本周油脂表現(xiàn)亮眼，雖然整體供需兩弱，但不僅有來自原油及生物燃料政策的利好提振，臨近交割月的盤面貼水修復(fù)還令內(nèi)盤漲勢更為強(qiáng)勁，棕櫚油盤面因而再度刷新高點(diǎn)。MPOB月報顯示馬棕3月末庫存進(jìn)一步下滑，產(chǎn)量同比小幅下滑，雖然4月階段性出口出現(xiàn)轉(zhuǎn)弱，但大幅修復(fù)的國際豆棕價差緩解此種擔(dān)憂。當(dāng)前棕櫚油盤面深度貼水仍待修復(fù)，多空雙方在限倉前或仍有激戰(zhàn)，此外俄烏沖突依然未見緩和之勢，全球能源危機(jī)及糧食危機(jī)依然高懸頭頂，包括原油及糧油在內(nèi)的大宗商品預(yù)計仍將成為多頭配置的優(yōu)選。

1、來自能源領(lǐng)域的帶動強(qiáng)勁

上周美國聯(lián)合IEA釋放2.4億桶原油儲備，一度打壓布倫特原油回落至100美元/桶下方。然而，隨著歐美對俄羅斯能源不斷加碼，降低在俄羅斯能源領(lǐng)域的投資，并計劃逐步與俄羅斯油氣供應(yīng)脫鉤，市場普遍預(yù)期釋儲無法從根本上改變原油的產(chǎn)需缺口，疊加俄烏通過談判達(dá)成協(xié)議艱難，本周原油再度走強(qiáng)，對油脂走勢形成帶動。

除原油之外，能源方面的強(qiáng)勁帶動還來自生物燃料領(lǐng)域。為抑制油價上漲，近期拜登政府作出了一系列針對可再生燃料的支持舉動，包括駁回2018年31份此前已獲得摻混豁免資格的小型煉油廠豁免，緊急豁免E15在夏季的銷售禁令，提議將菜籽油納入可再生柴油、航空燃料等燃料的RFS計劃。雖然這些舉動對相關(guān)生物燃料原料的需求直接利好程度有限，但仍較好反映了拜登政府支持可再生燃料發(fā)展的政策傾向，較好地回應(yīng)了近期市場較關(guān)注的“糧食還是能源”的問題，也因此大大增強(qiáng)了市場在這個動蕩的環(huán)境中對可再生燃料需求的信心。

在去年拜登政府對減排目標(biāo)及稅收抵免政策的支持下，石油巨頭及大糧商紛紛入場布局可再生柴油產(chǎn)能，市場預(yù)估美國可再生柴油產(chǎn)能將從2021年的10億加侖增加至2024年30-50億加侖，對應(yīng)年油脂原料投入從80億磅增長至240-400億磅。在拜登政府的政策支持之下，隨著美國后續(xù)可再生柴油產(chǎn)能的陸續(xù)大量投放，植物油的生物燃料需求有望獲得進(jìn)一步的增長，美豆油也因而在相關(guān)題材的加持之下再度向前高邁進(jìn)。

2、棕櫚油盤面深貼水仍待修復(fù)

雖然現(xiàn)貨市場供需兩弱看似無突出矛盾，但隨著時間距離交割月越來越近，棕櫚油的高基差將如何收斂仍獲得了市場較高關(guān)注。雖然本周棕櫚油2205合約上漲1200余點(diǎn)，但在緊張的現(xiàn)貨供應(yīng)之下，棕櫚油現(xiàn)貨報價整體跟盤上漲，基差卻保持著異常的穩(wěn)定。4月15日華南棕櫚油現(xiàn)貨基差仍高達(dá)05+970，與上個月1000左右的報價幾乎沒有差異，這令基差收斂驅(qū)動的盤面漲勢看似沒有盡頭。

現(xiàn)貨報價的堅挺與過低的棕櫚油進(jìn)口不無關(guān)系，國內(nèi)棕櫚油供應(yīng)100%源自進(jìn)口，但進(jìn)口利潤卻因棕櫚油外強(qiáng)內(nèi)強(qiáng)的表現(xiàn)長時間維持深度倒掛，這使得進(jìn)口商采購意愿被極大抑制，港口庫存同比大幅走低。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，國內(nèi)1-2月24度棕櫚油進(jìn)口量分別僅有8萬噸及9萬噸，遠(yuǎn)低于同期20-30萬噸的正常進(jìn)口水平。在此情況下，國內(nèi)現(xiàn)貨豆棕價差倒掛幅度甚至達(dá)到罕見的上千元，豆油對棕櫚油的替代因而大量出現(xiàn)。當(dāng)前國內(nèi)24度棕櫚油月度需求降至不足15萬噸，需求已被壓縮到幾近剛性，但4-5月僅十萬噸出頭的排船預(yù)估支撐賣方報價，僅存的需求終端不得不成為高價的接受者，這成為近期盤面大幅上漲但基差保持堅挺的重要原因。不過，在經(jīng)歷過去一周的大幅上漲后，國內(nèi)棕櫚油進(jìn)口利潤改善明顯，周四及周五國內(nèi)連續(xù)兩天出現(xiàn)棕櫚油買船，棕櫚油基差有望在盤面上漲及買船增加中不斷走向收斂。

當(dāng)前P2205合約持倉仍有7萬多手，而棕櫚油倉單僅有2000余張，港口棕櫚油庫存不足30萬噸。棕櫚油有限的可交割量意味著P2205仍有較大減倉需求，預(yù)計多空雙方在4月25日的限倉開啟前仍有一場激戰(zhàn)，可能令棕櫚油期價再度刷新高點(diǎn)。但隨著基差在盤面上漲及買船增加中不斷走向收斂，若無基本面的新增利好出現(xiàn)，基差收斂完成后的棕櫚油期價可能又將面臨階段性的調(diào)整需求。

3、馬棕累庫預(yù)期兌現(xiàn)仍具不確定性

本周公布的MPOB月報中性偏多，報告顯示馬棕3月產(chǎn)量141萬噸，環(huán)比增24.07%，好于市場預(yù)期；出口127萬噸，環(huán)比增14.14%，亦好于市場預(yù)期；出口好于預(yù)期疊加進(jìn)口降至8.5萬噸及國內(nèi)消費(fèi)回升至27.6萬噸，馬棕3月末庫存環(huán)比降2.99%至147萬噸的低點(diǎn)。

度過2021年11月-2022年2月的超級低產(chǎn)期之后，馬棕3月產(chǎn)量未能像過去幾個月般取得明顯的同比增長，雖然表現(xiàn)好于市場預(yù)期，但同比仍錄得0.86%的降幅。在消除不利天氣的干擾之后，馬棕尚未進(jìn)入受勞動力制約的3月產(chǎn)量表現(xiàn)不佳，可能暗示除天氣、勞動力之外的養(yǎng)護(hù)、施肥、樹齡等因素也存在一些問題。但馬來西亞從4月1日起全面放開邊境，移除了種植園引入外籍勞工的一些障礙，雖然實(shí)施效果有待觀察，但整體趨勢仍是有助于產(chǎn)量恢復(fù)，那么后期馬棕的出口表現(xiàn)將對庫存重建進(jìn)度形成較大影響。

馬棕3月出口同比增幅縮窄，隨著印度齋月備貨結(jié)束，4月上半月出口有所轉(zhuǎn)弱，船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)預(yù)計馬棕4月1-15日出口較上月同期下滑17.36%-23.09%，雖然略好于預(yù)期，但下滑的傾向仍令市場有些擔(dān)憂。但值得關(guān)注的是，在阿根廷提高出口關(guān)稅及印度大量采購提振豆油報價之后，近期國際豆棕價差從低位取得明顯修復(fù)，性價比的回升預(yù)計將有助于棕櫚油重新奪回出口市場份額?？紤]到持續(xù)的俄烏沖突引發(fā)的葵油供應(yīng)缺口需要彌補(bǔ)，且包括歐盟及中國在內(nèi)的主要需求地區(qū)仍有較強(qiáng)補(bǔ)庫需求，而當(dāng)前市場對馬棕5-6月累庫至200萬噸依賴于不拉胯的產(chǎn)量及不太旺盛的出口，如果棕櫚油出口需求能維持旺盛局面，馬棕累庫進(jìn)展的不及預(yù)期仍有可能使得09棕櫚油迎來新一輪的補(bǔ)漲。

短期來看，市場關(guān)注棕櫚油盤面深貼水的修復(fù)路徑，多空雙方在限倉前或仍有激戰(zhàn)，可能令棕櫚油期價再度刷新高點(diǎn)。隨著基差在盤面上漲及買船增加中不斷走向收斂，棕櫚油期價沖高后或面臨階段性的調(diào)整需求。然而，全球能源危機(jī)及糧食危機(jī)依然高懸頭頂，在全球并不充裕的有效供應(yīng)及原油堅挺的價格支撐下，植物油價格難以出現(xiàn)大幅度的坍塌。一旦有來自生物燃料領(lǐng)域的新增利好出現(xiàn)，價格可能又將受到刺激。

關(guān)鍵詞：