數據要點：

中國一季度GDP同比增長4.8%，預期4.4%，前值4%，一季度經濟超預期回升。3月份，社會消費品零售總額同比增長-3.5%，前值6.7，預期-1.6%；全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5%，前值7.5%，預期4.5%； 1-3月固定資產投資9.3%，預期8.5%，前值12.2%； 3月房地產開發(fā)投資同比增長0.7%，前值4.4%；商品房銷售面積同比增長-13.8%，前值3.2%；3月基建投資同比增長8.8%，前值8.1%；制造業(yè)投資同比增長11.9%，前值20.9%。

國內3月經濟數據大幅回落，但是整體略超市場預期。中國3月消費增長-3.5%、工業(yè)增加值同比增長5%、固定資產投資9.3%，經濟數據均大幅回落，消費回落幅度最大。3月上海、吉林、廣東等地疫情嚴重，消費活動幾近停滯，消費增速大幅回落。投資端基建投資繼續(xù)回暖，制造業(yè)投資保持高景氣水平，房地產投資由于資金來源受限以及銷售疲軟整體大幅回落。工業(yè)生產雖然國內增產保供政策持續(xù)采礦工業(yè)大幅回升，但疫情導致的停工停產導致工業(yè)生產增速短期大幅回落。目前需求端，國內經濟短期由于疫情原因增速大幅放緩，短期需求端較為疲弱，呈現(xiàn)旺季不旺的特征；但是國內財政和貨幣刺激政策持續(xù)加碼，且地產端和基建投資需求預期較好，需求端對商品的提振作用較強；隨著上海等地逐步計劃復工復產且逐步進入開工旺季，開工需求將進一步回升。供給端，國內增產保供政策延續(xù)以及國內電力緊張問題已經緩解，供應能力逐步回升；但是短期由于疫情原因物流中斷以及停工停產，供給端也受到一定的影響。短期國內商品供需雙雙走弱，但是整體受需求較強預期支撐。鑒于當前基建投資持續(xù)發(fā)力，央行也通過進一步降準的方式刺激經濟，需求端繼續(xù)回升的預期較強；此外由于當前俄烏沖突持續(xù)，供應端的矛盾仍舊較大，短期大宗商品可能高位偏強震蕩；此外，隨著上海等地逐步復工復產，國內開工旺季的逐步來臨、基建持續(xù)發(fā)力以及房地產市場預期較好，內需型商品中長期可能階段性走強。

工業(yè)生產短期大幅回落。3月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增5%，較1-2月份回落2.5個百分點，增速大幅回落，但略超預期。分三大門類看，3月份，采礦業(yè)增加值同比增長12.2%；制造業(yè)增長4.4%；電力、熱力、燃氣及水生產和供應業(yè)增長4.6%。隨著增產保供政策的延續(xù)，采礦業(yè)有所增加，但是由于疫情原因，部分地區(qū)停工停產，制造業(yè)等工業(yè)生產短期大幅放緩。4月之后國內疫情仍舊較為嚴重，停工停產現(xiàn)象持續(xù)，但是隨著上海、吉林等地逐步復工復產，國內工業(yè)生產可能逐步回升，工業(yè)生產增速也將同步回升。

疫情擾動令消費大幅下滑。3月份，社會消費品零售總額同比增長-3.5%，較1-2月下降10.2個百分點，消費超預期大幅下滑。一方面由于上海、吉林、廣東等多地爆發(fā)新冠疫情，封鎖措施加強，消費活動大幅放緩；另一方面，由于上海等地停工停產以及消費停滯，汽車類以及家用電器、音像器材類以及燃油消費大幅放緩。目前來看，消費復蘇方向不變，但近期國內疫情較為嚴重，再度擾動復蘇節(jié)奏，消費可能持續(xù)偏弱。此外，還需關注收入增速放緩和消費傾向降低兩個因素對消費的壓制作用。

固定資產投資增速大幅回升。1-3月固定資產投資9.3%，預期8.5%，前值12.2%，投資增速大幅回落2.9個百分點，但略超市場預期。其中，制造業(yè)投資仍舊保持高景氣水平；地產投資疫情原因銷售疲軟投資放緩；基建投資持續(xù)發(fā)力，整體繼續(xù)大幅回升。

房地產投資大幅回落。3月房地產開發(fā)投資同比增長0.7%，較前值回落3.7個百分點。3月商品房銷售面積同比增長-13.8%，較前值回落16.9個百分點，商品房銷售額同比增長-22.7%，較前值回落30.5個百分點，房地產銷售仍舊疲弱且進一步大幅下滑。房地產開發(fā)資金來源方面，3月當月同比增長-19.6%，較上月大幅回落27.9%，整體處于低位水平。房地產新開工同比增長-17.5%，較上月大幅回落6.2%；房地產施工同比增長1%，較上月大幅回落21.3%；竣工同比增長-11.5%，較上月回落26.3%。目前雖然房地產資金來源方面，房地產企業(yè)融資逐步回暖，但是銷售回款壓力較大，房地產資金來源壓力仍舊較大，房地產新開工和施工情況大幅轉弱，房地產投資也大幅回落。目前房地產融資政策邊際放松，且個人按揭貸款的放松，房貸利率下調，但是短期由于疫情原因房地產銷售仍舊疲軟。預計未來隨著疫情的逐步緩解、全國各地房地產政策的持續(xù)放松以及央行降息、降準政策的配合，房地產市場或將企穩(wěn)回升。

基建投資繼續(xù)回升。3月份基礎設施投資同比增長8.8%，較上月回升0.7%，基建投資繼續(xù)回升。隨著中央經濟工作會議表態(tài)基建投資可以適度提前，專項債發(fā)行重心前置至2022年上半年；此外，2022年1.46萬億專項債已經提前下達且四季度大批基建項目集中開工，預計今年上半年形成實際工作量。整體來看，今年上半年財政明顯加速發(fā)力，基建投資繼續(xù)上升；但是短期由于疫情原因工地開工較弱。

制造業(yè)投資景氣度仍舊較高。3月制造業(yè)投資同比增長11.9%，較上月大幅回落9%，整體大幅回落但仍舊維持較高景氣水平。一方面是由于當前外需仍然強勁，國外制造業(yè)需求較好支撐制造業(yè)回升；另一方面由于國內電力緊張問題緩解加上企業(yè)整體復工較好；此外，國家大力發(fā)展投資高科技行業(yè)，高科技行業(yè)整體維持高景氣水平。不過未來一方面隨著制造業(yè)企業(yè)利潤增速下滑，未來企業(yè)資本開支意愿可能減弱；另一方面，目前國外需求增速整體呈回落趨勢，國內外逐步進入去庫存階段，制造業(yè)投資動力可能進一步減弱。因此預計后續(xù)制造業(yè)投資增速可能繼續(xù)呈回落趨勢。

對大宗商品的影響。目前需求端，國內經濟短期由于疫情原因增速大幅放緩，短期需求端較為疲弱，呈現(xiàn)旺季不旺的特征；但是國內財政和貨幣刺激政策持續(xù)加碼，且地產端和基建投資需求預期較好，需求端對商品的提振作用較強；隨著上海等地逐步計劃復工復產且逐步進入開工旺季，開工需求將進一步回升。供給端，國內增產保供政策延續(xù)以及國內電力緊張問題已經緩解，供應能力逐步回升；但是短期由于疫情原因物流中斷以及停工停產，供給端也受到一定的影響。短期國內商品供需雙雙走弱，但是整體受需求較強預期支撐。鑒于當前基建投資持續(xù)發(fā)力，央行也通過進一步降準的方式刺激經濟，需求端繼續(xù)回升的預期較強；此外由于當前俄烏沖突持續(xù)，供應端的矛盾仍舊較大，短期大宗商品可能高位偏強震蕩；此外，隨著上海等地逐步復工復產，國內開工旺季的逐步來臨、基建持續(xù)發(fā)力以及房地產市場預期較好，內需型商品中長期可能階段性走強。

圖1GDP數據

資料來源：WIND，東海期貨研究所整理

圖2工業(yè)增加值當月同比增速數據

資料來源：WIND，東海期貨研究所整理

圖3固定資產投資累計同比數據

資料來源：WIND，東海期貨研究所整理

圖4基建投資當月同比數據

資料來源：WIND，東海期貨研究所整理

圖5房屋新開工/施工/竣工數據

資料來源：WIND，東海期貨研究所整理

圖6房地產開發(fā)投資及銷售數據

資料來源：WIND，東海期貨研究所整理

圖7 社會消費零售總額同比

資料來源：WIND，東海期貨研究所整理

圖8 汽車消費數據

資料來源：WIND，東海期貨研究所整理

關鍵詞： 經濟數據