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白糖：巴西乙醇價(jià)格強(qiáng)勢(shì)，打開糖價(jià)上行空間

來源：天風(fēng)期貨研究所時(shí)間：2022-04-21 11:30:49

觀點(diǎn)小結(jié)

核心觀點(diǎn)：偏多巴西乙醇價(jià)格不斷上漲，乙醇折糖價(jià)升水原糖價(jià)格，進(jìn)一步降低巴西糖產(chǎn)預(yù)期，對(duì)原糖價(jià)格形成支撐；國(guó)內(nèi)3月進(jìn)口數(shù)據(jù)回歸正常水平，進(jìn)口利潤(rùn)倒掛壓制二季度食糖進(jìn)口，同時(shí)3月以來國(guó)內(nèi)食糖消費(fèi)有所回暖，有利于加快去庫節(jié)奏，對(duì)鄭糖形成支撐，目前鄭糖以跟隨外盤為主，走勢(shì)預(yù)計(jì)震蕩偏強(qiáng)。

現(xiàn)貨：中性3月數(shù)據(jù)顯示現(xiàn)貨市場(chǎng)銷售有所回暖，但目前基差偏弱，09合約基差走弱至-130附近。

國(guó)內(nèi)壓榨進(jìn)度：偏多目前處于開榨后期，供應(yīng)端存在減產(chǎn)預(yù)期，供需缺口擴(kuò)大對(duì)糖價(jià)形成支撐。

國(guó)外壓榨進(jìn)度：中性目前整體處于北半球開榨后期，印度、泰國(guó)維持糖產(chǎn)高位，但巴西甘蔗生長(zhǎng)狀況低于預(yù)期，降低了本榨季國(guó)際食糖產(chǎn)量預(yù)期。

進(jìn)口利潤(rùn)：偏多目前配額外進(jìn)口利潤(rùn)約-644元/噸，較上周增加約50元/噸，配額外進(jìn)口利潤(rùn)繼續(xù)倒掛。

整體庫存：偏空榨季初結(jié)轉(zhuǎn)庫存過高，目前去庫壓力仍然較大。

原油傳導(dǎo)：偏多原油價(jià)格上漲對(duì)糖價(jià)形成支撐，但乙醇價(jià)格漲幅過大，巴西醇油比或會(huì)突破0.7，導(dǎo)致乙醇價(jià)格優(yōu)勢(shì)縮小；目前乙醇折糖價(jià)高于原糖價(jià)格約4美分，原糖上方仍有一定空間。

原白價(jià)差：偏多原白價(jià)差回落至104美元/噸左右，接近國(guó)際糖加工成本區(qū)間。

國(guó)內(nèi)：3月進(jìn)口回歸正常水平，

進(jìn)口利潤(rùn)繼續(xù)倒掛

國(guó)內(nèi)降水正常，有利于收榨

數(shù)據(jù)來源：中國(guó)氣象局路透天風(fēng)期貨研究所

3月國(guó)內(nèi)銷糖量有所增加

目前國(guó)內(nèi)食糖壓榨已進(jìn)入后期，除云南外其他大部分產(chǎn)區(qū)糖廠已收榨。截至2022年3月，本榨期全國(guó)累計(jì)產(chǎn)糖889萬噸，同比-123萬噸（-12%），累計(jì)銷糖371萬噸，同比-47萬噸（-11%）；3月全國(guó)單月產(chǎn)糖171萬噸，同比+27萬噸（+18%），單月銷糖98萬噸，同比+18萬噸（+23%）。

3月國(guó)內(nèi)食糖銷售數(shù)據(jù)好于預(yù)期，表明現(xiàn)貨市場(chǎng)正在快速回暖。

數(shù)據(jù)來源：中國(guó)糖業(yè)協(xié)會(huì) 天風(fēng)期貨研究所

去庫仍存壓力

截至3月底，累計(jì)銷糖率41.7%，同比增加0.43個(gè)百分點(diǎn)；全國(guó)工業(yè)庫存518萬噸，同比-76萬噸（-13%），工業(yè)庫存處于中低水平，但由于21/22榨季初結(jié)轉(zhuǎn)庫存138萬噸，處于歷史高位，因此整體去庫壓力仍然較大。

數(shù)據(jù)來源：中國(guó)糖業(yè)協(xié)會(huì) 天風(fēng)期貨研究所

配額外進(jìn)口利潤(rùn)繼續(xù)倒掛

本周進(jìn)口利潤(rùn)仍處于倒掛狀態(tài)。截至4月18日，配額內(nèi)進(jìn)口利潤(rùn)約800元/噸；配額外進(jìn)口利潤(rùn)約-644元/噸，較前一周增加約50元/噸。國(guó)內(nèi)食糖進(jìn)入榨季末期，內(nèi)外價(jià)差預(yù)計(jì)逐漸回歸，配額外進(jìn)口利潤(rùn)大幅倒掛將對(duì)鄭糖形成支撐。

數(shù)據(jù)來源：wind 廣西糖網(wǎng) 天風(fēng)期貨研究所

3月進(jìn)口量回歸至正常水平

2022年3月我國(guó)進(jìn)口食糖12萬噸，同比-40%，已回歸至正常水平，在配額外進(jìn)口利潤(rùn)大幅倒掛的情況下，預(yù)計(jì)二季度進(jìn)口量將維持低位。

商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示3月配額外原糖進(jìn)口實(shí)際裝船4.5萬噸，到港2.5萬噸；下月預(yù)報(bào)裝船0噸，到港23.4萬噸。

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署天風(fēng)期貨研究所

國(guó)外：巴西乙醇價(jià)格優(yōu)勢(shì)縮小，

印泰維持糖產(chǎn)高位

巴西天氣正常，開榨仍在推遲

數(shù)據(jù)來源：路透天風(fēng)期貨研究所

巴西甘蔗壓榨主要用于生產(chǎn)乙醇

截至2022年3月31日，巴西中南部21/22榨季累計(jì)壓榨甘蔗5.23億噸，同比-13.6%；累計(jì)產(chǎn)糖3206.4萬噸，同比-16.6%；截至3月15日，巴西糖庫存363萬噸，同比-3%。

由于巴西甘蔗生長(zhǎng)狀況低于預(yù)期，巴西在22/23榨季推遲開榨，3月下半月甘蔗壓榨量?jī)H118.1萬噸（同比-76%），且制糖比僅有11%，開榨前的甘蔗壓榨回升狀況較差。

數(shù)據(jù)來源：UNICA 天風(fēng)期貨研究所

巴西乙醇價(jià)格優(yōu)勢(shì)逐漸縮小

巴西乙醇價(jià)格仍在上漲，巴西醇油比預(yù)計(jì)突破0.7，巴西乙醇價(jià)格優(yōu)勢(shì)預(yù)計(jì)會(huì)逐漸縮小。

巴西政府決定在今年年底前取消部分品種的進(jìn)口稅，包括乙醇（18%）。乙醇進(jìn)口稅歸零預(yù)計(jì)會(huì)使汽油終端零售價(jià)下跌0.2雷亞爾。

4月14日巴西國(guó)家石油公司新總裁上任，或會(huì)配配合巴西政府降低巴西國(guó)內(nèi)通脹。

數(shù)據(jù)來源：CEPEA ANP 天風(fēng)期貨研究所

乙醇折糖價(jià)高于原糖價(jià)格4美分

巴西乙醇價(jià)格繼續(xù)上漲，截至4月15日，乙醇折糖價(jià)已漲至24美分附近，已高于原糖價(jià)格4美分左右，但受醇油比限制，乙醇上方空間有限。

數(shù)據(jù)來源：UNICA CEPEA 天風(fēng)期貨研究所

印度季風(fēng)氣候正常，有利于收榨

數(shù)據(jù)來源：路透天風(fēng)期貨研究所

印度糖產(chǎn)保持高位

截至3月31日，印度累計(jì)產(chǎn)糖3099萬噸，同比+323萬噸（+11.64%）。

其中馬邦累計(jì)產(chǎn)糖1188萬噸，同比+183萬噸（+18%）；北方邦累計(jì)產(chǎn)糖875萬噸，同比-62萬噸（-7%）；卡邦累計(jì)產(chǎn)糖577萬噸，同比+163萬噸（+39%）。整體生產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期，糖產(chǎn)量處于歷史高位。

數(shù)據(jù)來源：ISMA 天風(fēng)期貨研究所

印度糖出口量維持高位

印度政府在本榨季沒有提供出口補(bǔ)貼，目前印度出口平價(jià)在20美分/磅左右，接近ICE原糖價(jià)格，有利于印度擴(kuò)大出口。

截至2022年3月底，印度本榨季已簽約740萬噸出口合同，實(shí)際出口超過570萬噸，預(yù)計(jì)最終出口將達(dá)到900萬噸。印度糖出口量的大幅增長(zhǎng)同樣也限制了ICE原糖價(jià)格的上行空間。

數(shù)據(jù)來源：印度海關(guān) 印度農(nóng)業(yè)部天風(fēng)期貨研究所

泰國(guó)降雨偏高，不利于收榨

數(shù)據(jù)來源：路透天風(fēng)期貨研究所

泰國(guó)進(jìn)入榨季末期

泰國(guó)即將收榨，截至4月7日，泰國(guó)累計(jì)壓榨甘蔗9149萬噸，較上榨季增長(zhǎng)45%；日壓榨甘蔗6.77萬噸；平均含糖率為12.7%；累計(jì)產(chǎn)糖1006萬噸，較上榨季增長(zhǎng)43%。預(yù)計(jì)本榨季泰國(guó)食糖產(chǎn)量在1000萬噸左右。

數(shù)據(jù)來源：OCSB 天風(fēng)期貨研究所

泰國(guó)糖出口量維持高位

泰國(guó)21/22榨季已累計(jì)出口食糖273萬噸，同比+148%；3月出口食糖約93萬噸，同比+161%，其中出口原糖55.7萬噸，出口低質(zhì)量白糖6.6萬噸，出口精制糖31萬噸。預(yù)計(jì)21/22榨季總出口量將達(dá)到750萬噸，處于歷史高位。

數(shù)據(jù)來源：泰國(guó)海關(guān) 天風(fēng)期貨研究所

價(jià)差及持倉(cāng)

價(jià)差及倉(cāng)單：09合約基差走弱，倉(cāng)量數(shù)量維持高位

數(shù)據(jù)來源：WIND 天風(fēng)期貨研究所

原白價(jià)差有所回落

原白價(jià)差近期回落至104美元/噸左右，但仍略高于國(guó)際糖加工成本區(qū)間，有利于提高原糖的加工需求。

數(shù)據(jù)來源：WIND 天風(fēng)期貨研究所

CFTC持倉(cāng)

4月12日CFTC持倉(cāng)顯示，ICE原糖非商業(yè)凈多頭持倉(cāng)較上周的188500張上漲至239900張，持倉(cāng)占比升至26.2%，市場(chǎng)多頭操作有所增加。