摘要

本期策略

利多因素：

1.物流緩慢恢復(fù)，鋼廠對(duì)焦炭保持正常采購節(jié)奏；

2.雙焦庫存及可用天數(shù)均處于絕對(duì)低位；

3.疫情防控有成效，亟待復(fù)產(chǎn)復(fù)工；

4.呂梁計(jì)劃10月底前全面關(guān)停4.3米焦?fàn)t；

利空因素：

1.鐵水繼續(xù)增長(zhǎng)，成材端或供過于求；

2.噸焦利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)焦企積極生產(chǎn)；

3.焦炭首輪調(diào)降落地，主產(chǎn)地焦煤價(jià)格下調(diào)；

4.進(jìn)口蒙煤通關(guān)持續(xù)增加，短盤運(yùn)費(fèi)降至600元；

不確定性風(fēng)險(xiǎn)：

疫情形勢(shì)嚴(yán)峻、終端需求不及預(yù)期、進(jìn)口蒙煤增量、海運(yùn)煤增量、4.3米焦?fàn)t淘汰不及預(yù)期等

正文

01 行情回顧

本周，部分焦煤煤種價(jià)格下調(diào)，焦炭首輪提降落地；盤面偏弱運(yùn)行，周五夜盤焦煤跌近第一支撐下限。

截至5月6日，盤面焦煤主力合約收盤價(jià)2725點(diǎn)，環(huán)比上周-4.47%，呂梁低硫主焦煤匯總價(jià)3220元/噸，環(huán)比上周暫無變動(dòng)；盤面焦炭主力合約收盤價(jià)3458點(diǎn)，環(huán)比上周-4.61%，日照港(行情600017,診股)準(zhǔn)一級(jí)冶金焦出庫價(jià)3800元/噸，環(huán)比上周-50元/噸。

至于進(jìn)出口價(jià)格，焦炭出口外貿(mào)訂單價(jià)格、蒙5#原煤報(bào)價(jià)均有轉(zhuǎn)向，市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)弱。

02 宏觀數(shù)據(jù)

03 雙焦基本面數(shù)據(jù)

3.1 焦煤連續(xù)累庫兩周，焦炭仍在降庫通道

焦煤：煤礦庫存下滑，洗煤廠大幅去庫，焦化廠、鋼廠庫存續(xù)增，港口庫存轉(zhuǎn)增；焦化廠、鋼廠庫存分別位于去年11月、8月水平，焦鋼廠內(nèi)焦炭可用天數(shù)仍位于同期低位；整體連續(xù)累庫兩周，庫存驅(qū)動(dòng)中性向下。

焦炭：焦企繼續(xù)去庫，鋼廠仍在補(bǔ)庫，港口庫存轉(zhuǎn)降；整體庫存仍在下降通道，且低于往年同期，焦炭庫存驅(qū)動(dòng)向上。

3.2 動(dòng)態(tài)清零政策下，復(fù)產(chǎn)復(fù)工緩慢

本周，鋼廠高爐、焦化廠、洗煤廠產(chǎn)能利用率均有回升。日均鐵水產(chǎn)量反彈至236.74萬噸，物流緩慢恢復(fù)，鋼廠對(duì)焦炭保持正常采購節(jié)奏，少數(shù)開始控制到貨；焦企開工積極，產(chǎn)地庫存大幅回落，焦鋼產(chǎn)量比暫穩(wěn)；內(nèi)蒙地區(qū)煤礦復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期，原煤價(jià)格依舊堅(jiān)挺，然精煤采購節(jié)奏明顯放緩。

3.3產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)已開啟再分配

鋼廠利潤(rùn)微薄，疊加疫情形勢(shì)嚴(yán)峻，終端需求羸弱，對(duì)煤焦價(jià)格形成壓制。與此同時(shí)，煤炭進(jìn)口實(shí)施零關(guān)稅，市場(chǎng)擔(dān)憂蒙煤、俄煤增量，焦煤強(qiáng)勢(shì)不再，無法給焦炭提供上漲動(dòng)能；物流運(yùn)輸持續(xù)緩解，當(dāng)前噸焦利潤(rùn)將繼續(xù)驅(qū)動(dòng)焦化廠提產(chǎn)，焦炭資源緊張現(xiàn)狀或得以緩解。目前產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)已開啟再分配。

3.4 穩(wěn)需求預(yù)期強(qiáng)、兌現(xiàn)慢，市場(chǎng)情緒波動(dòng)

3.5 雙焦基差走強(qiáng)，比價(jià)有轉(zhuǎn)向趨勢(shì)

基差方面，本周，部分焦煤煤種價(jià)格下調(diào)，焦炭首輪提降落地；盤面偏弱運(yùn)行，周五夜盤焦煤跌近第一支撐下限，當(dāng)前煤焦期貨主力貼水加深（基差歷史分位：JM09 78%，J09 85%）。

現(xiàn)實(shí)：焦炭方面，物流緩慢恢復(fù)，鋼廠對(duì)焦炭保持正常采購節(jié)奏，少數(shù)開始控制到貨；焦企開工積極，產(chǎn)地庫存大幅回落，焦鋼產(chǎn)量比暫穩(wěn)；港口詢盤稀少，整體成交低迷。焦煤方面，內(nèi)蒙地區(qū)煤礦復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期，原煤價(jià)格依舊堅(jiān)挺，然精煤采購節(jié)奏明顯放緩；下游焦企觀望情緒濃厚，對(duì)高價(jià)煤采購乏力；進(jìn)口蒙煤通關(guān)車數(shù)小幅增長(zhǎng)。

預(yù)期：1）假設(shè)剩余月份產(chǎn)量平控，則2-4季度的日均鐵水產(chǎn)量約為223萬噸；更樂觀一點(diǎn)，假設(shè)全年產(chǎn)量平控，則日均鐵水產(chǎn)量約為232至235萬噸。但最新數(shù)據(jù)237萬噸已超出上限。一旦高爐生產(chǎn)積極性繼續(xù)增加，鐵水后期回落預(yù)期將加強(qiáng)。2）疫情拖累螺紋旺季表現(xiàn)，宏觀穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期再次延后，也需警惕終端需求羸弱打擊高爐復(fù)產(chǎn)積極性。進(jìn)口蒙煤有增長(zhǎng)計(jì)劃，但不會(huì)急劇增加，每周無陽性則日通關(guān)量加30車；短盤運(yùn)費(fèi)降至600元，去年4季度最低或下調(diào)至300-400元。3）4月，山西省計(jì)劃全面關(guān)停4.3米焦?fàn)t，近日呂梁再次傳出10月底前全面關(guān)停淘汰4.3米焦?fàn)t，或成為供應(yīng)端的關(guān)鍵變量。展望后市，主力合約盤面短期或延續(xù)偏弱態(tài)勢(shì)，現(xiàn)貨也進(jìn)行下跌通道，盤面跌幅大于現(xiàn)貨，基差或?qū)⒆邤U(kuò)。

期差方面，焦煤近遠(yuǎn)價(jià)差明顯反彈至歷史高位，焦炭期差中位暫穩(wěn)；臨近交割，5-9價(jià)差的交易價(jià)值逐步降低。

比價(jià)方面，煤焦比1.27，位于歷史低位（22%）；鋼焦比1.37，位于歷史低位（18%）。

原料端因需求端受嚴(yán)格控制，暫無上漲動(dòng)能，推薦關(guān)注供應(yīng)端變量；動(dòng)態(tài)清零政策下，復(fù)產(chǎn)復(fù)工緩慢；鐵水繼續(xù)增長(zhǎng)，成材端或供過于求，不利于板塊共振向上。因粗鋼壓減確定性較強(qiáng)，原料成為短期空配，但當(dāng)前終端需求不容樂觀，做多鋼廠利潤(rùn)頭寸盈利停滯，建議設(shè)好止盈，后期動(dòng)能建議關(guān)注防疫成效與宏觀政策；山西省正在落實(shí)落后產(chǎn)能淘汰力度，關(guān)注4.3米焦?fàn)t關(guān)停政策進(jìn)展，等待做多焦化利潤(rùn)的時(shí)機(jī)。

套利策略，繼續(xù)推薦做多鋼廠利潤(rùn)（7:1），建議設(shè)好止盈；單邊策略，焦煤09合約跌近第一階段支撐下限2650，跌破支撐后下跌動(dòng)能會(huì)增強(qiáng)，未跌破則有低吸機(jī)會(huì)，建議雙焦09合約建議暫時(shí)觀望，短線可輕倉短空，中長(zhǎng)線關(guān)注低吸機(jī)會(huì)。

關(guān)鍵詞：