摘要

本期策略

利多因素：

1.物流緩慢恢復(fù)，鋼廠對焦炭保持正常采購節(jié)奏；

2.雙焦庫存及可用天數(shù)均處于絕對低位；

3.疫情防控有成效，亟待復(fù)產(chǎn)復(fù)工；

4.呂梁計劃10月底前全面關(guān)停4.3米焦?fàn)t；

利空因素：

1.鐵水繼續(xù)增長，成材端或供過于求；

2.噸焦利潤驅(qū)動焦企積極生產(chǎn)；

3.焦炭首輪調(diào)降落地，主產(chǎn)地焦煤價格下調(diào)；

4.進口蒙煤通關(guān)持續(xù)增加，短盤運費降至600元；

不確定性風(fēng)險：

疫情形勢嚴(yán)峻、終端需求不及預(yù)期、進口蒙煤增量、海運煤增量、4.3米焦?fàn)t淘汰不及預(yù)期等

正文

01 行情回顧

本周，部分焦煤煤種價格下調(diào)，焦炭首輪提降落地；盤面偏弱運行，周五夜盤焦煤跌近第一支撐下限。

截至5月6日，盤面焦煤主力合約收盤價2725點，環(huán)比上周-4.47%，呂梁低硫主焦煤匯總價3220元/噸，環(huán)比上周暫無變動；盤面焦炭主力合約收盤價3458點，環(huán)比上周-4.61%，日照港(行情600017,診股)準(zhǔn)一級冶金焦出庫價3800元/噸，環(huán)比上周-50元/噸。

至于進出口價格，焦炭出口外貿(mào)訂單價格、蒙5#原煤報價均有轉(zhuǎn)向，市場情緒轉(zhuǎn)弱。

02 宏觀數(shù)據(jù)

03 雙焦基本面數(shù)據(jù)

3.1 焦煤連續(xù)累庫兩周，焦炭仍在降庫通道

焦煤：煤礦庫存下滑，洗煤廠大幅去庫，焦化廠、鋼廠庫存續(xù)增，港口庫存轉(zhuǎn)增；焦化廠、鋼廠庫存分別位于去年11月、8月水平，焦鋼廠內(nèi)焦炭可用天數(shù)仍位于同期低位；整體連續(xù)累庫兩周，庫存驅(qū)動中性向下。

焦炭：焦企繼續(xù)去庫，鋼廠仍在補庫，港口庫存轉(zhuǎn)降；整體庫存仍在下降通道，且低于往年同期，焦炭庫存驅(qū)動向上。

3.2 動態(tài)清零政策下，復(fù)產(chǎn)復(fù)工緩慢

本周，鋼廠高爐、焦化廠、洗煤廠產(chǎn)能利用率均有回升。日均鐵水產(chǎn)量反彈至236.74萬噸，物流緩慢恢復(fù)，鋼廠對焦炭保持正常采購節(jié)奏，少數(shù)開始控制到貨；焦企開工積極，產(chǎn)地庫存大幅回落，焦鋼產(chǎn)量比暫穩(wěn)；內(nèi)蒙地區(qū)煤礦復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期，原煤價格依舊堅挺，然精煤采購節(jié)奏明顯放緩。

3.3產(chǎn)業(yè)鏈利潤已開啟再分配

鋼廠利潤微薄，疊加疫情形勢嚴(yán)峻，終端需求羸弱，對煤焦價格形成壓制。與此同時，煤炭進口實施零關(guān)稅，市場擔(dān)憂蒙煤、俄煤增量，焦煤強勢不再，無法給焦炭提供上漲動能；物流運輸持續(xù)緩解，當(dāng)前噸焦利潤將繼續(xù)驅(qū)動焦化廠提產(chǎn)，焦炭資源緊張現(xiàn)狀或得以緩解。目前產(chǎn)業(yè)鏈利潤已開啟再分配。

3.4 穩(wěn)需求預(yù)期強、兌現(xiàn)慢，市場情緒波動

3.5 雙焦基差走強，比價有轉(zhuǎn)向趨勢

基差方面，本周，部分焦煤煤種價格下調(diào)，焦炭首輪提降落地；盤面偏弱運行，周五夜盤焦煤跌近第一支撐下限，當(dāng)前煤焦期貨主力貼水加深（基差歷史分位：JM09 78%，J09 85%）。

現(xiàn)實：焦炭方面，物流緩慢恢復(fù)，鋼廠對焦炭保持正常采購節(jié)奏，少數(shù)開始控制到貨；焦企開工積極，產(chǎn)地庫存大幅回落，焦鋼產(chǎn)量比暫穩(wěn)；港口詢盤稀少，整體成交低迷。焦煤方面，內(nèi)蒙地區(qū)煤礦復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期，原煤價格依舊堅挺，然精煤采購節(jié)奏明顯放緩；下游焦企觀望情緒濃厚，對高價煤采購乏力；進口蒙煤通關(guān)車數(shù)小幅增長。

預(yù)期：1）假設(shè)剩余月份產(chǎn)量平控，則2-4季度的日均鐵水產(chǎn)量約為223萬噸；更樂觀一點，假設(shè)全年產(chǎn)量平控，則日均鐵水產(chǎn)量約為232至235萬噸。但最新數(shù)據(jù)237萬噸已超出上限。一旦高爐生產(chǎn)積極性繼續(xù)增加，鐵水后期回落預(yù)期將加強。2）疫情拖累螺紋旺季表現(xiàn)，宏觀穩(wěn)增長預(yù)期再次延后，也需警惕終端需求羸弱打擊高爐復(fù)產(chǎn)積極性。進口蒙煤有增長計劃，但不會急劇增加，每周無陽性則日通關(guān)量加30車；短盤運費降至600元，去年4季度最低或下調(diào)至300-400元。3）4月，山西省計劃全面關(guān)停4.3米焦?fàn)t，近日呂梁再次傳出10月底前全面關(guān)停淘汰4.3米焦?fàn)t，或成為供應(yīng)端的關(guān)鍵變量。展望后市，主力合約盤面短期或延續(xù)偏弱態(tài)勢，現(xiàn)貨也進行下跌通道，盤面跌幅大于現(xiàn)貨，基差或?qū)⒆邤U。

期差方面，焦煤近遠價差明顯反彈至歷史高位，焦炭期差中位暫穩(wěn)；臨近交割，5-9價差的交易價值逐步降低。

比價方面，煤焦比1.27，位于歷史低位（22%）；鋼焦比1.37，位于歷史低位（18%）。

原料端因需求端受嚴(yán)格控制，暫無上漲動能，推薦關(guān)注供應(yīng)端變量；動態(tài)清零政策下，復(fù)產(chǎn)復(fù)工緩慢；鐵水繼續(xù)增長，成材端或供過于求，不利于板塊共振向上。因粗鋼壓減確定性較強，原料成為短期空配，但當(dāng)前終端需求不容樂觀，做多鋼廠利潤頭寸盈利停滯，建議設(shè)好止盈，后期動能建議關(guān)注防疫成效與宏觀政策；山西省正在落實落后產(chǎn)能淘汰力度，關(guān)注4.3米焦?fàn)t關(guān)停政策進展，等待做多焦化利潤的時機。

套利策略，繼續(xù)推薦做多鋼廠利潤（7:1），建議設(shè)好止盈；單邊策略，焦煤09合約跌近第一階段支撐下限2650，跌破支撐后下跌動能會增強，未跌破則有低吸機會，建議雙焦09合約建議暫時觀望，短線可輕倉短空，中長線關(guān)注低吸機會。

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