在期權(quán)交易中，經(jīng)常提到波動(dòng)率這一概念。而波動(dòng)率又分為實(shí)際波動(dòng)率和隱含波動(dòng)率。實(shí)際波動(dòng)率可以看作期權(quán)周期內(nèi)標(biāo)的實(shí)現(xiàn)的波動(dòng)率，而隱含波動(dòng)率可以看作是期權(quán)價(jià)格反映出來的交易員對(duì)于未來波動(dòng)率的預(yù)測，因此這兩個(gè)波動(dòng)率往往會(huì)有所不同。那么在期權(quán)對(duì)沖過程中，應(yīng)該使用哪一種波動(dòng)率呢？新湖瑞豐認(rèn)為：使用實(shí)際波動(dòng)率和使用隱含波動(dòng)率對(duì)沖會(huì)對(duì)對(duì)沖的盈虧影響較大。

首先可以考慮使用實(shí)際波動(dòng)率對(duì)沖，也就是說對(duì)沖的波動(dòng)率等于標(biāo)的實(shí)際走出來的波動(dòng)率（僅僅是理論上，實(shí)際上不現(xiàn)實(shí)）。假設(shè)期權(quán)買方以20%（iv）的波動(dòng)率買入一份期權(quán)，而以30%對(duì)沖，且事后證明標(biāo)的實(shí)現(xiàn)的波動(dòng)率確實(shí)為30%（rv），這也就是說期權(quán)賣的便宜了。這份期權(quán)正確的定價(jià)波動(dòng)率應(yīng)為30%，那么顯然，這10%的波動(dòng)率定價(jià)誤差就是期權(quán)買方的盈利，也就是說對(duì)沖盈利應(yīng)該等于Vega * （rv - iv）。雖然我們知道，對(duì)沖的結(jié)果是會(huì)盈利這么多，但是并不意味著對(duì)沖過程中盈利是穩(wěn)定上漲的。實(shí)際上，以實(shí)際波動(dòng)率對(duì)沖，周期內(nèi)可能會(huì)先產(chǎn)生虧損后盈利，這一過程是隨機(jī)的。

如果以隱含波動(dòng)率對(duì)沖，則會(huì)有所不同。新湖瑞豐表示，根據(jù)BS公式推導(dǎo)的過程我們可以知道，如果對(duì)沖波動(dòng)率與隱含波動(dòng)率相同，那么公式中的漂移項(xiàng)將被消除。同樣按上面的例子，如果期權(quán)買方以20%的波動(dòng)率買入一份期權(quán)，并且以20%的波動(dòng)率對(duì)沖，那么只需要保證標(biāo)的實(shí)現(xiàn)的波動(dòng)率一直比20%高就可以保證對(duì)沖過程中一直是處于盈利的狀態(tài)。然而這種對(duì)沖方式無法得知最終的對(duì)沖盈虧。對(duì)沖的盈虧與標(biāo)的實(shí)現(xiàn)的路徑是有所依賴的。

新湖瑞豐認(rèn)為，盡管第一種方式實(shí)踐中并不能完全做到，因?yàn)闊o法預(yù)知未來，但兩種對(duì)沖方式都有其可取之處，需要根據(jù)實(shí)際風(fēng)控需求和對(duì)行情的判斷來選擇更合適的對(duì)沖方式。

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