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●IM 上市首秀——貼水年率走闊，成交量持倉量尚顯著小于其他品種

中證1000股指期貨相關合約于7月22日正式掛牌交易，時隔7年A股市場將再次迎來新的股指期貨品種。中證1000股指期貨首批上市合約為IM2208、IM2209、IM2212和IM2303，交易保證金標準為15%，手續(xù)費標準為成交金額的萬分之零點二三。客戶對期指四個品種的某一合約日內開倉交易的最大數(shù)量為500手；套期保值等風險管理交易的開倉數(shù)量不受此限。

通過對各標的指數(shù)的構成以及相關性分析IM合約與IC合約大致成拓展關系，IM與IF和IH合約呈更大的弱相關和負相關。因此我們在分析IM基差和年化貼水率情況的時候，更多的參考IC合約情況。具體數(shù)據(jù)可參加下面表1和表2。我們看到IM合約掛牌價的年化貼水率略高于前一交易日的IC合約，經(jīng)過一個交易日的運行，IM不同期限合約的年化貼水率均走闊了四個百分點左右。而IC不同期限合約的年化貼水率走闊在一個百分點左右。因此IC合約基差走闊除了整體市場的因素外，應該還有其自身投資者交易結構帶來的影響。

成交量持倉量方面，IM品種仍有提升空間。從持倉量來看目前IC合約遙遙領先，從標的指數(shù)特點來看，IM合約未來有望分流一些IC合約持倉的對沖需求。成交量方面，參考標的指數(shù)成交量情況IM合約成交活躍度亦有望逐步向IC靠攏，不過這些都需要時間去發(fā)展。

關聯(lián)ETF基金規(guī)模擴張活躍度上升：從ETF產品層面，IM的上市有助于為基金經(jīng)理提供更好的管理工具，有利于提升中證1000指數(shù)相關的ETF產品市場規(guī)模，提升ETF配置資金，進一步利好中證1000相關成分股的資金流入。多家基金公司推出的中證1000ETF也在今日集中發(fā)售，關注即將公布的發(fā)售結果與募資規(guī)模情況。消息面上周五富國中證1000ETF開市1小時全市場認購已接近30億。

目前市場上一共有三只中證1000ETF運行，近一周來其資金流入與交投活躍度均有較明顯的提升，基金份額居前的南方中證1000ETF，最新規(guī)模近43億份，比去年年報時的資產凈值翻了一番，排名第二的華夏基金最新規(guī)模比去年年報時增加了兩倍。成交方面華夏和南方的中證1000ETF今日成交額均突破20億元。

期指產品序列進一步壯大與相關品種流動性的進一步盤活：從相關性分析角度看，在中信五大風格里，中證1000和成長和周期風格有著較高的相關性（大于等于0.9）；市盈率方面，和高市盈率和中市盈率相關性較高（大于等于0.9）；結合市值因子視角來看，中證1000和小盤成長相關性最高；和金融板塊、低市盈率以及大盤價值相關性極低。因此IM的推出有利于緩解IC貼水壓力，使得對沖成本有所下降，也有助于為小市值股票投資組合提供更為精細匹配的對沖工具。

另外由于中證1000在估值因子和市值因子上和大市值價值有更大的弱相關和負相關，因此除了增加更有效的對沖工具外，也更有利于市場風格鮮明的階段跨品種套利策略的活躍，從而使得整個股指期貨交易的活躍度有所增加。不過從IM上市首日的運行情況，其成交和持倉量的回升還需要時間去發(fā)展。

4月底以來國內宏觀流動性環(huán)境修復，中小盤開始占優(yōu)，隨著類滯脹格局的緩解，中下游成長板塊亦強勢，中證1000一度成為重要寬基指數(shù)中底部反彈的先鋒部隊成員。在上市之前的一段時間里，在中證1000即將落地的預期下，疊加當前的宏觀驅動方面讓市場風格上顯著偏向中小盤成長，因此在落地前整個市場的現(xiàn)貨多頭布局上有一定向中證1000側重的傾向，在期指落地之際，由于當前市場整體以震蕩整固為主，更多的機構可能選擇在期指上布局一定的空頭從而適度降低整體的多頭敞口，因此周五的貼水有一定的走闊。

● 股指期權：穩(wěn)起步期權定價合理，流動性表現(xiàn)適中

周五（7月22日）中證1000股指期貨與期權聯(lián)袂上市，全天累計2.28萬手，略低于滬深300股指期權上市首日交易量。全天指數(shù)價格波動不大，近月8月、次近月9月合約流動性表現(xiàn)總體尚可，平值、虛值期權買賣價差基本維持在2點左右，虛值期權交易量明顯高于實值期權。主力月份平值期權隱含波動率（IV）運行區(qū)間合理，接近最近2年中證1000指數(shù)20日歷史波動率（20HV）均值，后續(xù)可能還有上升空間?？傮w來說股指期權新品種實現(xiàn)了穩(wěn)起步，定價合理的目標，隨著更多中證1000相關產品的發(fā)行，流動性會越來越好。

以主力近月8月合約收盤數(shù)據(jù)來看，除MO8月深實值期權買賣價差較大，平值、虛值期權流動性總體較好，平值期權買賣價差盤中維持在2點左右，多數(shù)虛值期權保持在1左右。

MO期權上市首日，當月平值期權IV運行區(qū)間合理，收盤時為23.13%，接近2年來的中證1000指數(shù)的20HV（23.2%）。從全天來看，開盤前半小時由于指數(shù)高開和剛開盤做市報價相對謹慎，一度上升至25%左右，之后隨著成交越來越活躍逐漸趨穩(wěn)，全天來看平值期權IV與1000指數(shù)走勢呈現(xiàn)負相關關系，與其他股指期權表現(xiàn)類似。從以往經(jīng)驗來看，長期來說期權IV的均值要略高于對應期限的歷史波動率，說明期權IV還有部分上升空間。

從波動率的曲面結構來看，波動率曲面的結構更加左偏，市場賦予虛值看跌期權更高的IV。一方面是標的指數(shù)不能做空而中證1000股指期貨貼水較高的原因，另一方面也顯示出近期V型反彈走勢中斷，市場短期對下跌擔憂部分升溫。9月合約左偏程度較低，說明市場對三季度的行情走勢表現(xiàn)比較樂觀。從整體交易量來看，看漲和看跌期權虛值的交易量明顯更高，符合常見的期權市場規(guī)律。

關鍵詞： 中證1000股指期貨