【資料圖】

【文章導(dǎo)語】

前期油價下跌的主邏輯是市場擔(dān)憂經(jīng)濟進入衰退，大類風(fēng)險資產(chǎn)均承壓下跌，以有色的銅和黑色的螺紋最為典型。預(yù)期進入現(xiàn)實的兌現(xiàn)階段，需要關(guān)注衰退的有效性。因此，后市的油市，邏輯恐將切換。

前期邏輯——衰退預(yù)期

原油價格從120美元/桶，一路跌至90美元/桶的過程中，主要的特點是抵抗式下跌。所謂抵抗式下跌，就是恐慌性下跌后，迅速反彈，但重心逐步下移。短期跌幅較大，而且修復(fù)迅速，是最大的特點。

在這個過程中，主邏輯是市場交易衰退的預(yù)期，所有風(fēng)險資產(chǎn)都承壓下跌，和基本面沒有多大關(guān)系。甚至很多品種庫存歷史性低位，維持去庫性下跌。而且，越下跌，利潤越低。估值邏輯中的成本邏輯失效，很多產(chǎn)業(yè)客戶見證歷史。

后期邏輯——預(yù)期驗證

其實，從市場預(yù)期到現(xiàn)實，總會存在兩種情況，一是預(yù)期證實，二是預(yù)期證偽。如果預(yù)期證實，那么近月市場很容易發(fā)生價格延續(xù)，比如之前的價格下跌，如果確定是經(jīng)濟衰退，油價很可能延續(xù)下跌。但是，另外一種情況是預(yù)期證偽，那么價格很容易反向。比如目前的很多品種都是下跌趨勢，一旦發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟沒有問題，很可能價格會修復(fù)性上漲。

因此，后期，油價將進入預(yù)期驗證的階段，這個階段，需要關(guān)注兩類事件，一是經(jīng)濟數(shù)據(jù)，是否制造業(yè)pmi和經(jīng)濟gdp出現(xiàn)明顯萎縮，二是美聯(lián)儲的言語指引，經(jīng)濟數(shù)據(jù)的好壞，可以影響美聯(lián)儲的加息和縮表預(yù)期，通過貨幣政策來改變經(jīng)濟的下一個階段。

從以往經(jīng)驗來看，衰退邏輯和預(yù)期驗證，也就是后期的產(chǎn)業(yè)邏輯，對市場的影響力度是不同的。宏觀邏輯主導(dǎo)下的油價特點是恐慌性下跌，而產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)下的油價特點是疲軟性下跌，陰跌和慢跌，看不到大幅波動的情況。所以，在油價已經(jīng)處于90美元/桶的背景下，市場已經(jīng)開始預(yù)期明年美聯(lián)儲降息的預(yù)期，因此，從這點來看，宏觀暫時退居幕后，產(chǎn)業(yè)邏輯開始主導(dǎo)市場。

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