【資料圖】

【文章導(dǎo)語】

前期油價(jià)下跌的主邏輯是市場(chǎng)擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退，大類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)均承壓下跌，以有色的銅和黑色的螺紋最為典型。預(yù)期進(jìn)入現(xiàn)實(shí)的兌現(xiàn)階段，需要關(guān)注衰退的有效性。因此，后市的油市，邏輯恐將切換。

前期邏輯——衰退預(yù)期

原油價(jià)格從120美元/桶，一路跌至90美元/桶的過程中，主要的特點(diǎn)是抵抗式下跌。所謂抵抗式下跌，就是恐慌性下跌后，迅速反彈，但重心逐步下移。短期跌幅較大，而且修復(fù)迅速，是最大的特點(diǎn)。

在這個(gè)過程中，主邏輯是市場(chǎng)交易衰退的預(yù)期，所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都承壓下跌，和基本面沒有多大關(guān)系。甚至很多品種庫存歷史性低位，維持去庫性下跌。而且，越下跌，利潤(rùn)越低。估值邏輯中的成本邏輯失效，很多產(chǎn)業(yè)客戶見證歷史。

后期邏輯——預(yù)期驗(yàn)證

其實(shí)，從市場(chǎng)預(yù)期到現(xiàn)實(shí)，總會(huì)存在兩種情況，一是預(yù)期證實(shí)，二是預(yù)期證偽。如果預(yù)期證實(shí)，那么近月市場(chǎng)很容易發(fā)生價(jià)格延續(xù)，比如之前的價(jià)格下跌，如果確定是經(jīng)濟(jì)衰退，油價(jià)很可能延續(xù)下跌。但是，另外一種情況是預(yù)期證偽，那么價(jià)格很容易反向。比如目前的很多品種都是下跌趨勢(shì)，一旦發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)沒有問題，很可能價(jià)格會(huì)修復(fù)性上漲。

因此，后期，油價(jià)將進(jìn)入預(yù)期驗(yàn)證的階段，這個(gè)階段，需要關(guān)注兩類事件，一是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，是否制造業(yè)pmi和經(jīng)濟(jì)gdp出現(xiàn)明顯萎縮，二是美聯(lián)儲(chǔ)的言語指引，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的好壞，可以影響美聯(lián)儲(chǔ)的加息和縮表預(yù)期，通過貨幣政策來改變經(jīng)濟(jì)的下一個(gè)階段。

從以往經(jīng)驗(yàn)來看，衰退邏輯和預(yù)期驗(yàn)證，也就是后期的產(chǎn)業(yè)邏輯，對(duì)市場(chǎng)的影響力度是不同的。宏觀邏輯主導(dǎo)下的油價(jià)特點(diǎn)是恐慌性下跌，而產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)下的油價(jià)特點(diǎn)是疲軟性下跌，陰跌和慢跌，看不到大幅波動(dòng)的情況。所以，在油價(jià)已經(jīng)處于90美元/桶的背景下，市場(chǎng)已經(jīng)開始預(yù)期明年美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期，因此，從這點(diǎn)來看，宏觀暫時(shí)退居幕后，產(chǎn)業(yè)邏輯開始主導(dǎo)市場(chǎng)。

關(guān)鍵詞：