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來源：國泰君安期貨

報告導(dǎo)讀

我們的觀點：

2022年8月“高溫少雨，停工業(yè)保民生”對大宗商品的影響仍具有持續(xù)性，預(yù)計8月25日將階段性修復(fù)，但將延續(xù)至9月份。整體影響程度有限，宏觀政策和電力供需基本面驅(qū)動均弱于2021年10月的“能耗雙控，限電限產(chǎn)”。對價格的影響可分為兩個方向，高耗能高集中度行業(yè)價格偏強（工業(yè)硅、鋁等），低耗能行業(yè)（聚酯、熱卷等）受需求拖累圍繞基本面定價，其他行業(yè)影響有限。

我們的邏輯：

四川省以水力為主的電力結(jié)構(gòu)特殊性和其在跨區(qū)域外送電力的剛性兌付要求，使得四川省所面臨的嚴(yán)峻考驗對外送省份和四川省內(nèi)均形成重大影響。高溫?zé)崂擞绊懴?，用電?fù)荷持續(xù)攀升，7月城鄉(xiāng)居民生活用電量累計同比增長12.5%，增速超過三大產(chǎn)業(yè)，而長江流域降水偏枯，四川省的水電裝機占全省裝機量的77.7%，且四川電力外送電力，居全國第一。電力供需緊張形勢加劇，四川、浙江、江蘇、安徽、重慶等多地采取工業(yè)用戶停產(chǎn)、有序限電等多種措施竭力緩解電力供需矛盾，盡最大努力保障居民生活用電。

2022年8月“高溫少雨，停工業(yè)保民生”對大宗商品的影響仍具有持續(xù)性，但是影響程度有限，對價格的影響可分為兩個方向：

第一，高溫少雨現(xiàn)象預(yù)計持續(xù)至8月25日，且9月份或?qū)⒃俅蝸硪u。

第二，2022年8月的“高溫少雨，停工業(yè)保民生”整體對大宗價格影響有限，宏觀政策和電力供需基本面兩端影響均弱于2021年10月的“能耗雙控，限電限產(chǎn)”。2022年，政策方面力爭弱化能源供給改革對工業(yè)生產(chǎn)的影響，更加強調(diào)保障能源安全，節(jié)能降碳需要穩(wěn)步推進。基本面來看，煤炭價格得到有效約束，電廠發(fā)電意愿大幅改善，而海內(nèi)外需求略顯疲軟，工業(yè)用電需求較弱。

第三，對大宗商品供需和價格影響的邏輯與2021年相似，基于能耗高低，產(chǎn)業(yè)鏈上下游受限順序不同，形成兩種價格走勢。限電限產(chǎn)過程中，受到影響的依次為集中度較高的高耗能行業(yè)、集中度低的終端消費加工環(huán)節(jié)、低集中度的低耗能行業(yè)。對商品價格影響的兩種形式，一種整體表現(xiàn)為利多，供應(yīng)端生產(chǎn)首先受限，后續(xù)影響至消費端，價格走勢先揚后抑（工業(yè)硅、鋁等），另一種為整體表現(xiàn)利空，消費端首先受到限電影響，后續(xù)影響至生產(chǎn)端，價格走勢以先抑后揚為主（聚酯、熱卷等）。

關(guān)鍵詞： 大宗商品