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我的鋼鐵網(wǎng)訊：回顧整個(gè)十月份，黑色系價(jià)格整體以下跌為主，其中以鐵礦為代表的價(jià)格跌幅最為明顯。截至10月31日，Mysteel62%澳粉遠(yuǎn)期現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)79.4美元/干噸，環(huán)比上月底跌16.77%。62%澳粉港口現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)650元/噸，環(huán)比上月底跌14.81%。內(nèi)礦價(jià)格表現(xiàn)上，因?yàn)閲鴥?nèi)礦山安全生產(chǎn)加上環(huán)保管控的影響，致使鐵精粉產(chǎn)量在10月開始出現(xiàn)明顯縮減，部分地區(qū)精粉供應(yīng)收縮，價(jià)格堅(jiān)挺，以唐山66%鐵精粉為代表，月環(huán)比價(jià)格跌幅僅7.39%。

基本面中，十月份由于礦山季末沖量發(fā)運(yùn)結(jié)束，加上南非工人罷工影響，全球鐵礦石日均發(fā)運(yùn)環(huán)比出現(xiàn)1.6%的減量；不過中國港口鐵礦石到港量由于前期發(fā)運(yùn)節(jié)奏以及船期加速的影響，環(huán)比增量明顯，預(yù)計(jì)全月鐵礦石到港量在1.08-1.09億噸附近；但是因?yàn)榈V山安全生產(chǎn)管理以及環(huán)保管控影響，內(nèi)礦產(chǎn)量預(yù)計(jì)降至年內(nèi)最低，這也導(dǎo)致十月國內(nèi)鐵礦石供應(yīng)總量放量規(guī)模有限。需求端，鋼廠盈利持續(xù)走差，下旬后鋼廠虧損面積加大，挫傷其生產(chǎn)積極性，高爐鐵水自高位回落，不過現(xiàn)階段周度日均236萬噸的鐵水產(chǎn)量依然處于相對高位。加上內(nèi)外礦需求轉(zhuǎn)移，鋼廠進(jìn)口礦消耗比例增加，10月港口月均疏港量維持306萬噸的高位，港口庫存延續(xù)降庫，不過由于到港規(guī)模的增加，港存降幅環(huán)比也出現(xiàn)明顯收窄。

展望十一月份，雖然到港量受前期海外發(fā)運(yùn)節(jié)奏影響環(huán)比出現(xiàn)減量，但國內(nèi)鐵精粉產(chǎn)量開始恢復(fù)，國內(nèi)整體鐵礦石供應(yīng)減量幅度縮小。而需求端，一方面鋼廠盈利水平持續(xù)下行，利潤虧損下陸續(xù)有減產(chǎn)行動(dòng)；另一方面雖然今年還未公布采暖季環(huán)保限產(chǎn)政策，但根據(jù)歷年同期限產(chǎn)力度及影響量來計(jì)算，預(yù)計(jì)2022年11月因?yàn)槭艿讲膳哂绊懙母郀t鐵水產(chǎn)量將達(dá)到5-10萬噸；綜合上述兩方面因素，我們預(yù)計(jì)11月日均鐵水產(chǎn)量或在228萬噸附近，全月礦耗或減少將近900萬噸。因此在需求減量幅度更大的前提下，鐵礦石供需差由負(fù)轉(zhuǎn)正，港口庫存有望出現(xiàn)連續(xù)累庫趨勢。

不過目前來看，鐵礦價(jià)格在十月底深跌過后已經(jīng)觸及非主流礦成本線，如果短期繼續(xù)走負(fù)反饋邏輯，那么打壓重心可能從鐵礦轉(zhuǎn)向高估值的雙焦，而鐵礦有望在成本支撐下出現(xiàn)企穩(wěn)或者反彈趨勢。

Part1. 價(jià)格回顧

1.1 十月鐵礦月均價(jià)格跌至年內(nèi)最低

截止10月31日，Mysteel鐵礦石遠(yuǎn)期現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)79.4美元/干噸，環(huán)比上月底下跌16美元/干噸，跌幅16.77%；港口現(xiàn)貨方面，62%澳洲粉礦港口現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)650元/濕噸，環(huán)比上月底跌113元/濕噸，跌幅14.81%；內(nèi)礦方面，唐山66%鐵精粉干基含稅出廠價(jià)890元/干噸，環(huán)比上月底跌71元/干噸，跌幅7.39%；

衍生品方面，截止10月31日，DCE鐵礦石主力收盤價(jià)606.5元/噸，環(huán)比上月底跌15.94%；SGX62%鐵礦石主力合約結(jié)算價(jià)78.57元/噸，環(huán)比上月底跌16.63%；螺紋鋼主力收盤價(jià)（日）3397元/噸，環(huán)比上月底跌10.58%。

1.2 利潤：下游需求持續(xù)性悲觀預(yù)期 高產(chǎn)量下成材利潤縮減

鋼廠利潤方面，截至10月28日，河北地區(qū)螺紋鋼即期噸鋼毛利潤環(huán)比上月減少299元/噸至-217元/噸；螺紋鋼實(shí)際噸鋼毛利潤環(huán)比上月減少502元/噸至-353元/噸；廢鋼與鐵水價(jià)差環(huán)比上月減少73元/噸至-174元/噸，生鐵成本環(huán)比上月減少117元/噸至2814元/噸。

10月鋼廠利潤呈現(xiàn)大幅下降趨勢，主要是由于市場對下游需求持續(xù)性的悲觀預(yù)期，加上高產(chǎn)量對成材價(jià)格壓制，導(dǎo)致成材價(jià)格在十月出現(xiàn)大幅下行趨勢。雖然原料成本也有所下降，但堅(jiān)挺的雙焦價(jià)格使得生產(chǎn)成本跌幅小于成材價(jià)格降幅，最終本月噸鋼毛利大幅下行，鋼廠虧損加重。短期來看，目前鋼廠毛利虧損200-300元/噸，且虧損狀態(tài)已經(jīng)持續(xù)兩周，鋼廠已經(jīng)出現(xiàn)減產(chǎn)動(dòng)作，但悲觀預(yù)期下鋼廠低利潤或者小虧損的狀態(tài)難以得到改變。

1.3 品種：中品粉持續(xù)受到市場關(guān)注 塊礦溢價(jià)震蕩走弱

十月份遠(yuǎn)期現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)持續(xù)下行，并且在10月下旬連續(xù)刷新年底的新低點(diǎn)。截止到2022年10月28日，Mysteel遠(yuǎn)期現(xiàn)貨62%澳粉指數(shù)跌至年內(nèi)低點(diǎn)81.8美元/干噸，較年內(nèi)高點(diǎn)3月8日160.85美元/干噸下跌約49.15%。

回顧10月份的市場，由于信心確實(shí)，市場流動(dòng)性隨著價(jià)格指數(shù)的走弱而持續(xù)衰減。市場原先對于10月份的市場依舊抱有一定的期盼，尤其是十一長假后鋼廠的集中補(bǔ)庫情緒對于美元市場的價(jià)格有一定提振效果。然而，受到宏觀因素和疫情沖擊影響，鋼材價(jià)格在表需不弱、庫存低位的基本面下持續(xù)下跌，鋼廠虧損持續(xù)擴(kuò)大導(dǎo)致多數(shù)鋼廠保持低庫存高頻率的采價(jià)策略。這對于投機(jī)需求造成了一定的影響，所以主流資源的溢價(jià)上漲缺乏持續(xù)的動(dòng)力支撐。以PB粉溢價(jià)為例，其于14日沖高至1.85美元/干噸后一直到下旬跌至0.65美元/干噸，直至月末幾天受到落地貨物利潤表現(xiàn)客觀的影響，部分貿(mào)易商將目光再次轉(zhuǎn)向裝期較為靠前的遠(yuǎn)期資源上，PB粉資源溢價(jià)受此影響有所回漲。

整體而言，持續(xù)虧損下鋼廠的需求主要集中在性價(jià)比較高的資源上。高品資源雖然與中品粉價(jià)差較小，單獨(dú)看性價(jià)比較為凸顯，但是目前鋼廠無利潤且不追求生產(chǎn)效率，所以高品資源的需求持續(xù)偏弱。而低品粉因?yàn)榍捌谛枨蠹袑?dǎo)致折扣快速收縮，與中品粉價(jià)差縮窄后，低品資源價(jià)格優(yōu)勢不高。

與此同時(shí)，塊礦溢價(jià)并沒有延續(xù)9月下旬的反彈趨勢，在10月中旬上漲至0.2400美元/干噸度后轉(zhuǎn)入下跌趨勢，直至跌到月底的0.1600美元/干噸度。雖然傳統(tǒng)取暖季是利好塊礦溢價(jià)，但是鋼廠沒有利潤是目前市場的主要矛盾，這一矛盾背景下塊礦溢價(jià)的高漲無法真正被鋼廠的實(shí)際剛需所支撐，且目前港上塊礦可貿(mào)易資源較為充足，整體的塊礦供應(yīng)預(yù)期較為樂觀，因此塊礦溢價(jià)出現(xiàn)震蕩走弱的態(tài)勢也是意料之內(nèi)。

綜合來看，鋼廠虧損的情況一時(shí)無法被扭轉(zhuǎn)，這一情況在十一月份或?qū)⒀永m(xù)下去，這種狀態(tài)下鐵礦的價(jià)格或許會(huì)持續(xù)在低位震蕩運(yùn)行，市場關(guān)注的焦點(diǎn)也將繼續(xù)保持在中品資源及非主流中折扣較大的資源中。

Part2. 基本面回顧和展望

2.1 供給：十月份日均發(fā)運(yùn)環(huán)比回落到港量較上月增幅明顯

鐵礦石發(fā)運(yùn)量：十月份全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量環(huán)比增加，但是日均發(fā)運(yùn)量有所下滑。預(yù)計(jì)十月份全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量環(huán)比增加139萬噸至1.31億噸，折算日均發(fā)運(yùn)量425萬噸/日。其中澳礦發(fā)運(yùn)量環(huán)比微降65萬噸，本月發(fā)運(yùn)總量7926萬噸；巴西鐵礦石發(fā)運(yùn)有所增加，發(fā)運(yùn)量環(huán)比增加202萬噸至3266萬噸；除澳巴外礦石發(fā)運(yùn)環(huán)比基本持平，本月發(fā)運(yùn)1983萬噸，環(huán)比微增2萬噸。2022年1-10月份全球鐵礦石共計(jì)發(fā)運(yùn)量1.27億噸，同比下降5451萬噸，降幅4.1%。

鐵礦石到港量：十月份中國45港鐵礦石到港量環(huán)比有所增加。預(yù)計(jì)十月份中國45港到港總量10990萬噸，環(huán)比增加1660萬噸。其中澳礦到港環(huán)比增加1190萬噸至7417萬噸；巴西礦到港量環(huán)比增加527萬噸至2493萬噸；除澳巴外鐵礦石到港量環(huán)比下降100萬噸至1008萬噸。2022年1-10月份中國45港鐵礦石到港量總計(jì)9.66億噸，同比下降2934萬噸，降幅2.9%。

2.2 供給：短期礦山復(fù)產(chǎn)難度較大 十月國內(nèi)鐵精粉產(chǎn)量繼續(xù)下降

國內(nèi)精粉產(chǎn)量：十月份國內(nèi)鐵精粉產(chǎn)量環(huán)比呈下行趨勢，預(yù)計(jì)供應(yīng)總量1840萬噸，環(huán)比降369萬噸。10月初華北、東北、華東、西南等地受環(huán)保與安全生產(chǎn)影響，火工品禁用，采礦作業(yè)幾乎全停；環(huán)保管控略有放松后，多地礦山等待核驗(yàn)復(fù)工，但過程繁瑣，短時(shí)間內(nèi)大片復(fù)工較困難，資源供應(yīng)偏緊問題短期無法得到有效緩解，目前多數(shù)在等待觀望11月份審批政策，預(yù)計(jì)十月份精粉產(chǎn)量仍呈現(xiàn)大幅下行趨勢，十一月份產(chǎn)量或有恢復(fù)。

礦山精粉庫存：10月份國內(nèi)126家礦山鐵精粉產(chǎn)量減少，目前庫存量較上月同期降8.4萬噸。截止10月20日，樣本礦山企業(yè)鐵精粉庫存量241.60萬噸，環(huán)比上月同期降8.4萬噸。本月礦山庫存呈降庫趨勢，華東、西北、西南等區(qū)域去庫相對緩慢；而東北區(qū)域受疫情影響小礦可供應(yīng)資源減少，鋼廠多以當(dāng)?shù)刂鲗?dǎo)礦山供應(yīng)為主，大礦庫存寬幅下降；華北區(qū)域礦企日產(chǎn)量減少，累庫速度趨緩，在市場需求節(jié)奏不變的情況下，礦企庫存消耗較大。

2.3 需求：十月高爐鐵水在利潤和限產(chǎn)干擾下小幅波動(dòng)為主

鐵水產(chǎn)量：10月鋼高爐鐵水在利潤和限產(chǎn)的干擾下小幅波動(dòng)為主。截至10月28日，Mysteel統(tǒng)計(jì)247家鋼廠樣本10月鐵水產(chǎn)量總量環(huán)比上月增加220萬噸至7376萬噸，日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比下降0.6萬噸/天至237.9萬噸/天，降幅0.3%。具體到區(qū)域來看，本月產(chǎn)量減量主要在華北和西北地區(qū)，主要是由于限產(chǎn)和利潤虧損影響；而華東和華南地區(qū)產(chǎn)量增加，主要是由于例行檢修復(fù)產(chǎn)和新產(chǎn)能投產(chǎn)；其他地區(qū)小幅波動(dòng)為主。

從高爐停檢修情況來看，10月共新增復(fù)產(chǎn)高爐33座，涉及日均鐵水產(chǎn)能12萬噸/天；共停產(chǎn)44座高爐，涉及日均鐵水產(chǎn)能15萬噸/天，主要是由于限產(chǎn)和利潤虧損，其中28座高爐尚未復(fù)產(chǎn)，涉及產(chǎn)能約10萬噸/天。從區(qū)域上看，本月檢修主要集中在河北、山西和新疆地區(qū)，復(fù)產(chǎn)主要集中在河北和山西地區(qū).

鐵礦石疏港：10月疏港整體較上月小幅增加。截至10月28日，Mysteel統(tǒng)計(jì)中國45港10月疏港量9498萬噸，日均疏港環(huán)比增加1.4萬噸/天至306.4萬噸/天，增幅0.4%。本月日均疏港和日均鐵水產(chǎn)量波動(dòng)趨勢基本相符，節(jié)后鋼廠恢復(fù)正常補(bǔ)庫節(jié)奏，但是由于鋼廠利潤逐漸虧損，整體提貨謹(jǐn)慎。

2.4 庫存：十月需求延續(xù)高位 港口鐵礦降庫趨勢不變

港口庫存：截至10月28日，Mysteel統(tǒng)計(jì)45港港口庫存總量12944.22萬噸，環(huán)比上月底降庫131.42萬噸，在港船舶增12條至93條，月內(nèi)港口鐵礦到港增量明顯，庫存降幅收窄的同時(shí)壓港也有增加。本月度內(nèi)，鋼廠鐵水產(chǎn)量占據(jù)高位，進(jìn)口礦消耗比例也有小幅回升，這也導(dǎo)致港口日均疏港保持306萬噸的高點(diǎn)，出庫規(guī)模擴(kuò)大；但由于港口鐵礦到港規(guī)模同樣存在較大增量，因此港口庫存降庫幅度環(huán)比出現(xiàn)收緩。分國別庫存來看，45港澳礦環(huán)比降庫99.25萬噸至5707.15萬噸，巴西礦環(huán)比累庫100.63萬噸至4709.83萬噸。

鋼廠庫存：十月份市場始終對于需求存有悲觀預(yù)期，這也使得預(yù)期的國慶節(jié)后鋼廠原料小規(guī)模補(bǔ)庫情況并未出現(xiàn)，因此雖然下游需求表現(xiàn)尚可，但高產(chǎn)量下成材價(jià)格向上支撐不夠，導(dǎo)致鋼廠虧損程度加劇，鋼廠繼續(xù)降低自己的常備庫存水平線。截至10月28日統(tǒng)計(jì)，247鋼廠進(jìn)口礦庫存9413.45萬噸，月環(huán)比降庫774.44萬噸；247庫消比32.14，月環(huán)比降2.38。

從絕對值來看，目前鋼廠庫存可以說是已經(jīng)降到極低水平，但我們并不認(rèn)為鋼廠會(huì)出現(xiàn)放量補(bǔ)庫行為，這主要是因?yàn)椋?/STRONG>（1）鋼廠利潤虧損加重，且持續(xù)虧損狀態(tài)下，計(jì)劃停產(chǎn)減產(chǎn)鋼廠數(shù)量增多；（2）即將到來的采暖季環(huán)保限產(chǎn)管控或?qū)︿搹S生產(chǎn)繼續(xù)造成傷害。因此在預(yù)期中高爐鐵水環(huán)比繼續(xù)下降的前提下，鋼廠也會(huì)持續(xù)低庫存狀態(tài)，增加采購量或者庫存規(guī)模的情況較難出現(xiàn)。

Part 3.總結(jié)

3.1 十一月供需差擴(kuò)大 港口庫存或以累庫為主

展望十一月份，雖然中國到港受前期發(fā)運(yùn)節(jié)奏影響環(huán)比出現(xiàn)減量，但國內(nèi)鐵精粉產(chǎn)量開始恢復(fù)，國內(nèi)整體鐵礦石供應(yīng)減量幅度縮小。而需求端，一方面鋼廠盈利水平持續(xù)下行，利潤虧損下陸續(xù)有減產(chǎn)行動(dòng)；另一方面雖然今年還未公布采暖季環(huán)保限產(chǎn)政策，但根據(jù)歷年同期限產(chǎn)力度及影響量來計(jì)算，預(yù)計(jì)2022年11月因?yàn)槭艿讲膳哂绊懙母郀t鐵水產(chǎn)量將達(dá)到5-10萬噸。綜合上述兩方因素測算11月日均鐵水產(chǎn)量或在228萬噸附近，全月礦耗或減少將近900萬噸。因此在需求減量幅度更大的前提下，鐵礦石供需差由負(fù)轉(zhuǎn)正，港口庫存有望出現(xiàn)連續(xù)累庫趨勢。

不過目前來看，鐵礦價(jià)格在十月底深跌過后已經(jīng)觸及非主流礦成本線，如果短期繼續(xù)走負(fù)反饋邏輯，那么打壓重心可能從鐵礦轉(zhuǎn)向高估值的雙焦，而鐵礦有望在成本支撐下出現(xiàn)企穩(wěn)或者反彈趨勢。