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【文章導(dǎo)語】

國油脂供給大多來源于進(jìn)口，對外依存度高，通常跟隨國外油脂油料的行情同步波動，國際形勢也就順勢成為影響我國油脂油料價格的核心宏觀因素。近期，國際局勢復(fù)雜多變，黑海糧食協(xié)議的可持續(xù)性前途未知，歐洲央行加息75個基點，美聯(lián)儲11月繼續(xù)加息75個基點，鮑威爾鷹派發(fā)言引發(fā)后續(xù)擔(dān)憂。從目前事件影響來看，黑海糧食協(xié)議對油脂行業(yè)的影響或?qū)⒂邢?，市場更?yīng)關(guān)注在全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期的背景下，整體需求下降對油脂行業(yè)的下行驅(qū)動。

進(jìn)入11月，東歐某國宣布暫停黑海糧食協(xié)議，市場擔(dān)憂其對烏克蘭出口能力再次產(chǎn)生影響，導(dǎo)致全球糧食和葵花籽油的供給減少。同時巴西國內(nèi)局勢動蕩，大豆出口受到干擾，疊加密西西比河水位下降、駁船鹽酸泄露等情況，市場看漲情緒濃厚，糧食價格上漲，油脂大部商品跟隨市場情緒上漲。

一、黑海糧食協(xié)議對油脂行業(yè)影響或?qū)⒂邢?/STRONG>

烏克蘭主要出口農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)是糧食和油脂，油脂以葵花籽油為主。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部2021年的數(shù)據(jù)，烏克蘭葵花籽油的產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的33%，出口量占50%，印度是烏克蘭葵花油的主要購買者，其次是中國，其葵花籽油的出口量僅占全球植物油貿(mào)易量的12%。所以，在不完全限制烏克蘭全部出口能力的情況下，黑海糧食協(xié)議的變數(shù)對油脂行業(yè)的影響主要是通過葵花籽油、糧食等價格的上漲渲染農(nóng)產(chǎn)品看漲情緒來傳導(dǎo)，這種傳導(dǎo)的特點就是時間較短，短期修復(fù)能力強(qiáng)。

從目前來看，在短暫關(guān)停黑海糧食協(xié)議四天之后，在聯(lián)合國的參與和土耳其方面的共同協(xié)助下，東歐某國宣布重新恢復(fù)黑海糧食協(xié)議，但具體是否延續(xù)協(xié)議將在11月18日之前再做決議。從短期來看，黑海糧食走廊的運輸能力得到了保障。同時據(jù)烏克蘭11月7日報道，過去一周內(nèi)有近30艘船只運糧出港，其中有6艘是協(xié)議恢復(fù)后駛出，出口能力有所恢復(fù)。未來在黑海糧食協(xié)議的情緒影響消退后，油脂行業(yè)則會回到其原來的定價邏輯上。

黑海地區(qū)葵油出口一般集中在北半球上半年，冬季出口貿(mào)易較少。

二、市場應(yīng)更關(guān)注全球宏觀經(jīng)濟(jì)對油脂行業(yè)的長期影響

從其運行邏輯來看，宏觀經(jīng)濟(jì)是決定油脂行業(yè)的趨勢性走勢的關(guān)鍵要素。

宏觀經(jīng)濟(jì)對油脂行業(yè)的影響傳導(dǎo)可以分為以下三個部分。

首先，從貨幣流動性上來說，全球加息收縮貨幣蓄水池，大宗商品價格出現(xiàn)普跌，油脂行業(yè)很難獨善其身；

其次，從加息進(jìn)程上來看，加息遠(yuǎn)遠(yuǎn)未達(dá)到各國央行的要求，在后續(xù)持續(xù)加息的大趨勢下，商品價格很難再出現(xiàn)高點，未來油脂的宏觀驅(qū)動下行壓力明顯；

最后，從經(jīng)濟(jì)影響上來看，大幅的加息引發(fā)市場對全球經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，并且進(jìn)一步抑制整體需求，從而導(dǎo)致油脂需求下降。因此在油脂供給不產(chǎn)生大幅變化的基礎(chǔ)上，油脂行業(yè)的整體趨勢偏向于下行。

目前，全球宏觀經(jīng)濟(jì)最主要的特征是“高通脹”、“加息”和“衰退預(yù)期”。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹問題持續(xù)，引發(fā)加息力度不斷增強(qiáng)。10月31日，歐盟統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，10月歐元區(qū)CPI初值同比上漲10.7%，高于市場預(yù)期的10.3%，并且創(chuàng)出歷史新高。同時據(jù)美國勞工部最新數(shù)據(jù)顯示，9月美國CPI同比上漲8.2%，同樣超出市場預(yù)期。

為應(yīng)對高通脹水平，歐洲央行在過去3個月累計加息200個基點。美聯(lián)儲在當(dāng)?shù)貢r間11月2日繼續(xù)上調(diào)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間75個基點，年內(nèi)已累計加息375個基點。

同時經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期仍存。鮑威爾繼續(xù)談出“歷史強(qiáng)烈警告不要過早的放松政策”、“我們不覺得加息速度太快了”、“終端利率可能會高于9月時美聯(lián)儲的預(yù)期”和“現(xiàn)在考慮暫停加息為時過早”等鷹派言論，持續(xù)引發(fā)市場擔(dān)憂，增強(qiáng)了市場對未來經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期。

再從油脂的商品領(lǐng)域特征來看，隨著全球生物柴油、可再生燃料產(chǎn)能對傳統(tǒng)燃料替代性的增強(qiáng)，油脂在生物柴油中的大量添加使用也增強(qiáng)了其與原油的聯(lián)動性，原油的宏觀屬性也部分傳導(dǎo)至植物油上。目前針對較高的原油價格，部分國家對其國內(nèi)的生物柴油計劃作出了調(diào)整，比如印尼開展的B40試驗、巴西從B10到B14或B15的轉(zhuǎn)變、美國的可再生柴油的產(chǎn)能擴(kuò)張等。生物柴油的技術(shù)發(fā)展和應(yīng)用將提振油脂中棕櫚油和豆油的需求，從而對沖宏觀經(jīng)濟(jì)趨弱對油脂造成的下行動力，拉高行業(yè)的估值底部。

此外，油脂的餐飲領(lǐng)域消費，涉及的餐飲需求部分又與宏觀經(jīng)濟(jì)有著密切的聯(lián)系。

三、對我國油脂行業(yè)的傳導(dǎo)效應(yīng)分析

我國的油脂油料自給率較低，更多的依賴進(jìn)口。主要品種為大豆油、棕櫚油、菜油、葵花籽油、花生油和橄欖油等等。其中大豆油主要進(jìn)口來源國為美國、巴西和阿根廷；棕櫚油進(jìn)口國為馬來西亞和印度尼西亞；菜油進(jìn)口國為加拿大；葵花籽油進(jìn)口國為烏克蘭和東歐某國。因此對國內(nèi)來說，黑海糧食協(xié)議的主要影響品種為葵花籽油。

但是從我國具體的進(jìn)口情況來看，相對于其他油脂進(jìn)口，葵花籽油總量處于較低水平。且我國葵花籽油從烏克蘭進(jìn)口量占比呈現(xiàn)出減少趨勢。因此，黑海糧食協(xié)議的波動對我國油脂行業(yè)的沖擊程度或?qū)⒂邢?。而未來宏觀經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期的邊際落實將對油脂行業(yè)的整體需求施壓，國外油脂價格下降，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇保持人民幣匯率韌性，未來或?qū)⒖梢越档臀覈挠椭M(jìn)口成本，油脂的進(jìn)口量也有望增加。