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【文章導(dǎo)語】

2022年國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境復(fù)雜多變，大宗商品價(jià)格運(yùn)行面臨較大壓力，天然橡膠在自身基本面供強(qiáng)需弱的背景下價(jià)格屢屢跌破支撐位，行情趨勢整體呈現(xiàn)偏弱形態(tài)。本文將梳理長周期下天然整體運(yùn)行節(jié)奏及波動(dòng)特點(diǎn)，同時(shí)重點(diǎn)分析2022年天然橡膠市場價(jià)格運(yùn)行趨勢及背后基本面特點(diǎn)。

長期價(jià)格運(yùn)行特點(diǎn)：先漲后跌再震蕩

從長周期來看，根據(jù)天然橡膠價(jià)格運(yùn)行節(jié)奏及波動(dòng)特征的不同整體可以分為三個(gè)階段：

第一階段：1997年-2011年2月上漲周期，主要受國內(nèi)汽車工業(yè)及輪胎行業(yè)的快速增長，天然橡膠供不應(yīng)求總格局支撐價(jià)格持續(xù)拉漲，雖2008年受金融危機(jī)爆發(fā)，商品市場重挫，滬膠跌至8696點(diǎn)低位，達(dá)到了一個(gè)階段性歷史低點(diǎn)，但隨后各國紛紛救市，美國QE、國內(nèi)4萬億刺激帶動(dòng)下2011年初滬膠創(chuàng)下歷史最高43000點(diǎn)。

第二階段：2011年-2016年底下跌周期，伴隨著前些年主產(chǎn)國種植熱潮下供應(yīng)端呈現(xiàn)快速釋放，而需求端來看在輪胎行業(yè)高速增長后面臨產(chǎn)能過剩、產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)換下天然橡膠整體供需格局呈現(xiàn)出供過于求局面，價(jià)格行情進(jìn)入漫漫熊市之路。

第三階段：2017年至今震蕩周期，由于2016年四季度泰國洪水以及國內(nèi)汽車新規(guī)，超載限重政策支撐，天然橡膠迎來短期牛市行情，價(jià)格快速?zèng)_高，但整體走勢缺乏持續(xù)性。尤其在2018以后天然橡膠在供需區(qū)域緊平衡趨勢下，價(jià)格步入10000-15000元/噸的震蕩磨底行情。

中期價(jià)格運(yùn)行特點(diǎn)：2022年天然橡膠重心震蕩下行

2022年天然橡膠市場價(jià)格整體呈現(xiàn)出震蕩下行運(yùn)行趨勢，主要原因在于從天然橡膠基本面來看，缺乏供需端利多支撐，尤其在需求端的恢復(fù)不及預(yù)期，導(dǎo)致價(jià)格缺乏持續(xù)上漲動(dòng)量支撐，雖9月由于交割品短缺帶來的供應(yīng)利好炒作機(jī)會(huì)，使得價(jià)格呈現(xiàn)短暫反彈運(yùn)行，但進(jìn)入10月在缺乏基本面有效指導(dǎo)情況下，商品宏觀聯(lián)動(dòng)性影響，膠價(jià)持續(xù)走低，不僅回吐9月全部漲幅，并創(chuàng)出年內(nèi)新低水平。截止到10月31日，上海市場全乳膠10900元/噸，較年初下滑20.15%；山東市場人民幣混合膠10075元/噸，較年初下跌22.65%。那么年內(nèi)基本面整體呈現(xiàn)怎么樣的特點(diǎn)呢？我們?cè)敿?xì)來看：

供應(yīng)端：總體供應(yīng)呈現(xiàn)增長 膠種產(chǎn)量差異明顯

特點(diǎn)一：國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)表現(xiàn)差異大

從今年產(chǎn)區(qū)開割時(shí)間來看，2022年云南產(chǎn)區(qū)開割初期物候條件良好，4月中旬云南產(chǎn)區(qū)進(jìn)入全面開割，整體開割時(shí)間恢復(fù)往年正常水平，較2021年有所提前。相比之下，海南產(chǎn)區(qū)由于初期白粉病與落葉不齊導(dǎo)致開割延遲，同時(shí)降雨天氣及外部因素導(dǎo)致膠水及工廠開工不暢，新膠釋放較2021年有所減產(chǎn)，直至8月底9月份產(chǎn)區(qū)進(jìn)入全面開割，日膠水產(chǎn)量達(dá)6000-7000噸旺產(chǎn)水平。

特點(diǎn)二：濃乳分流明顯 云南產(chǎn)區(qū)濃乳產(chǎn)量大幅增長

據(jù)卓創(chuàng)資訊(行情301299,診股)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2022年海南產(chǎn)區(qū)制濃乳生產(chǎn)利潤較2021年整體抬升，尤其是上半年自開割以來，濃縮乳膠加工利潤平均維持在1625元/噸，在二季度一度擴(kuò)至2500元/噸以上。但由于今年受氣候因素導(dǎo)致產(chǎn)區(qū)膠水釋放不暢，因此呈現(xiàn)出海南加工廠跨區(qū)前往云南采購膠水的局面，持續(xù)時(shí)間近1個(gè)多月。這也造成了同期云南產(chǎn)區(qū)濃乳廠收膠價(jià)格的快速拉漲。同時(shí)今年云南產(chǎn)區(qū)多家濃乳廠新產(chǎn)能釋放，從而導(dǎo)致云南干膠與乳膠加工廠積極搶購原料膠水，從而支撐云南產(chǎn)區(qū)今年原料整體收購水平較為高挺，云南產(chǎn)區(qū)濃縮乳膠產(chǎn)量較2021年亦呈現(xiàn)明顯增長。

特點(diǎn)三：1-9月累計(jì)進(jìn)口同比增長8.8%

據(jù)最新海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2022年9月份，中國進(jìn)口天然橡膠（包含乳膠、混合膠）共計(jì)54.75萬噸，環(huán)比上漲12.51%，同比上漲7.84%。2022年1-9月份，中國進(jìn)口天然橡膠（包含乳膠、混合膠）共計(jì)424.77萬噸，同比去年同期增加8.81%。從進(jìn)口膠中當(dāng)中增長最為明顯的主要集中在標(biāo)準(zhǔn)膠，這與今年輪胎企業(yè)整體出口表現(xiàn)強(qiáng)勁密不可分；其次為混合膠，今年泰國生產(chǎn)正常，產(chǎn)量穩(wěn)步釋放，加之國內(nèi)套利需求，泰國混合膠進(jìn)口保持增長。最后去年下半年海運(yùn)市場不暢，部分船期延遲到1個(gè)月到港；另一方面去年替代指標(biāo)未如期完成，部分移至今年初，從而使得2月份成為同比增長最大月份。

中國市場天然橡膠供應(yīng)主要來源于自身產(chǎn)量與進(jìn)口，由于國內(nèi)龐大的消費(fèi)市場，天然橡膠自給率偏低，因此整體進(jìn)口依存度高達(dá)85%。而從上面的分析可以看出，年內(nèi)產(chǎn)量或受氣候等其他因素影響導(dǎo)致整體產(chǎn)量呈現(xiàn)小幅下滑，但進(jìn)口體量或保持繼續(xù)增長形態(tài)，因此總供應(yīng)來看整體呈現(xiàn)增長趨勢。

需求端：外部因素沖擊不斷 行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期

特點(diǎn)四：傳統(tǒng)銷售旺季“金九”成近5年最低水平

今年9月份，我國重卡市場大約銷售5.2萬輛左右，環(huán)比今年8月上漲13%，同比下降12%，1-9月累計(jì)同比下滑57%，凈減少約70.18萬輛。從上面的圖中可以看出，2022年國內(nèi)重卡銷量基本處于近5年以來最低水平，內(nèi)銷市場持續(xù)低迷，導(dǎo)致重卡銷售已連續(xù)17個(gè)月同比負(fù)增長，銷量水平創(chuàng)近5年來最低；雖然政策末端效應(yīng)下，四季度汽車產(chǎn)銷有望沖量，重卡銷量預(yù)計(jì)將溫和回升，但整體提升力度恐有限。

特點(diǎn)五：全鋼/半鋼企業(yè)開工表現(xiàn)差異大

從天然橡膠主要下游消費(fèi)領(lǐng)域——輪胎行業(yè)來看，據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2022年1-10月全鋼輪胎企業(yè)平均開工水平50.98%，較去年下滑9.67個(gè)百分點(diǎn)；半鋼企業(yè)開工水平59.08%，較去年提升0.69個(gè)百分點(diǎn)。而全鋼輪胎作為天然橡膠最大消費(fèi)下游，年內(nèi)整體呈現(xiàn)明顯下滑的核心因素在于內(nèi)銷市場持續(xù)表現(xiàn)低迷，從前面提及的重卡銷量數(shù)據(jù)可見一斑。年內(nèi)由于外部因素導(dǎo)致企業(yè)整體開工水平不穩(wěn)，行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期；同時(shí)物流運(yùn)輸表現(xiàn)不活躍，從而導(dǎo)致企業(yè)庫存流轉(zhuǎn)滯緩，成品庫存壓力下進(jìn)一步對(duì)企業(yè)開工形成負(fù)向反饋。

那么通過對(duì)天然橡膠最大下游消費(fèi)領(lǐng)域——輪胎行業(yè)的開工負(fù)荷水平監(jiān)測可以看出，今年輪胎行業(yè)全鋼與半鋼企業(yè)整體表現(xiàn)差異較大，其中全鋼輪胎整體在國內(nèi)物流運(yùn)輸不景氣，內(nèi)銷市場持續(xù)低迷，企業(yè)成品庫存壓力下對(duì)企業(yè)開工形成負(fù)向反饋，從而對(duì)于耗膠量最大的全鋼輪胎需求來看整體下滑較為明顯。因此綜合來看，天然橡膠需求端年內(nèi)整體表現(xiàn)偏弱。

需求收縮疊加供應(yīng)增長 供需錯(cuò)配下然橡膠整體走低

因此，從上面的供需端特點(diǎn)我們可以看出，雖然產(chǎn)區(qū)新膠受氣候及其他因素導(dǎo)致整體產(chǎn)量有所受損，但進(jìn)口的明顯增長，使得年內(nèi)天然橡膠供應(yīng)端整體呈現(xiàn)增長趨勢；而需求端來看，年內(nèi)主要下游輪胎企業(yè)整體內(nèi)銷低迷，出口市場高增長亦面臨較大壓力，行情復(fù)蘇節(jié)奏相對(duì)緩慢，從而導(dǎo)致企業(yè)開工水平表現(xiàn)低迷，對(duì)于天然橡膠消耗量有所減少。因此在供需錯(cuò)配情況下，年內(nèi)天然橡膠市場價(jià)格整體呈現(xiàn)走低趨勢。尤其在10月份缺乏基本面核心驅(qū)動(dòng)下，天然橡膠市場價(jià)格持續(xù)下挫，價(jià)格創(chuàng)出年內(nèi)最低水平。

卓創(chuàng)資訊認(rèn)為，短期天然橡膠仍缺乏核心驅(qū)動(dòng)，價(jià)格走勢易受商品聯(lián)動(dòng)性影響。從產(chǎn)業(yè)自身來看，供應(yīng)端來看，無惡劣氣候影響下，國內(nèi)外產(chǎn)區(qū)新膠穩(wěn)定釋放，尤其海外迎來高產(chǎn)季，供應(yīng)端新膠增長明顯；需求端來看，下月下游輪胎企業(yè)整體呈現(xiàn)恢復(fù)性增長，原料需求有望提升，但由于目前企業(yè)生產(chǎn)連續(xù)性仍存不確定性，同時(shí)內(nèi)外銷市場表現(xiàn)低迷，因此需求整體提升或相對(duì)有限。在供大于求矛盾加劇背景下，缺乏對(duì)價(jià)格的實(shí)際支撐。同時(shí)從外圍宏觀氣氛來看整體維持偏空預(yù)期，大宗商品市場整體走勢恐承壓，這也將導(dǎo)致天然橡膠價(jià)格缺乏扭轉(zhuǎn)頹勢的實(shí)際驅(qū)動(dòng)。未來需關(guān)注天氣對(duì)新膠釋放的影響情況，尤其是交割品產(chǎn)量釋放情況，能否帶來供應(yīng)端炒作機(jī)會(huì)。

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