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農(nóng)產(chǎn)品：原糖再漲需新驅(qū)動 進(jìn)口成本支撐國內(nèi)

來源：申銀萬國期貨宏觀金融研究 　　摘要 　　受到印度出口潛在違約影響，近期原糖表現(xiàn)強(qiáng)勢，但考慮到目前市場價格已經(jīng)充分反映印度違約的影響，后期上漲需要新的驅(qū)動。　　國內(nèi)受到進(jìn)口成本大幅增加影響，下方支撐明顯?！　⌒抡ゼ臼袌鲂枰P(guān)注疫情政策的變化以及國內(nèi)最終實際產(chǎn)量?！　≌?　　01　　印度故事推動原糖強(qiáng)勢　　隨著印度臨近大規(guī)模開榨，有關(guān)印度糖" /><script src="http://js.jrjimg.cn/js.do?f=/lib/jquery-1.7.min.js,/lib/ui/LoginDialog-min.js,/text2013/textpages/js/dialogs-min.js,/text2013/textpages/js/CharNum-min.js,/lib/sso/sso-min.2.1.js,/lib/ui/jquery.pagefoot-min.js"></script><script src="http://sso.jrj.com.cn/sso/json/userInfo.jsp"></script><script src="http://f0.jrj.com.cn/swfobject.js" type="text/javascript"></script><script src="http://js.jrjimg.cn/lib/util/share-stylish/bdshare-stylish-min.js"></script><script src="http://js.jrjimg.cn/lib/ui/TabSwitch-min.js"></script><script src="http://js.jrjimg.cn/textv2015/erw200611.js"></script><script src="http://js.jrjimg.cn/lib/ui/TabSwitch-min.js"></script><script>function initflash (swfurl,paramid,width,height,stockcode) {var flashvars = {"scode":stockcode,zsURL:encodeURIComponent(encodeURIComponent("http://stock.jrj.com.cn/zStock.jspa?type=1&reurl="+encodeURIComponent(location.href)))}var params = {menu: "false",scale: "noScale",wmode:"transparent",allowScriptAccess: "always"};var attributes = {id:paramid};var a = new Date;var b = Math.round(a.getMinutes()/10);swfurl = swfurl+"?"+b;swfobject.embedSWF(swfurl, paramid, width, height, "10.0.0", "", flashvars, params);}$(document).ready(function(){document.charset="gb2312"});</script>
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農(nóng)產(chǎn)品：原糖再漲需新驅(qū)動 進(jìn)口成本支撐國內(nèi)

1評論2022-11-20 10:03:55來源：行業(yè)資訊 時間：2022-11-20 15:35:32


(資料圖)

來源：申銀萬國期貨宏觀金融研究

摘要

受到印度出口潛在違約影響，近期原糖表現(xiàn)強(qiáng)勢，但考慮到目前市場價格已經(jīng)充分反映印度違約的影響，后期上漲需要新的驅(qū)動。

國內(nèi)受到進(jìn)口成本大幅增加影響，下方支撐明顯。

新榨季市場需要關(guān)注疫情政策的變化以及國內(nèi)最終實際產(chǎn)量。

正文

01

印度故事推動原糖強(qiáng)勢

隨著印度臨近大規(guī)模開榨，有關(guān)印度糖的傳聞此起彼伏。

首先在消費(fèi)端，新冠疫情的影響逐漸消散、印度經(jīng)濟(jì)的快速增長使得印度國內(nèi)食糖消費(fèi)強(qiáng)勁。按照印度媒體的報道，據(jù)印度媒體11月11日報道，在10月22日至10月27日的排燈節(jié)期間，印度的糖消費(fèi)總量較節(jié)前增長了32%。而印度糖協(xié)ISMA對本榨季的糖消費(fèi)預(yù)估為2750萬噸，相比而言，去年夏季的預(yù)估僅為2600萬噸，因此印度消費(fèi)的增長有望成為全球食糖產(chǎn)銷的亮點。

而在供應(yīng)端，印度糖協(xié)在10月17日的產(chǎn)銷預(yù)估中表示，預(yù)計2022/23榨季，印度的糖產(chǎn)量預(yù)計為3650萬噸，較上榨季增長2%。這份預(yù)估同時考慮了轉(zhuǎn)化為乙醇導(dǎo)致食糖產(chǎn)量減少450萬噸。因此從絕對數(shù)字而言，除非后期印度糖產(chǎn)量不及預(yù)期，否則創(chuàng)紀(jì)錄的產(chǎn)量并不能從直觀上讓人產(chǎn)生供應(yīng)緊張的情緒。然而結(jié)合之前增長的消費(fèi)量，疊加去年印度1100萬噸的出口，留給印度的結(jié)轉(zhuǎn)庫存有限，僅為550萬噸。因此為了控制國內(nèi)庫存水平，印度政府批準(zhǔn)2022-2023榨季首批糖出口額限制在600萬噸。而這導(dǎo)致印度部分糖廠目前正在重新就食糖出口合同進(jìn)行談判，目標(biāo)將食糖出口評價上漲至20.5美分/磅以上，否則糖廠將有違約的可能。

從全球供需的角度而言，原糖供需矛盾尚不突出。目前巴西壓榨暫時處于尾聲階段，而2022/23榨季截至10月下半月，巴西中南部地區(qū)累計產(chǎn)糖量3028.1萬噸，較去年同期的3123.9萬噸下降了95.8萬噸，同比降幅3.07%?？傮w而言，巴西末期壓榨量偏高，有助于穩(wěn)定原糖價格。因此，考慮到目前市場價格已經(jīng)充分反映印度違約的影響，后期上漲需要新的驅(qū)動。

宏觀層面，隨著美元指數(shù)的見頂回落，商品市場情緒轉(zhuǎn)暖，匯率波動對原糖價格更顯有利。

02

進(jìn)口成本大幅增加影響，下方支撐明顯

對于國內(nèi)，隨著原糖價格連續(xù)上漲以及人民幣匯率走弱，進(jìn)口成本水漲船高。根據(jù)我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)的數(shù)據(jù)，截止11月16日，巴西配額外進(jìn)口成本已接近7000元/噸大關(guān)，而相對廉價的配額內(nèi)進(jìn)口成本也有5560元/噸，因此國內(nèi)的配額外進(jìn)口利潤也達(dá)到近幾年的低點。巨大的配額外進(jìn)口虧損也將導(dǎo)致新榨季的食糖進(jìn)口進(jìn)一步出現(xiàn)下滑（21/22榨季共534萬噸，同比減少100萬噸），從而限制國內(nèi)的食糖供應(yīng)量。

另外，關(guān)于新榨季國內(nèi)食糖產(chǎn)量預(yù)估也存在分歧，總體而言市場對新榨季產(chǎn)量圍繞上榨季的958萬噸上下波動，北方甜菜糖產(chǎn)量將有所恢復(fù)，而南方則受干旱影響而有望減產(chǎn)。因此，當(dāng)進(jìn)口降低后，將使得國內(nèi)供需出現(xiàn)一定的缺口。

另外，從消費(fèi)的角度觀察，參考過去3年海外國家食糖消費(fèi)的變化，后期防疫政策的變動、人們戶外消費(fèi)增加、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也將對國內(nèi)食糖消費(fèi)產(chǎn)生積極的影響。因而對于后期糖市，即使短期原糖價格出現(xiàn)回落，國內(nèi)價格下調(diào)空間也有限，新榨季糖價底部依然將在5500-5600元/噸一帶受到基本面的支持。

總體而言，在白糖交易策略方面，由于進(jìn)口進(jìn)一步虧損，后期SR301可以逢回調(diào)后買入。同時由于目前國內(nèi)上漲潛力更大，投資者亦可以選擇行權(quán)價在5900至6000的SR301看漲期權(quán)作為買入的標(biāo)的。

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