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來源：CFC農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)研究

本周回顧：

【港口】本周遼西到貨穩(wěn)中有增， 晨間汽運到貨量2.8-3.3萬噸之間；遼東整體較上周穩(wěn)定，1.2-1.3萬噸之間，庫存累積偏慢，此前訂單執(zhí)行中讓下海量繼續(xù)保持，部分港口作業(yè)偏慢存在壓港；華南港口整體平衡略緊：進口替代仍維持凈消耗，且內(nèi)貿(mào)庫存提貨仍積極（內(nèi)貿(mào)19.7萬噸，周比增1.7萬噸），整體庫存呈現(xiàn)下降趨勢（145.8萬噸，周比降0.1%），導(dǎo)致本周華南港口價格上行（3076元/噸，周漲1.6%）。后期內(nèi)貿(mào)和進口到貨量增加，但短期提貨依舊企穩(wěn)的情況下，預(yù)計華南價格仍將維持偏強的情況。

【深加工】本周收購價格上行（山東3015，周比+3.08%），高企的價格使得到貨出現(xiàn)利潤，東北到貨增加，（日到貨1000輛以上，上周180余輛），隨著到貨回落，玉米價格仍有支撐。原材料供應(yīng)偏緊，開機率繼續(xù)低位運行（53.47%，周比-2.93%）撐了成品價格（全國均價3105，周比+0.9%）。從淀粉的走貨情況來看，造紙本周呈需求企穩(wěn)（瓦楞紙開機率54.92%，周-0.09%），固體糖的需求企穩(wěn)（麥芽糊精開機率35.57%，周比-0.61%），考慮到果糖和食品的補庫仍偏弱，中長期利好淀粉自身的條件仍顯不足，淀粉及淀粉糖價格的上漲更多來源于上游玉米短缺帶來的鏈?zhǔn)酵r效應(yīng)。除此以外，豆粕近日基差繼續(xù)下行，副產(chǎn)品市場也開始轉(zhuǎn)弱。回沖利潤讓位于玉米短缺，對淀粉仍存支撐。

【產(chǎn)地】本周到貨量出現(xiàn)增加，但是相較于大規(guī)模出貨，更多是階段性銷售而非賣壓踩踏出貨。主動和被動惜售的情況仍然存在?！霸綕q越不賣”使得用糧企業(yè)開始下調(diào)價格，也能看到部分落袋為安的出貨。但從下游需求來看，短期上量尚未緩解用糧企業(yè)均到貨不足，庫存低位的境地，開機率或進一步下行。短期價格下行更多是為了控制成本和市場測試，反彈效應(yīng)多于反轉(zhuǎn)效應(yīng)。

【海外】經(jīng)濟數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)，給了美聯(lián)儲偏鷹的動力。上周出口銷售落于市場預(yù)期低位（11.24：60萬噸vs11.17：185萬噸），疊加EPA對于燃料乙醇需求未顯著增加，和巴西22-23年度增產(chǎn)預(yù)期（1.303億噸vs1.299億噸，StoneX），CBOT美玉米向下跌破650美分，但仍有支撐，而海外對中國后續(xù)的買船交易保持猶豫。

下周展望：

關(guān)于后期市場，我們?nèi)猿钟幸韵掠^點：

一、隨著天氣降溫及建議儲糧裝具的搭建，糧食保管難度降低，與此同時，低溫也讓玉米棒易于脫粒，可以看到部分種植者售糧意愿，但是從到貨水平來看，港口沒有發(fā)生倍增級的增量，說明滿足深加工的時候，貿(mào)易糧流通是減弱的；

二、雖然12月中旬存在上量的可能性，但考慮到從當(dāng)前到1月小年之前，需要完成到2月上旬的備貨，從下游來看，華南港口提貨仍表現(xiàn)積極，下游淀粉糖提貨增長已有反應(yīng)，備貨高峰或?qū)_上量帶來的落價效應(yīng)；

三、本周盤面仍平水或略貼水現(xiàn)貨（C01：2910 vs 670/15：2840），如果港口庫存始終沒有完成快速累積，且現(xiàn)貨價仍維持高位，1月交割賣方的盤面升水壓力乃至軟性交割風(fēng)險或?qū)⑼癸@。

綜合上述考慮，我們建議1月玉米維持觀望，逢高平倉，支撐位來到2860-2880，可于低位波段操作。賣出套保需要考慮相對較短的兌現(xiàn)時間。

遠(yuǎn)期來看，淀粉下游需求仍然偏弱，但短期淀粉上游缺貨情況短期仍未緩解，年前缺貨（關(guān)注注銷期后淀粉倉單更新情況）和年后3月集中注銷期+消費淡季，可關(guān)注多01淀粉空03玉米的機會。

關(guān)鍵詞：