【資料圖】

來(lái)源：混沌天成研究

觀點(diǎn)概述：

美豆及豆粕：

拉尼娜造成南美洲干旱，阿根廷和巴西南里奧格蘭德將減產(chǎn)1000萬(wàn)噸，美豆可能重回1700美分/蒲式耳。2023年下半年拉尼娜將回歸中性，全球油脂油料的單產(chǎn)潛力或?qū)⒌玫结尫牛蛊蓛r(jià)格可能趨于下行，但需要注意盧拉的環(huán)保政策風(fēng)險(xiǎn)。

玉米：

經(jīng)過(guò)2年高種植利潤(rùn)的刺激，供給有所增加，但自身的供需缺口仍在，玉米仍是高位震蕩格局。

生豬：

雖然2022年7-10月短暫增產(chǎn)能，但母豬產(chǎn)能仍然低于正常水平，待明年我們需求恢復(fù)到正常水平，生豬價(jià)格將偏強(qiáng)。

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蛋白飼料

最近三年谷物油籽行情的核心產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)是厄爾尼諾/拉尼娜，全球大豆、玉米、小麥甚至棕櫚油的單產(chǎn)，都因厄爾尼諾/拉尼娜而減產(chǎn)。2022年拉尼娜造成了南美大豆大減產(chǎn)，巴西、阿根廷、烏拉圭減產(chǎn)3000萬(wàn)噸。

當(dāng)前我們?nèi)匀惶幱趶?qiáng)拉尼娜的狀態(tài)，并且大概率持續(xù)到明年1-2月，這是南美大豆關(guān)鍵生長(zhǎng)季。阿根廷大豆的關(guān)鍵生長(zhǎng)季是1-3月份，巴西南部主產(chǎn)區(qū)的關(guān)鍵生長(zhǎng)季是12-2月份。從拉尼娜指數(shù)預(yù)測(cè)上來(lái)看，今年拉尼娜指數(shù)比較像去年，因此有理由相信今年南美大豆仍會(huì)減產(chǎn)。

根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，如果1-3月份阿根廷大豆主產(chǎn)區(qū)的土壤濕度維持在0.18以下，阿根廷大豆必減產(chǎn)，偏離0.18越遠(yuǎn)持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)，減產(chǎn)越嚴(yán)重，比如2018年阿根廷大豆減產(chǎn)30%。如果巴西南土壤濕度維持在0.29以下，巴西南部大豆就會(huì)減產(chǎn)，2019/2020年巴西南減產(chǎn)10%，而去年減產(chǎn)45%。目前南美大豆主產(chǎn)區(qū)土壤濕度如下：

目前南美大豆干旱面積只有去年的1/3，分別是巴西的南里奧格蘭德、阿根廷圣多菲、科爾多瓦，其土壤墑情極差，甚至比去年還要差。按照這樣的干旱面積、根據(jù)IRI對(duì)拉尼娜的預(yù)測(cè)、參考去年的減產(chǎn)幅度，因此預(yù)期南美大豆今年減產(chǎn)1000萬(wàn)，占比2.5%。若南美減產(chǎn)1000萬(wàn)噸，G3庫(kù)存消費(fèi)比下降至24%，美豆價(jià)格將重回1700美分。

拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，ENSO總是圍繞著中性搖擺，不可能長(zhǎng)時(shí)間拉尼娜，也不可能長(zhǎng)時(shí)間厄爾尼諾，經(jīng)歷了三年拉尼娜，2023年下半年ENSO走向中性的概率很大，屆時(shí)北美大豆、玉米、東南亞油脂的單產(chǎn)潛力將得到釋放，豆粕可能趨于下行。

另外，一個(gè)可能影響全球農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)未來(lái)10年格局的政策將在2023年啟動(dòng)：巴西盧拉新政。全球大豆供應(yīng)增量的80%都是面積貢獻(xiàn)的，而過(guò)去6年巴西對(duì)全球大豆面積的貢獻(xiàn)度超過(guò)60%，巴西對(duì)全球玉米面積的貢獻(xiàn)度超過(guò)90%。巴西大豆玉米面積的增加，主要依賴于對(duì)亞馬遜地區(qū)的森林砍伐。但盧拉是一個(gè)堅(jiān)定且有手段的環(huán)保主義者，曾宣稱4年內(nèi)實(shí)現(xiàn)巴西森林0砍伐。

盧拉在2003-2010年執(zhí)政期間，森林砍伐確實(shí)大幅減少，巴西大豆面積不增反減。我們整理了他在總統(tǒng)競(jìng)選時(shí)的發(fā)言，認(rèn)為他很有可能大力打擊森林砍伐，導(dǎo)致大豆玉米面積不再增加，并且還會(huì)出臺(tái)提高生柴和燃料乙醇摻混比例的新政。這將深刻影響全球農(nóng)產(chǎn)品格局。

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玉米

中國(guó)玉米產(chǎn)需缺口仍在。

自從2020年中國(guó)玉米產(chǎn)不足需并且?guī)齑嬗霉庵?，?guó)內(nèi)一直通過(guò)“進(jìn)口+替代+擴(kuò)產(chǎn)”這三種方式來(lái)解決這一產(chǎn)需缺口。當(dāng)高種植利潤(rùn)持續(xù)時(shí)間足夠長(zhǎng)之后，玉米種植面積會(huì)增加20%，產(chǎn)需缺口消失，不再需要替代和進(jìn)口，屆時(shí)國(guó)內(nèi)玉米開(kāi)始被動(dòng)累庫(kù)，玉米進(jìn)入下行產(chǎn)業(yè)周期。

但2022/2023年是高種植利潤(rùn)后的第二年，盡管有些經(jīng)濟(jì)作物已經(jīng)轉(zhuǎn)種玉米，但不足以彌補(bǔ)20%產(chǎn)需缺口，玉米仍處于維持高利潤(rùn)以刺激種植面積進(jìn)一步擴(kuò)大的階段，大概率維持2700-3100高位震蕩。

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生豬

養(yǎng)殖利潤(rùn)與生豬產(chǎn)能變動(dòng)成正比。一般來(lái)說(shuō)，養(yǎng)殖利潤(rùn)為正，生豬產(chǎn)能就增加，養(yǎng)殖利潤(rùn)越高，能繁母豬存欄環(huán)比越大。2022年6月開(kāi)始市場(chǎng)給出較高的養(yǎng)殖利潤(rùn)，12月后利潤(rùn)急轉(zhuǎn)直下，目前已在盈虧平衡點(diǎn)附近。

2022年6月-11月，在高養(yǎng)殖利潤(rùn)的刺激下，母豬存欄有所增加，但可能仍然沒(méi)有恢復(fù)到正常水平。因?yàn)轲B(yǎng)殖信心摧毀起來(lái)容易，重建起來(lái)卻很難。高養(yǎng)殖利潤(rùn)下，連牧原的能繁母豬沒(méi)有增加。當(dāng)投資者質(zhì)問(wèn)秦總時(shí)，秦總說(shuō)我們剛從ICU出來(lái)為什么就讓我們?nèi)TV。秦總言外之意，養(yǎng)豬受過(guò)重傷，需要時(shí)間療養(yǎng)，需要還貸修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，需要時(shí)間去重建被摧毀過(guò)的信心。

我們從肉禽和蛋禽的產(chǎn)能周期中，也能感受到，當(dāng)?shù)扒蒺B(yǎng)殖主體經(jīng)歷了2018-2019年大漲，2020年大跌之后，即使市場(chǎng)給出了2021、2022年高利潤(rùn)，蛋禽養(yǎng)殖主體的補(bǔ)欄信心依賴脆弱，也沒(méi)有形成清晰的看漲預(yù)期去補(bǔ)欄。

所以2022年中國(guó)生豬產(chǎn)能上半年持平，下半年是略微增加的。

每一年的母豬產(chǎn)能變動(dòng)趨勢(shì)與下一年的生豬價(jià)格方向相反。

2020年不斷上升的母豬產(chǎn)能，決定了2021年生豬價(jià)格跌了一年；2021年母豬產(chǎn)呈下降趨勢(shì)，所以2022年生豬價(jià)格全年趨勢(shì)是向上的。2022年母豬產(chǎn)能趨勢(shì)整體持平略增，符合季節(jié)性，介于前兩年之間，所以2023年的期貨合約價(jià)格曲線是持平的（右圖虛線），并且全年的價(jià)格均處于前兩年價(jià)格之間。對(duì)于市場(chǎng)的這種預(yù)期，我覺(jué)得從當(dāng)前節(jié)點(diǎn)來(lái)說(shuō)基本合理。

需求端反而成了最大的驅(qū)動(dòng)，因?yàn)樾枨蠖俗儎?dòng)很大。2022年11月11日開(kāi)始，中國(guó)堅(jiān)持了三年的動(dòng)態(tài)清零疫情防控政策發(fā)生轉(zhuǎn)變，疫情快速傳播，新增病例指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，絕大多數(shù)人被動(dòng)或主動(dòng)地選擇居家隔離，減少不必要的社會(huì)活動(dòng)。社會(huì)活動(dòng)的減少以及居民收入（預(yù)期）受損，導(dǎo)致豬肉消費(fèi)大幅減少。隨著全國(guó)各個(gè)城市疫情陸續(xù)達(dá)峰，全國(guó)社會(huì)活動(dòng)逐漸恢復(fù)，豬肉需求也在逐步恢復(fù)。

2023年第一季度，疫情對(duì)生豬消費(fèi)的影響仍然是主驅(qū)動(dòng)：現(xiàn)在隨著疫情達(dá)峰后全國(guó)需求在逐步恢復(fù)，但是1月底春節(jié)大家返鄉(xiāng)返工之后，二次感染甚至新毒株會(huì)流行開(kāi)來(lái)，2-3月份需求大概率會(huì)二次探底。2023年二季度及以后，需求恢復(fù)正常，供給短缺的矛盾會(huì)有所體現(xiàn)，價(jià)格會(huì)比當(dāng)下的預(yù)期要樂(lè)觀。因?yàn)?022年6-11月份短暫補(bǔ)欄，并沒(méi)有讓母豬產(chǎn)能恢復(fù)到正常水平，所以2023年生豬的供給相對(duì)于正常需求來(lái)說(shuō)還是偏緊的。

關(guān)鍵詞： 飼料養(yǎng)殖