【資料圖】

來源：光大期貨研究所

要點：

2022年行情回顧

受到飼料價格延續(xù)高位影響，養(yǎng)殖成本對雞蛋價格的支撐作用明顯，全年雞蛋現(xiàn)貨價格處于歷史同期高位運行。

2023年市場分析邏輯

1、養(yǎng)殖成本延續(xù)高位運行，限制養(yǎng)殖端補欄積極性。供給延續(xù)低位運行，蛋價有望得到支撐。

2、終端需求逐漸恢復，同時，考慮到需求的季節(jié)性規(guī)律，下半年需求或?qū)⒊霈F(xiàn)好轉(zhuǎn)。

風險提示

1、養(yǎng)殖成本對育雛雞補欄意愿的影響。

2、終端需求恢復進度對雞蛋現(xiàn)貨價格的影響

3、資金與市場情緒對期貨盤面的影響

一、2022年雞蛋歷史價格回顧

2022年全年，雞蛋現(xiàn)貨價格符合季節(jié)性規(guī)律。但受到飼料價格延續(xù)高位影響，養(yǎng)殖成本對雞蛋價格的支撐作用明顯，全年雞蛋現(xiàn)貨價格處于歷史同期高位運行。期貨價格則呈現(xiàn)反彈-回落-反彈-回調(diào)的走勢，且高點出現(xiàn)在上半年。詳細說來，全年期、現(xiàn)貨價格走勢，主要分為五個階段：

第一階段：1-2月 季節(jié)性需求回調(diào) 現(xiàn)貨價格延續(xù)回落

2022年1-2月，受到淡季需求的拖累，雞蛋現(xiàn)貨價格延續(xù)回調(diào)。在這一階段，雞蛋現(xiàn)貨價格表現(xiàn)符合季節(jié)性規(guī)律。其中，在春節(jié)前節(jié)日需求的提振作用下，1月底，雞蛋現(xiàn)貨價格出現(xiàn)階段性小幅反彈。

2021年下半年，在產(chǎn)蛋雞存欄延續(xù)下降，而在這一階段，育雛雞補欄量并未出現(xiàn)大幅增加。由此，市場普遍預期2022年上半年，雞蛋市場供給將持續(xù)偏緊。在供給端的利多作用下，雞蛋期貨價格出現(xiàn)了逆季節(jié)性的持續(xù)上漲行情。

第二階段：3-4月 基本面利多 蛋價持續(xù)上漲

在產(chǎn)蛋雞存欄量延續(xù)相對歷史低位運行，供給對蛋價的支撐作用逐漸明顯。雞蛋現(xiàn)貨價格觸底反彈，而期貨價格則在這一階段延續(xù)此前的上漲趨勢，雞蛋期貨價格指數(shù)在4月25日達到全年最高點4795元/500千克。

雞蛋供給延續(xù)相對歷史低位運行，與此同時，豆粕、玉米價格延續(xù)上漲，飼料成本持續(xù)增加。在此階段，飼料成本有效轉(zhuǎn)移至雞蛋銷售價格中，雞蛋現(xiàn)貨價格持續(xù)上漲。受到端午、勞動節(jié)的節(jié)日需求提振，4月中下旬，雞蛋現(xiàn)貨價格延續(xù)上漲，且漲幅有所擴大。

第三階段5-6月 現(xiàn)貨高位回調(diào) 主力合約高位震蕩

根據(jù)歷史規(guī)律，7月底雞蛋現(xiàn)貨價格受到旺季需求逐漸啟動的影響，將開始季節(jié)性旺季行情，而期貨價格啟動早于現(xiàn)貨價格，9月合約通常從6月份開始出現(xiàn)旺季行情，即趨勢性上漲。由于上半年期貨價格延續(xù)走高，利多預期兌現(xiàn)，市場并未出現(xiàn)新的利多信息，2209合約在這一階段高位震蕩，但震蕩區(qū)間有所下移。

高價蛋對需求抑制作用明顯，與此同時，節(jié)后需求回落，現(xiàn)貨價格在這一階段持續(xù)高位回調(diào)。期、現(xiàn)基差由正轉(zhuǎn)負。

第四階段 7-9月 期現(xiàn)背離 基差持續(xù)高位

7月即進入雞蛋需求的季節(jié)性旺季，在開學季、中秋節(jié)、國慶節(jié)的需求支撐下，現(xiàn)貨價格持續(xù)上漲。卓創(chuàng)樣本點數(shù)據(jù)顯示，9月2日，全國雞蛋平均價格達到階段性高點5.74元/斤，此后高位小幅回調(diào)。

受到現(xiàn)行交割制度的影響，2209合約反應節(jié)后雞蛋現(xiàn)貨價格。由于市場普遍預期節(jié)后現(xiàn)貨季節(jié)性回落，因此，期貨價格在這一階段并未出現(xiàn)季節(jié)性上漲行情。同時疊加了資金方面的利空因素，截至8月初，期貨價格持續(xù)回落。在此階段，期現(xiàn)背離，9月合約基差由負轉(zhuǎn)正，持續(xù)增加，基差達到歷史同期最高水平。

隨著交割月臨近，8月10日，空頭減倉，期貨觸底反彈，2209合約基差逐漸回歸，隨后再次走高。

第五階段 10月-年底

國慶節(jié)假期期間，雞蛋現(xiàn)貨價格經(jīng)歷短暫的小幅回調(diào)后，持續(xù)趨勢性上漲，并超過9月季節(jié)性高點。截至10月24日，卓創(chuàng)樣本點跟蹤全國雞蛋平均價格6.04元/斤，達到全年最高點，并再度刷新歷史最高記錄。

飼料價格延續(xù)上漲，成本、供給對蛋價的利多不變。但受到需求持續(xù)弱勢影響，進入11月以來，雞蛋現(xiàn)貨價格偏弱震蕩。在這一階段，雞蛋現(xiàn)貨價格上有壓力，下有支撐，雞蛋現(xiàn)貨價格區(qū)間震蕩，但出現(xiàn)震蕩區(qū)間下移的跡象。

二、基本面影響因素

1、在產(chǎn)蛋雞存欄延續(xù)低位 供給端對蛋價形成利多

2022年全年，在產(chǎn)蛋雞存欄延續(xù)低位運行，且月間存欄量波動幅度小。11月，在產(chǎn)蛋雞存欄11.81億只，環(huán)比10月小幅下降，明顯低于2013年以來的同期平均值12.46億。2022年7月，育雛雞補欄量環(huán)比小幅下降，根據(jù)蛋雞生長周期規(guī)律，對應12月新增產(chǎn)蛋高峰期蛋雞量環(huán)比下降。從目前存欄量來看，雞蛋供給處于相對歷史低位，對蛋價的利多支撐不變。

若按照淘汰日齡450天計算，根據(jù)蛋雞生長周期規(guī)律，育雛雞補欄后4-15個月為產(chǎn)蛋期。根據(jù)歷史補欄情況進行推算，2023年1-4月，在產(chǎn)蛋雞存欄量將延續(xù)相對歷史低位運行，且呈現(xiàn)延續(xù)小幅下降的趨勢。在其他因素不變的情況下，2023年上半年，蛋價或?qū)⒗^續(xù)處于歷史同期高位運行。

2、飼料價格歷史高位 限制養(yǎng)殖端補欄積極性

飼料原料全年偏強運行，玉米價格歷史高位震蕩，下半年，豆粕價格持續(xù)上漲，全年飼料價格持續(xù)上漲。截至12月7日，Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，蛋雞配合飼料3.81元/公斤。2022年8月，隨著補欄意愿的增加，雞苗價格延續(xù)上漲。養(yǎng)殖成本在飼料成本、補欄成本同時增長的背景下，持續(xù)增加。受到養(yǎng)殖成本，尤其是飼料成本持續(xù)走高的影響，2022年全年育雛雞補欄量并未出現(xiàn)預期的大幅增長，養(yǎng)殖成本對補欄意愿的抑制作用較為明顯。卓創(chuàng)樣本點統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，2022年前11個月平均月度補欄3883萬只，低于2021年同期均值2.88%。

在國際谷物供應緊張不變的情況下，2023年上半年，國內(nèi)玉米價格大概率高位震蕩。在全球供應增加，以及國內(nèi)下游需求弱勢的影響下，未來豆粕價格或?qū)⒊霈F(xiàn)高位回調(diào)。由于飼料配比中，玉米占比較大，因此，預計2023年飼料價格大概率延續(xù)高位運行。補欄意愿將繼續(xù)受限于養(yǎng)殖成本，育雛雞補欄量大幅增加概率較小，預計未來育雛雞補欄量維持穩(wěn)定，雞蛋供給延續(xù)相對歷史低位運行。

3、后備雞占比環(huán)比小幅增加 待淘老雞占比下降

雞齡結(jié)構(gòu)中，后備雞占比連續(xù)3個月環(huán)比小幅增加，2023年一季度，隨著這部分蛋雞進入產(chǎn)蛋高峰期，產(chǎn)蛋高峰期蛋雞將出現(xiàn)增加，產(chǎn)蛋率或?qū)⒀永m(xù)增加。但受到育雛雞補欄積極性不高的影響，11月后備雞所占比例略低于去年同期。按此推算，在產(chǎn)蛋雞存欄很難快速大幅增加，2023年上半年，雞蛋供給大概率延續(xù)低位運行。

養(yǎng)殖成本持續(xù)增加，養(yǎng)殖利潤跟隨雞蛋現(xiàn)貨價格延續(xù)下降。11月，養(yǎng)殖戶老雞淘汰意愿較前期變強，卓創(chuàng)樣本點統(tǒng)計老雞淘汰的月度累計5703萬只，環(huán)比10月增加5.7%。受此影響，待淘老雞占比環(huán)比下降。但對比歷史同期的數(shù)據(jù)，目前待淘老雞占比較去年同期基本持平。參照2022年老雞淘汰的情況，預計未來老雞淘汰量較為穩(wěn)定。

4、需求穩(wěn)中偏弱運行 季節(jié)性規(guī)律明顯

2022年全年，雞蛋需求總體符合季節(jié)性規(guī)律，但受到宏觀因素影響，終端需求延續(xù)低位運行。根據(jù)卓創(chuàng)統(tǒng)計的雞蛋銷售數(shù)據(jù)，11月中國鮮蛋月度銷量31.09千噸，環(huán)比下降9.8%，較去年同期減少5.06%。數(shù)據(jù)顯示出目前需求仍需弱勢運行，對雞蛋現(xiàn)貨價格形成抑制。截至11月，雞蛋月度銷量平均30.68千噸，較前6年月度平均減少4.79%。

按照正常季節(jié)性規(guī)律，受到元旦、春節(jié)的節(jié)日需求提振，12月中旬，終端需求將開始出現(xiàn)季節(jié)性增加，利多短期現(xiàn)貨價格。從目前雞蛋價格表現(xiàn)來看，終端需求尚未啟動。年底前雞蛋價格將取決于季節(jié)性需求的增加情況，若需求轉(zhuǎn)好，雞蛋現(xiàn)貨價格將受到季節(jié)性需求的支撐，偏強運行；但若未來需求延續(xù)弱勢，需求將限制蛋價的反彈幅度。

從長期來看，在其他因素不變的前提下，2023年終端需求將維持季節(jié)性需求走勢，即春節(jié)后進入需求淡季，中秋、國慶前進入需求旺季；下半年需求好于上半年。

三、市場關注焦點

1、養(yǎng)殖成本對補欄意愿的影響

養(yǎng)殖利潤是養(yǎng)殖戶決定是否補欄與補欄多少的重要參考指標，目前養(yǎng)殖利潤較為可觀，補欄應高于正常水平。但受到飼料成本延續(xù)高位影響，養(yǎng)殖戶的補欄受到抑制，補欄量相對不高。

飼料配比中，玉米占比較大。2023年上半年，在國際谷物供應緊張不變的情況下，國內(nèi)玉米價格大概率高位震蕩，因此，預計2023上半年飼料價格大概率延續(xù)高位運行。下半年，玉米價格取決于國內(nèi)玉米的上市情況，若下半年玉米上量，玉米價格或?qū)⒏呶换卣{(diào)。另外，按照補欄的季節(jié)性規(guī)律，上半年養(yǎng)殖單位補育雛雞補欄量大于下半年。若未來飼料成本高位回落，下半年補欄或?qū)⒊霈F(xiàn)趨勢性增加的可能。

2、老雞淘汰對市場供給的影響

目前待淘老雞占比略低于去年同期，由此，我們預計未來老雞淘汰穩(wěn)中運行概率大，淘汰對市場總體供給的影響較小。

但通過比對淘汰雞齡的數(shù)據(jù)，我們不難發(fā)現(xiàn)，全國淘汰雞日齡處于近4年來最高。該數(shù)據(jù)說明，目前壓欄情況并未得到有效緩解。若春節(jié)后雞蛋現(xiàn)貨價格季節(jié)性回調(diào)，導致這部分產(chǎn)蛋率低下的蛋雞集中淘汰的話，在產(chǎn)蛋雞存欄將出現(xiàn)一定程度的下降。若未來供給減少，淡季雞蛋價格將得到有效支撐，回調(diào)幅度有限。

3、需求恢復進度對蛋價的影響

市場普遍對于2023上半年市場總體需求持悲觀預期，同時疊加春節(jié)后需求的季節(jié)性回落，預計未來雞蛋市場終端需求延續(xù)偏弱運行，對蛋價形成不利影響。同時存在其他突發(fā)事件影響雞蛋需求的可能，2023年上半年價格走勢存在一定不確定性。下半年，隨著需求逐漸恢復，疊加季節(jié)性需求的增加，預計2023年下半年，在供給穩(wěn)定的情況下，雞蛋價格或?qū)⒊霈F(xiàn)反彈。

4、基差高位運行對期貨價格的影響

受到現(xiàn)行的交割制度影響，雞蛋2209合約以及2301分別代表中秋節(jié)后、以及春節(jié)后的雞蛋現(xiàn)貨價格。2022年下半年，受到市場情緒及資金層面的影響，雞蛋期貨價格延續(xù)弱勢運行，而現(xiàn)貨價格則在供給偏緊，以及養(yǎng)殖高成本的支撐作用下，延續(xù)高位。由于期貨價格以及現(xiàn)貨價格的不同走勢，2209合約以及2301合約基差在進入到交割月的前一個后，仍然延續(xù)高位運行，并始終處于歷史同期最高水平。

四、后市行情展望

相較往年，2023年雞蛋市場存在較多不確定性因素。供給方面，基于對飼料原料玉米、豆粕的價格走勢判斷來看，2023年飼料價格大概率延續(xù)高位運行，限制養(yǎng)殖端的補欄積極性。若未來補欄并未出現(xiàn)大幅增加，那么雞蛋供給大概率延續(xù)相對低位運行，供給端繼續(xù)對雞蛋價格形成利多。而另一方面，目前養(yǎng)殖仍存在一定利潤，未來隨著養(yǎng)殖戶淘汰的增加，在養(yǎng)殖利潤驅(qū)使下，補欄意愿或?qū)⒂兴黾?，對下半年蛋雞施壓。需求方面，春節(jié)后，雞蛋需求將進入淡季，屆時，雞蛋現(xiàn)貨價格受到需求弱勢的影響，出現(xiàn)回調(diào)。下半年在市場整體需求恢復預期以及季節(jié)性的需求增加雙重利多因素作用下，雞蛋需求或?qū)Φ皟r形成利多。

綜上，2023年一季度，需求對蛋價的利空將部分抵消供給對蛋價的利多，雞蛋現(xiàn)貨價格大概率出現(xiàn)季節(jié)性回落，但回調(diào)幅度或?qū)⑿∮跉v史同期。但考慮到目前終端需求的變化存在較大的不確定性，仍需關注終端需求的變化對蛋價的影響。下半年雞蛋價格將取決于上半年補欄進度，若2023年上半年補欄量較2022年持平，下半年雞蛋價格在需求恢復以及供給低位的雙重利多作用下，或?qū)⒂休^好表現(xiàn)。

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