【資料圖】

來源：方正中期期貨有限公司

摘要：

1 月官方制造業(yè)、非制造業(yè)和綜合PMI均出現(xiàn)超預(yù)期的明顯回升，并且有三個明顯特點，一是疊加春節(jié)影響仍有大幅上升，二是信心指標改善尤其顯著，三是需求改善超過供給。具體在制造業(yè)PMI中，產(chǎn)出、新訂單全面大幅走升，同時新訂單回升更為迅速，已經(jīng)回到榮枯線以上，表明防疫政策調(diào)整后需求明顯釋放并帶動產(chǎn)出，經(jīng)濟正在加速修復(fù)，就業(yè)分項壓力也有緩和。交通物流受到疫情的負面沖擊解除后，供應(yīng)商配送指標頂住春節(jié)等短期影響明顯上升，預(yù)計未來仍存改善空間。價格分項變動則暗示12月PPI和PPIRM環(huán)比增速可能小幅上行。分企業(yè)規(guī)?？?，大、中、小企業(yè)PMI全面回升，大企業(yè)多個分項升至榮枯線以上。前期受壓制明顯的企業(yè)信心顯著恢復(fù)，所有類型企業(yè)預(yù)期均升至榮枯線上方，防疫政策調(diào)整和前期紓困政策效果顯現(xiàn)。非制造業(yè)PMI方面，商務(wù)活動指數(shù)大幅上升，建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)新訂單增長至高位。新年開始后基建投資仍然持穩(wěn)對建筑業(yè)需求有帶動，房地產(chǎn)改善步伐仍需關(guān)注。服務(wù)業(yè)分項全面好轉(zhuǎn)但就業(yè)改善不足有待觀察。總體上看，1月經(jīng)濟表現(xiàn)符合我們預(yù)期，也和月內(nèi)觀察到的高頻數(shù)據(jù)一致，反映政策調(diào)整后經(jīng)濟已經(jīng)從12月疫情高峰的陰霾中走出。此外庫存周期波動加快，結(jié)合供給跟隨需求上升、產(chǎn)成品庫存跟隨原材料庫存上升的情況看，1月制造業(yè)重新確認進入主動加庫存階段，且這一表現(xiàn)仍將持續(xù)，經(jīng)濟修復(fù)趨勢不變。

正文

數(shù)據(jù)顯示，1月中國官方制造業(yè)PMI報 50.10 ，超過預(yù)期值49.8，較前值 47.00 也明顯增長；非制造業(yè)PMI報 54.40 ，較前值 41.60 出現(xiàn)躍升，且高于預(yù)期的52。綜合PMI報 52.90 ，較前值 42.60 也大幅上升。上述三個主要PMI指標仍回到50榮枯線以上。

制造業(yè)PMI方面，總指數(shù)的主要影響因素中，生產(chǎn)、新訂單、原材料庫存、就業(yè)分項分別帶動總指數(shù)上升1.3、2.1、0.25、0.58，僅有供應(yīng)商配送分項拖累總指數(shù)下降1.13。

制造業(yè)主要分項中，生產(chǎn)和新訂單分別回升5.2和7.0升至49.8和50.9，后者重回50榮枯線以上，二者10年分位數(shù)水平也分別升至9%和45%，顯示供需全面大幅回升，同時需求回升更為迅速。新出庫訂單小幅上升1.9至46.1仍低于榮枯線，外需邊際好轉(zhuǎn)但程度有限，且絕對增速仍在下降。庫存方面，產(chǎn)成品庫存上升0.6至47.2，原材料庫存上升2.5至49.6.根據(jù)我們的計算，產(chǎn)成品凈需求和原材料凈需求分別上升至3.7和0.8，明顯脫離前期低點。情況表明，防疫政策調(diào)整后經(jīng)濟正在加速修復(fù)。供需全面好轉(zhuǎn)的同時需求改善更顯著。庫存周期波動加快，結(jié)合供給跟隨需求上升、產(chǎn)成品庫存跟隨原材料庫存上升來看，1月制造業(yè)重新確認進入主動加庫存階段，且這一表現(xiàn)仍將持續(xù)。

制造業(yè)PMI其他擴散指數(shù)多數(shù)好轉(zhuǎn)。就業(yè)上升2.9至47.7，顯示就業(yè)壓力減緩。供應(yīng)商配送大幅回升7.5，交通物流受到疫情的負面沖擊解除后，春節(jié)因素仍有短期影響，預(yù)計未來將持續(xù)改善。進口、采購量分別上升46.7、50.4，后者升至略高于榮枯線位置，符合主動加庫存階段特征。價格水平方面，原材料價格上升0.6至52.2，產(chǎn)成品價格則小幅下降0.3至48.7，供給增長以及春節(jié)因素對下游價格帶來短期影響，上游價格則仍受到大宗商品價格弱反彈支持。同時數(shù)據(jù)暗示12月PPI和PPIRM環(huán)比增速可能出現(xiàn)小幅回升。此外，企業(yè)經(jīng)營預(yù)期升至55.6，恢復(fù)至近10年中位數(shù)水平附近。

不同規(guī)模企業(yè)來看，大型企業(yè)、中型企業(yè)、小型企業(yè)PMI均有改善，其中大型企業(yè)恢復(fù)至榮枯線以上，但中型企業(yè)和小型企業(yè)仍在榮枯線下方。生產(chǎn)、新訂單指標也顯示出類似特點。另外，所有類型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期也升至榮枯線上方，企業(yè)信心全面明顯修復(fù)。防疫政策調(diào)整和前期紓困政策效果顯現(xiàn)。

非制造業(yè)PMI方面。商務(wù)活動指數(shù)大幅飆升12.8,10年分位數(shù)升至63%位置，迅速脫離低位，并結(jié)束連續(xù)半年下降的態(tài)勢。新訂單也飆升13.4,10年分位數(shù)水平甚至升值92%的高位。新出口訂單、在手訂單分別上升1.4、0.3。從業(yè)人員上升3.8至46.7。投入品價格和銷售價格分別上升2.3和0.8。配送時間大幅上升9.3與制造業(yè)表現(xiàn)接近。同時業(yè)務(wù)預(yù)期大幅上升11.2,10年分位數(shù)水平甚至升值100%。

分行業(yè)來看非制造業(yè)。建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI分別上升2.0和14.6，后者升幅非常顯著符合預(yù)期。建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)新訂單分別上升8.6和14.2,10年分位數(shù)水平升值95%和83%。新年開始后基建投資仍然持穩(wěn)對建筑業(yè)有帶動，房地產(chǎn)改善情況則需要持續(xù)關(guān)注。服務(wù)業(yè)分項全面好轉(zhuǎn)的同時，就業(yè)分項僅上升3.1且仍在低位附近有待改善。

關(guān)鍵詞： 宏觀數(shù)據(jù)