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來源：CFC金屬研究

摘要

春節(jié)后第一周，現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)偏穩(wěn)、期貨價(jià)格大幅走弱，節(jié)前樂觀預(yù)期有所修正，基差明顯走闊，高估值的問題得到大部分修正。未來價(jià)格下跌需要壓縮利潤來實(shí)現(xiàn)，而硅鐵利潤豐厚、硅錳利潤中性，利潤有一定的壓縮空間，且硅鐵相對硅錳要大一些。上游工廠庫存不及節(jié)前預(yù)期，大幅降價(jià)出貨壓力一般。而鋼廠庫存不低，但尚處復(fù)產(chǎn)通道中，整體需求中性，短期大幅壓縮的空間有限。上游工廠高產(chǎn)量的問題，預(yù)計(jì)在需求明顯下降之后顯現(xiàn)，這一點(diǎn)需要在3月份再做判斷。整體來看，我們認(rèn)為未來1-2周鐵合金盤面尚存下跌空間，但流暢性和幅度均不能和春節(jié)后的第一周相比。

策略：

前期賣保單逢低離場，硅鐵關(guān)注7700-7800元/噸支撐，硅錳關(guān)注7100-7200元/噸支撐。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

利好政策持續(xù)出臺、主產(chǎn)區(qū)限產(chǎn)

一

春節(jié)后最大的變化：高估值開始修復(fù)

春節(jié)后第一周，期貨價(jià)格沖高回落，03合約硅鐵最高跌近800元/噸、硅錳最高跌近460元/噸。在整個(gè)下跌過程中，我們尚未看到現(xiàn)貨價(jià)格的明顯走弱，硅鐵出廠價(jià)跌50-150元/噸、硅錳出廠基本無變化。期現(xiàn)價(jià)格波動幅度的差異，體現(xiàn)在基差層面硅鐵03合約貼水100元/噸左右、硅錳03合約貼水150元/噸左右。基差明顯修復(fù)，節(jié)前樂觀預(yù)期在節(jié)后出現(xiàn)了調(diào)整，高估值的問題出現(xiàn)明顯緩解。

因此，期貨價(jià)格繼續(xù)以基差走擴(kuò)的方式來下跌的難度已經(jīng)較大、空間已經(jīng)較小。未來價(jià)格能否繼續(xù)下跌，有賴于期現(xiàn)能否聯(lián)動下跌，即上游生產(chǎn)利潤能否壓縮。從目前各主流地區(qū)現(xiàn)貨生產(chǎn)利潤來看：硅鐵利潤較好，結(jié)算電價(jià)上漲之后寧夏主產(chǎn)區(qū)利潤在500元/噸左右；硅錳利潤中性，寧夏和內(nèi)蒙等主產(chǎn)區(qū)利潤在200元/噸左右。從利潤的絕對水平來看，利潤尚有壓縮空間，且硅錳有限。

二

上游庫存壓力累積幅度不及預(yù)期

最新數(shù)據(jù)顯示，硅鐵上游工廠庫存接近6萬噸，比節(jié)前僅增加不足3000噸，硅錳上游工廠庫存接近17.9萬噸，比節(jié)前僅增加1萬余噸。本周庫存數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)并非一季度最高值，但也比我們預(yù)期的明顯偏低，因此，上游工廠明顯虧損出貨的意愿并不大，這一點(diǎn)將限制2月份價(jià)格繼續(xù)走弱的空間。

高產(chǎn)量矛盾正在累積，但需下游需求明顯走弱來配合。硅鐵周度產(chǎn)量11.94萬噸，環(huán)比節(jié)前增加4000噸左右，硅鐵利潤不錯(cuò)，未來仍有近萬噸的提產(chǎn)空間。硅錳周度產(chǎn)量20.5萬噸，環(huán)比節(jié)前增加3000余噸，未來亦有小幅增長空間。產(chǎn)量顯著增長能否驅(qū)動價(jià)格大幅下降，關(guān)鍵在于需求端的承接能力?，F(xiàn)階段上游庫存壓力中性，高產(chǎn)量矛盾仍需累積。

三

鋼廠復(fù)產(chǎn)空間較大，需求端走弱的空間有限

春節(jié)后第一周，鋼廠采購情緒一般，以消耗庫存為主。目前，硅鐵鋼廠庫存可用天數(shù)21.35天，較節(jié)前增加1.93天；硅錳鋼廠庫存可用天數(shù)22.7天，較節(jié)前增加1.91天。鋼廠端的庫存并不低，在顯著提產(chǎn)之前，預(yù)計(jì)仍與銷后廠內(nèi)庫存為主，2月份可能很難看到非常強(qiáng)勁的招標(biāo)行為。

未來鋼廠提產(chǎn)會帶來一定的需求增量。鋼廠生產(chǎn)強(qiáng)度偏低，日均鐵水產(chǎn)量227萬噸，離產(chǎn)量高點(diǎn)有13萬噸左右的距離，也就是說鋼廠復(fù)產(chǎn)空間還比較大。春節(jié)之后鋼廠開始季節(jié)性提產(chǎn)，雖然現(xiàn)在利潤水平偏低，噸鋼利潤0值附近、盈利率略超3成，但我們已經(jīng)觀察到前期停產(chǎn)的高爐有復(fù)產(chǎn)的安排。所以，整體對需求的評估相對中性。

四

結(jié)論與操作建議

春節(jié)后第一周，現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)偏穩(wěn)、期貨價(jià)格大幅走弱，節(jié)前樂觀預(yù)期有所修正，基差明顯走闊，高估值的問題得到大部分修正。未來價(jià)格下跌需要壓縮利潤來實(shí)現(xiàn)，而硅鐵利潤豐厚、硅錳利潤中性，利潤有一定的壓縮空間，且硅鐵相對硅錳要大一些。上游工廠庫存不及節(jié)前預(yù)期，大幅降價(jià)出貨壓力一般。而鋼廠庫存不低，但尚處復(fù)產(chǎn)通道中，整體需求中性，短期大幅壓縮的空間有限。上游工廠高產(chǎn)量的問題，預(yù)計(jì)在需求明顯下降之后顯現(xiàn)，這一點(diǎn)需要在3月份再做判斷。整體來看，我們認(rèn)為未來1-2周鐵合金盤面尚存下跌空間，但流暢性和幅度均不能和春節(jié)后的第一周相比。操作上建議，前期賣保單逢低離場，硅鐵關(guān)注7700-7800元/噸支撐，硅錳關(guān)注7100-7200元/噸支撐。

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