分析人士表示，10月初，美聯(lián)儲(chǔ)延長(zhǎng)高利率環(huán)境的持續(xù)時(shí)間，市場(chǎng)博弈的重點(diǎn)將逐漸從“higher”轉(zhuǎn)向“l(fā)onger”。在此邏輯驅(qū)動(dòng)下，美元和美債利率同時(shí)走強(qiáng)，對(duì)大宗商品帶來(lái)負(fù)面影響。不過(guò)，受益于我國(guó)車市需求數(shù)據(jù)樂(lè)觀，汽車產(chǎn)銷量和重卡銷量顯著好于預(yù)期，滬膠期貨呈現(xiàn)集體上漲走勢(shì)。其中，滬膠期貨2401合約一度上漲至14920元/噸，當(dāng)周累計(jì)漲幅達(dá)6.53%。由于產(chǎn)業(yè)因子利多效應(yīng)超過(guò)外圍宏觀因子偏空氛圍，預(yù)計(jì)后市滬膠期貨有望延續(xù)偏強(qiáng)格局。

后市有望延續(xù)偏強(qiáng)格局

王妤

(相關(guān)資料圖)

1.外圍風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遭到拋售

雖然美國(guó)政府在9月底通過(guò)45天的短期融資法案，暫時(shí)避免政府陷入“關(guān)門”的困境，但眾議院議長(zhǎng)麥肯錫被罷免導(dǎo)致美國(guó)國(guó)會(huì)在11月17日前通過(guò)2024財(cái)年預(yù)算的可能性下降，美國(guó)政府未來(lái)依然面臨被“關(guān)門”的風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和制造業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)堅(jiān)挺，打破了市場(chǎng)對(duì)高利率、高通脹將導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的預(yù)期。

受以上因素影響，美聯(lián)儲(chǔ)或延長(zhǎng)目前高利率的時(shí)間。這意味著全球高利率持續(xù)時(shí)間可能更久，市場(chǎng)博弈的重點(diǎn)將逐漸從“higher”轉(zhuǎn)向“l(fā)onger”。在此邏輯驅(qū)動(dòng)下，美元和美債利率同時(shí)走強(qiáng)。其中，美元指數(shù)一度沖高至107.34，而美債收益率也大幅攀升，10年期國(guó)債收益率一度突破4.8%，30年期國(guó)債收益率觸及4.925%，雙雙刷新2007年以來(lái)的最高水平。這對(duì)以美元定價(jià)的大宗商品資產(chǎn)形成利空影響。

2.旺季背景下產(chǎn)膠量穩(wěn)增

全球90%以上的橡膠種植面積和產(chǎn)量均位于東南亞地區(qū)。雖然今年厄爾尼諾現(xiàn)象逐漸加重，東南亞地區(qū)在割膠初期受高溫干旱氣候影響出現(xiàn)產(chǎn)膠遲滯現(xiàn)象，但隨著雨季到來(lái)，產(chǎn)膠國(guó)膠水產(chǎn)量恢復(fù)至往年正常水平，部分產(chǎn)膠國(guó)產(chǎn)出量迎來(lái)正增長(zhǎng)。據(jù)天然橡膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)（ANRPC）最新發(fā)布的9月報(bào)告，8月成員國(guó)天膠產(chǎn)量大幅增加至117.15萬(wàn)噸，不僅同比增加6.06萬(wàn)噸，而且月環(huán)比再度增加9.75萬(wàn)噸，凸顯產(chǎn)膠旺季的季節(jié)性特征。其中，8月泰國(guó)產(chǎn)量達(dá)45.1萬(wàn)噸，環(huán)比增加12.27%；印尼產(chǎn)量達(dá)27.24萬(wàn)噸，環(huán)比增加1.95%；馬來(lái)西亞產(chǎn)量達(dá)3.5萬(wàn)噸，環(huán)比增加25%；越南產(chǎn)量達(dá)16.5萬(wàn)噸，環(huán)比增加13.79%；中國(guó)產(chǎn)量達(dá)11.36萬(wàn)噸，環(huán)比增加3.27%；印度產(chǎn)量達(dá)6.85萬(wàn)噸，環(huán)比增加11.93%。

對(duì)比過(guò)去3年8—12月產(chǎn)膠國(guó)月度產(chǎn)量均值發(fā)現(xiàn)，8月產(chǎn)膠量為106.4萬(wàn)噸，9月產(chǎn)膠量為112.1萬(wàn)噸，10月為113.57萬(wàn)噸，11月為118.94萬(wàn)噸，12月為116.37萬(wàn)噸。不難看出，依據(jù)往年產(chǎn)膠規(guī)律，每年9—12月產(chǎn)膠國(guó)月度產(chǎn)膠量將穩(wěn)步增加。以過(guò)去3年的增速來(lái)估計(jì)，預(yù)計(jì)2023年9月產(chǎn)膠量將達(dá)到123.43萬(wàn)噸，10月產(chǎn)膠量將達(dá)到125.04萬(wàn)噸，11月產(chǎn)膠量將達(dá)到130.96萬(wàn)噸，12月產(chǎn)膠量將達(dá)到128.13萬(wàn)噸。換言之，在沒有極端天氣干擾的背景下，未來(lái)膠市供應(yīng)壓力將逐漸增加。

圖為天膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)成員國(guó)天膠產(chǎn)量（單位：萬(wàn)噸）

從全年角度來(lái)看，預(yù)計(jì)2023年全球天膠產(chǎn)量料同比增加2%至1488萬(wàn)噸。其中，泰國(guó)增加2.5%、印尼增加1.8%、中國(guó)下降0.1%、印度增加3.8%、越南增加0.2%、馬來(lái)西亞下降2.9%、其他國(guó)家增加2.8%。2023年，全球天膠消費(fèi)量料同比增加0.2%至1556.7萬(wàn)噸。其中，中國(guó)增加3.3%、印度增加5.7%、泰國(guó)下降26%、馬來(lái)西亞增加5.8%、越南增加1.4%、其他國(guó)家增0.6%。換言之，2023年全球膠市供需缺口達(dá)68.7萬(wàn)噸。

3.下游車市消費(fèi)好于預(yù)期

眾所周知，國(guó)內(nèi)天膠主要用于輪胎生產(chǎn)，而輪胎需求強(qiáng)弱又取決于終端車市景氣度。在國(guó)家促消費(fèi)政策及車市步入“金九銀十”消費(fèi)旺季等因素驅(qū)動(dòng)下，購(gòu)車需求持續(xù)釋放，9月我國(guó)汽車市場(chǎng)整體呈現(xiàn)旺季特點(diǎn)，環(huán)比同比均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。中汽協(xié)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，9月我國(guó)汽車產(chǎn)銷分別完成285萬(wàn)輛和285.8萬(wàn)輛，環(huán)比均增長(zhǎng)10.7%，同比分別增長(zhǎng)6.6%和9.5%，產(chǎn)銷量均創(chuàng)歷史同期新高，延續(xù)了增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。前三個(gè)季度，汽車產(chǎn)銷分別完成2107.5萬(wàn)輛和2106.9萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)7.3%和8.2%。此外，9月我國(guó)汽車出口44.4萬(wàn)輛，連續(xù)兩個(gè)月超過(guò)40萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)9%，同比增長(zhǎng)47.7%。前三個(gè)季度，我國(guó)汽車出口338.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)60%。車市需求向好，提振膠市做多信心。

4.國(guó)內(nèi)重卡銷量環(huán)比回升

隨著一系列穩(wěn)增長(zhǎng)、促民生、提信心等政策的落實(shí)，有力促進(jìn)消費(fèi)潛力釋放，有效鞏固經(jīng)濟(jì)韌性增長(zhǎng)，內(nèi)生動(dòng)力不斷增強(qiáng)，供應(yīng)鏈上下游需求趨穩(wěn)，帶動(dòng)物流需求有序回升。9月我國(guó)物流業(yè)景氣指數(shù)為53.5%，較上月回升3.2個(gè)百分點(diǎn)；我國(guó)倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)指數(shù)為53.5%，較上月上升1.5個(gè)百分點(diǎn)。在燃?xì)廛嚨膹?qiáng)力助推下，我國(guó)重卡市場(chǎng)迎來(lái)“小金九”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，9月我國(guó)重卡市場(chǎng)銷售約8萬(wàn)輛，環(huán)比上升12%，比上年同期的5.18萬(wàn)輛增長(zhǎng)55%，凈增加接近3萬(wàn)輛，這是今年市場(chǎng)繼2月以來(lái)的第8個(gè)月同比增長(zhǎng)。1—9月我國(guó)重卡市場(chǎng)累計(jì)銷售70.1萬(wàn)輛，同比上漲34%，同比累計(jì)增速擴(kuò)大兩個(gè)多百分點(diǎn)。截至前三季度，我國(guó)重卡市場(chǎng)今年累計(jì)銷量已經(jīng)超過(guò)去年全年銷量（67萬(wàn)輛）。

圖為2016—2023年國(guó)內(nèi)新車銷量月度走勢(shì)（單位：萬(wàn)輛）

從目前的排產(chǎn)和終端需求情況來(lái)看，由于燃?xì)廛囆枨笸ⅲ?—12月的重卡市場(chǎng)表現(xiàn)都會(huì)超出行業(yè)在年中時(shí)的預(yù)期?？梢灶A(yù)見，在接下來(lái)的第四季度，燃?xì)廛噷?huì)加速替代柴油車，天然氣重卡的銷量占比將繼續(xù)提升，全年達(dá)到20%似乎沒有懸念。筆者預(yù)計(jì)，今年的重卡市場(chǎng)總體銷售規(guī)?？赡軙?huì)超過(guò)93萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)超過(guò)38%。

圖為2018—2023年國(guó)內(nèi)重卡銷量（單位：萬(wàn)輛）

5.輪胎需求維持高景氣度

今年以來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，汽車市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)，拉動(dòng)輪胎需求增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，8月我國(guó)輪胎外胎總產(chǎn)量為8529.9萬(wàn)條，較去年同期產(chǎn)量修正數(shù)據(jù)走高17.4%；1—8月我國(guó)輪胎外胎累計(jì)產(chǎn)量為6.44億條，累計(jì)同比走高13.9%。目前輪胎行業(yè)處于產(chǎn)銷兩旺的狀態(tài)，尤其是三季度企業(yè)訂單充足，行業(yè)開工率不斷提升。據(jù)統(tǒng)計(jì)，9月輪胎廠開工率逐漸走高。其中，半鋼輪胎生產(chǎn)企業(yè)月均開工負(fù)荷達(dá)64.66%，環(huán)比增加1.83個(gè)百分點(diǎn)，同比增加8.62個(gè)百分點(diǎn)。全鋼輪胎生產(chǎn)企業(yè)月均開工負(fù)荷達(dá)72.16%，環(huán)比增加0.11個(gè)百分點(diǎn)，同比增加11.36個(gè)百分點(diǎn)。

圖為2013—2023年國(guó)內(nèi)輪胎產(chǎn)量（單位：萬(wàn)條）

圖為2017—2023年國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)全鋼胎開工率走勢(shì)

圖為2017—2023年國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)半鋼胎開工率走勢(shì)

6.社庫(kù)呈現(xiàn)持續(xù)去化態(tài)勢(shì)

在輪胎需求增長(zhǎng)的背景下，國(guó)內(nèi)港口庫(kù)存不斷去化。截至10月6日當(dāng)周，青島地區(qū)天膠一般貿(mào)易庫(kù)庫(kù)存為55.51萬(wàn)噸，較9月22日當(dāng)周減少2.25萬(wàn)噸，降幅3.90%。天膠青島保稅區(qū)區(qū)內(nèi)庫(kù)存為15.91萬(wàn)噸，較9月22日當(dāng)周減少0.99萬(wàn)噸，降幅5.86%。二者庫(kù)存合計(jì)達(dá)71.42萬(wàn)噸，周環(huán)比小幅減少3.24萬(wàn)噸，為連續(xù)第8周下降，累計(jì)跌幅達(dá)16.73萬(wàn)噸。

綜上所述，雖然近期外圍宏觀因子開始轉(zhuǎn)空，對(duì)大宗商品期貨價(jià)格形成負(fù)面影響，但橡膠產(chǎn)業(yè)因子走強(qiáng)，尤其是在需求驅(qū)動(dòng)邏輯帶動(dòng)下，車市產(chǎn)銷兩旺，輪胎產(chǎn)量大幅回升，開工負(fù)荷同環(huán)比增加，提振膠市做多信心，利多繼而傳導(dǎo)至青島保稅區(qū)，令橡膠社會(huì)庫(kù)存持續(xù)下滑。在此背景下，預(yù)計(jì)后市滬膠期貨2401合約將維持振蕩偏強(qiáng)走勢(shì)。（作者期貨投資咨詢從業(yè)證書編號(hào)Z0018785）

分析人士：四季度上行概率大

首席記者 譚亞敏

國(guó)慶假期后的一周內(nèi)，在大宗商品市場(chǎng)情緒整體偏淡的背景下，滬膠期貨周內(nèi)強(qiáng)勢(shì)上漲超6%，并達(dá)到2022年2月以來(lái)的新高，接近15000元/噸大關(guān)。

“國(guó)內(nèi)外產(chǎn)區(qū)異常天氣持續(xù)影響收膠工作，引發(fā)供給擔(dān)憂，疊加外圍上周公布的部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)，導(dǎo)致膠價(jià)上漲。”國(guó)泰君安紙漿研究員高琳琳說(shuō)。

中信期貨橡膠研究員李青告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，近期滬膠持續(xù)上行的原因有對(duì)主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)出不及預(yù)期的擔(dān)憂，也有對(duì)終端需求數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏暖的反饋，以及小部分收儲(chǔ)題材傳聞的帶動(dòng)，但主要驅(qū)動(dòng)力仍來(lái)自供給端。受泰國(guó)南部地區(qū)連續(xù)降雨的影響，泰國(guó)原料難以在旺產(chǎn)季正常上量，而這種情況自8月中下旬開始已持續(xù)一個(gè)多月。產(chǎn)出受阻在原料價(jià)格變動(dòng)上體現(xiàn)得較為充分：膠水價(jià)格自8月中旬開始，截至10月16日漲幅近23%；杯膠價(jià)格漲幅則高達(dá)27%，表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的原料價(jià)格對(duì)滬膠期貨形成了較強(qiáng)支撐。除泰國(guó)外，越南產(chǎn)區(qū)方面，9月同樣階段性受到降雨偏多的影響，原料產(chǎn)出偏緊。就當(dāng)前來(lái)看，與去年同期相比，來(lái)自產(chǎn)地的天膠總供給量依舊偏少。

記者在采訪中獲悉，供給方面，異常天氣持續(xù)影響新膠產(chǎn)出，海外工廠推遲船期，標(biāo)膠混合到港數(shù)量偏少。據(jù)泰媒10月13日消息，最近兩個(gè)月以來(lái)，持續(xù)的強(qiáng)降水已導(dǎo)致泰國(guó)35個(gè)府受影響。其中，11個(gè)府的洪澇災(zāi)害較為嚴(yán)重，影響收膠工作。據(jù)中國(guó)海關(guān)總署10月13日公布的數(shù)據(jù)，9月我國(guó)進(jìn)口天然及合成橡膠（含膠乳）合計(jì)62.7萬(wàn)噸，較2022年同期的65.1萬(wàn)噸下降3.7%。

據(jù)悉，在“金九銀十”拉動(dòng)下輪胎需求尚可，全鋼半鋼胎高開工，輪胎出口表現(xiàn)較好，重卡銷售數(shù)據(jù)也較好。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，10月13日當(dāng)周全鋼胎開工率為64.25%，相比上周49.9%大幅提升；半鋼胎開工率為72.49%，相比上周小幅提升。

9月國(guó)內(nèi)PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，經(jīng)濟(jì)回升態(tài)勢(shì)明顯；半鋼胎與全鋼胎開工率表現(xiàn)均維持穩(wěn)定；終端方面，汽車9月單月銷量創(chuàng)下今年以來(lái)新高，三季度產(chǎn)銷整體表現(xiàn)好于預(yù)期，購(gòu)車消費(fèi)需求有所釋放，同時(shí)四季度也是汽車消費(fèi)的傳統(tǒng)黃金時(shí)期；重卡銷量8—9月表現(xiàn)亮眼，都對(duì)天膠需求形成了一定提振?！霸诠┙o不及預(yù)期以及需求逐步轉(zhuǎn)暖的背景下，庫(kù)存方面反映出來(lái)的就是青島港口庫(kù)存持續(xù)去化，而這種去庫(kù)走勢(shì)短期內(nèi)仍將維持?！崩钋嗾f(shuō)。

當(dāng)前成本端和庫(kù)存端的情況如何？記者在采訪中獲悉，成本端，泰國(guó)、海南膠水價(jià)格受異常天氣影響持續(xù)上漲。10月16日，泰國(guó)原料膠水價(jià)格上漲0.9泰銖/公斤，杯膠價(jià)格上漲1.25泰銖/公斤。海南膠水制全乳價(jià)格上漲900元/噸，制濃乳膠價(jià)格上漲900元/噸。云南膠水制全乳價(jià)格下跌200元/噸，制濃乳膠價(jià)格下跌200元/噸。庫(kù)存端，國(guó)內(nèi)天膠庫(kù)存持續(xù)去化。截至10月15日，青島地區(qū)天膠保稅和一般貿(mào)易合計(jì)庫(kù)存量75.91萬(wàn)噸，較上期減少2萬(wàn)噸，環(huán)比減少2.56%。保稅區(qū)庫(kù)存環(huán)比減少2.53%至11.02萬(wàn)噸，一般貿(mào)易庫(kù)存環(huán)比減少2.57%至64.89萬(wàn)噸。

當(dāng)前產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)情況如何？李青認(rèn)為，上游企業(yè)毛利水平相對(duì)平穩(wěn)，而下游受益于出口市場(chǎng)的良好表現(xiàn)，輪胎制造企業(yè)盈利狀況改善顯著，使得其對(duì)原料價(jià)格上漲的容忍程度不斷好轉(zhuǎn)，產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)整體回升利好產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)入上行區(qū)間。

對(duì)于天膠后市，高琳琳認(rèn)為，短期國(guó)內(nèi)外產(chǎn)區(qū)異常天氣持續(xù)，影響收膠工作，原料收購(gòu)價(jià)格存在持續(xù)上行預(yù)期，成本端對(duì)天膠市場(chǎng)形成支撐。海外工廠推遲船期，標(biāo)膠混合到港數(shù)量偏少，國(guó)內(nèi)天膠庫(kù)存持續(xù)去化提振業(yè)者信心，“金九銀十”拉動(dòng)下游需求。短期天膠市場(chǎng)上下游利多因素占據(jù)主導(dǎo)，膠價(jià)仍有向上驅(qū)動(dòng)空間，預(yù)計(jì)滬膠振蕩偏強(qiáng)。

“天膠市場(chǎng)仍存在利多因素。供給端，市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)預(yù)期不斷升溫，后期產(chǎn)區(qū)的天氣因素成為焦點(diǎn)。需求端，國(guó)內(nèi)汽車消費(fèi)進(jìn)入季節(jié)性旺季，同時(shí)出口訂單支撐依舊存在，出貨表現(xiàn)尚可。往年來(lái)看，四季度天膠上行概率更大，疊加今年來(lái)自厄爾尼諾以及收儲(chǔ)方面的因素仍存在不確定性，滬膠后市仍偏樂(lè)觀對(duì)待?！崩钋嗾f(shuō)。

關(guān)鍵詞：