今年量化私募的風(fēng)光已是人盡皆知。

然而，在很多人沒有注意到的角落里，量化私募也有著鮮為人知的另一面。

長期業(yè)績還能打嗎？

近年量化私募大爆發(fā)背后，良好的業(yè)績表現(xiàn)居功至偉。

一位百億量化私募的內(nèi)部人士在接受界面新聞記者采訪時表示，這兩年量化投資比較賺錢的一個原因是，市場整體小盤成長股表現(xiàn)相對強勢，而量化高頻策略總體上是偏小票成長股為主的。

中信證券研報指出，今年以來量化指增類產(chǎn)品相對收益優(yōu)勢明顯，主要受益于中小盤風(fēng)格下的市場結(jié)構(gòu)化機會。

在不適應(yīng)的市場風(fēng)格里，量化短期沒有體現(xiàn)出優(yōu)勢。中信證券研報表示，量化基金依賴市場的高交易量和流動性、市場極端行情下的超額回撤明顯，其中2021年春節(jié)后、以及9月中旬后的風(fēng)格因子反轉(zhuǎn)疊加市場交易量從1.3萬億區(qū)間下行至0.95萬億區(qū)間，整體股票策略的超額收益均有回撤、部分產(chǎn)品的超額收益回撤超過 3%。

界面新聞根據(jù)朝陽永續(xù)的數(shù)據(jù)，以投資策略、股票多頭、股票市場中性、股票多空以及是否量化為篩選條件，剔除收益率沒顯示的私募產(chǎn)品數(shù)據(jù)，以計算各個產(chǎn)品的簡單算術(shù)平均的方式，對比了近年來量化私募產(chǎn)品和非量化私募產(chǎn)品的平均收益情況。

數(shù)據(jù)顯示，從成立至今兩種類型產(chǎn)品的平均收益率差別并不大，其中量化私募產(chǎn)品的平均收益率為26.6%，非量化私募產(chǎn)品的平均收益率為26.48%。

同時，量化私募產(chǎn)品的收益率波動相對比較小。在市場整體行情向好的情況下，非量化私募產(chǎn)品表現(xiàn)遠好于量化私募產(chǎn)品，如2020年和2019年，非量化私募產(chǎn)品以31.08%和25.29%的平均收益率表現(xiàn)優(yōu)于量化私募產(chǎn)品的21.07%和15.95%，超過近10%。

而在行情一般或者結(jié)構(gòu)性分化明顯的情況下，量化私募產(chǎn)品的表現(xiàn)會好于非量化私募產(chǎn)品，如2018年和2021年，量化私募產(chǎn)品平均收益分別為-4.47%和10.29%，優(yōu)于非量化私募產(chǎn)品的-15.21%和8.84%。

圖：近年來量化私募產(chǎn)品和非量化產(chǎn)品的平均收益情況

數(shù)據(jù)來源：朝陽永續(xù)

從百億私募的收益情況來看，從成立至今，百億規(guī)模機構(gòu)的非量化私募產(chǎn)品的平均收益率為56.37%，遠大于量化私募產(chǎn)品的39.17%。

其中，在2020年和2019年，百億私募機構(gòu)的非量化私募產(chǎn)品以46.50%和38.75%的平均收益率表現(xiàn)優(yōu)于量化私募的29.86%和21.43%；而2018年和2021年，量化私募產(chǎn)品平均收益分別為0.04%和12.86%，優(yōu)于非量化私募產(chǎn)品的-17.07%和4.11%。

圖：百億規(guī)模機構(gòu)的量化私募產(chǎn)品和非量化產(chǎn)品的平均收益

數(shù)據(jù)來源：朝陽永續(xù)

百億私募機構(gòu)中，量化產(chǎn)品波動相對較小的情況同樣存在，界面新聞梳理了百億規(guī)模量化和非量化機構(gòu)產(chǎn)品收益率的標準差的平均，從中可以看出，非量化私募機構(gòu)旗下多個產(chǎn)品間收益的波動比較大，而量化私募機構(gòu)旗下產(chǎn)品的波動比較小。

圖：百億量化私募和非量化私募收益標準差情況

數(shù)據(jù)來源：朝陽永續(xù)

私募人士高翔告訴界面新聞記者，這主要是由兩種產(chǎn)品特征決定，量化私募產(chǎn)品一般交易標的多，風(fēng)險分散，回撤降低的同時收益也會降低。而非量化私募產(chǎn)品交易標的一般遠低于量化產(chǎn)品，風(fēng)險相對集中，收益率提高的同時，回撤也相對應(yīng)變大。

綜上可見，除了收益率波動相對較小以外，近年來量化私募產(chǎn)品整體收益表現(xiàn)實際上不及非量化私募機構(gòu)。

此外，界面新聞記者在采訪過程中了解到，絕大部分的量化私募人士都認為隨著資金規(guī)模進一步擴張，未來量化私募的收益率將逐步回落。

聚寬投資的王恒鵬表示，明年及以后，量化逐步會進入進一步洗牌和穩(wěn)定期，頭部化會進一步集中，目前的眾多百億私募可能還會有人掉隊，頭部的收益和規(guī)模會形成一種均衡。接下來，有更多投資者會變?yōu)榱炕鹜顿Y者，但同時意味著行業(yè)的平均超額將會降低到個位數(shù)，未來會越來越接近美國量化基金的情況。

如果事情的發(fā)展如王恒鵬所言，未來的量化投資還會有今天這么“香”嗎？

人事動蕩的隱憂

今年10月份百億量化巨頭鳴石投資，突然爆出兩大核心人物的內(nèi)斗大戰(zhàn)，將量化私募們可能存在的另一個矛盾點——人事糾葛，推向了前臺。

雖然鳴石投資的內(nèi)斗大戰(zhàn)已經(jīng)落下帷幕，但是對公司的傷害已經(jīng)不可避免。

在此之前，另一家量化巨頭銳天投資也曾陷入人事變局中。當時，公司的兩位核心人物宣布分家，出走的高亢帶領(lǐng)著自己的阿爾法團隊轉(zhuǎn)身創(chuàng)辦了衍復(fù)投資，并很快躋身百億私募之列。銳天投資從此一蹶不振，管理規(guī)模大幅縮水。

私募排排網(wǎng)基金經(jīng)理胡泊認為，私募核心人物分家或者鬧矛盾，這是再正常不過的事情，其中最核心因素是利益和權(quán)力分配不合理導(dǎo)致，這種情況往往發(fā)生在公司做大的時候，發(fā)展初期一般不會出現(xiàn)，因為蛋糕還不夠大，產(chǎn)生的誘惑也不夠，就算利益和權(quán)利分配不合理，差別也不會特別明顯，一旦做大之后，這種差異就會被不斷放大。

人事混戰(zhàn)的另一面是，各大量化巨頭紛紛開出“天價”高薪來招攬人才，甚至有量化私募對外宣稱面向?qū)嵙?xí)生提供不同崗位，開出年薪在50萬元-200萬元不等的薪酬。

王恒鵬表示，對于量化私募而言，人才的重要性大于其他一切。機器、數(shù)據(jù)等投入都是錢可以解決的，人才顯然沒那么容易。美國任何一個頭部量化基金的投研團隊，都是幾百人的規(guī)模，這可以說明人才的重要性。

玄甲金融CEO林佳義也表示，在大部分行業(yè)高端核心人才都非常關(guān)鍵，在一個行業(yè)處于比較“熱”的階段，社會資本對量化行業(yè)的投資同步持續(xù)加大，薪資水漲船高，高薪挖人就變得非常正常。量化高端人才依舊是競爭力核心，從明汯為留住解環(huán)宇而將其股權(quán)比例不斷提高可見一斑。

至于如何去留住人才，多位接受界面新聞記者采訪的業(yè)內(nèi)人士都一致地提到了合理的分配措施。

鳴石投資在股權(quán)大戰(zhàn)之后，也積極推出了人力資源穩(wěn)定政策。公司決定通過有條件發(fā)放特殊津貼的方式來穩(wěn)定運營核心人員、防止人才流失。本次特殊津貼發(fā)放總額為1億元，發(fā)放對象為策略組核心員工，其收取特殊津貼的條件為接受 3 年的任職鎖定期。目前，公司已經(jīng)與所有相關(guān)員工簽署完特殊津貼合同。

與此同時，競業(yè)限制也成為量化私募們保護自身權(quán)益的一大“法寶”。

所謂競業(yè)限制，指用人單位對涉及用人單位商業(yè)秘密的勞動者，在勞動合同、知識產(chǎn)權(quán)權(quán)利歸屬協(xié)議或技術(shù)保密協(xié)議中約定的限制條款。

但是，如何才算合理分配？有了競業(yè)限制，量化私募就能擺脫人事變局的困擾嗎？

未來在哪里？

隨著量化交易的大爆，激烈的市場競爭迎面而來，國內(nèi)量化私募的頭部化效應(yīng)也在逐步顯現(xiàn)。

據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)，國內(nèi)百億量化私募在2020年底時僅有10家，到了今年12月下旬日已經(jīng)增加至27家。與此同時，量化私募在百億私募中的占比也由2020年底的16%，增長到了今年12月下旬的26%。

王恒鵬指出，2017年至今，量化處于成長發(fā)展期，單個因子吃天下的時間逐步過去了，尤其隨著最近2年的規(guī)?？焖僭鲩L到1萬億，全頻段策略PK成為了必然，大量的小作坊或團隊比較單薄的量化私募逐步掉隊，頭部化開始顯現(xiàn)，團隊作戰(zhàn)趨勢和人才爭奪的激烈程度都在加劇。

王偉也表示量化私募有一定規(guī)模效應(yīng)，特別是如果量化投資轉(zhuǎn)成技術(shù)驅(qū)動，其投研能力的增長在一定程度上跟算力增長以及新鮮血液注入有關(guān)系的話，就容易成為強者恒強模式。

簡單來講，頭部私募招人越多、機器設(shè)備越多、引入偏技術(shù)領(lǐng)域的研究成果越多，就越占優(yōu)勢。

一般而言，頭部效應(yīng)愈發(fā)凸顯的另一面，往往是中小私募以及新進入者的處境將更加艱難。換言之，那些尚未處于頭部之列的量化私募，后面的路可能會更加難走。

目前國內(nèi)量化私募的發(fā)展與國外相比有一定差距。國內(nèi)量化投資起步遠遠晚于國外，在很大程度上借鑒了國外的一些發(fā)展經(jīng)驗，很明顯的一點是，目前國內(nèi)不少頭部量化私募的核心成員都有過海外量化基金的從業(yè)經(jīng)歷。

在王恒鵬看來，美國的量化基金處于第三階段，國內(nèi)處于第二階段。

王偉則表示，因為量價因子沒那么有效，國外的量化基金更偏重于基本面，規(guī)模也比國內(nèi)大特別多，同時國內(nèi)另類數(shù)據(jù)基本面信息的整個產(chǎn)業(yè)成熟度也差的比較遠。

公開數(shù)據(jù)顯示，當前美國的頭部量化基金基本都已經(jīng)超過了百億美元規(guī)模，其中，AQR近千億，Two Sigma達到了600億。

國內(nèi)量化私募未來會走海外的發(fā)展路徑嗎？

值得注意的，國內(nèi)外的量化存在著很大不同之處。

一方面體現(xiàn)在交易制度上，私募排排網(wǎng)基金經(jīng)理胡泊表示，國外量化更多做的是各種模型的定價，而國內(nèi)可能在交易層面的比重會比較大。

另一方面，交易者結(jié)構(gòu)方面也有明顯差異。王恒鵬表示，目前國內(nèi)的交易者結(jié)構(gòu)依然是散戶占比相對較高，量化和其他機構(gòu)投資占比相對較低，因此策略收益來源還有些差異。

不過，王恒鵬認為國內(nèi)的投資者結(jié)構(gòu)會越來越合理，投資者也會越來越理性，量化占比越來越高，A股的有效性也會越來越高。中間可能會因為各種影響因素導(dǎo)致一些變化或波動，但長期趨勢是不變的。因為交易制度等方面的差異，國內(nèi)的量化策略和行業(yè)格局可能與國外會有些差異，但應(yīng)該不存在本質(zhì)上的不同。

王偉表示，在公司內(nèi)部的管理、如何清洗基本面數(shù)據(jù)等方面，國內(nèi)量化私募可以借鑒國外的一些發(fā)展經(jīng)驗。

興業(yè)證券研報中指出，借鑒國外量化技術(shù)的演進道路，我們預(yù)測未來國內(nèi)量化策略將更加注重基本面的底層邏輯，并朝著多元化、自動化以及智能化的方向發(fā)展，量化團隊的風(fēng)險管理工具也將不斷豐富與完善。

事實上，不管怎么走，對于國內(nèi)量化私募來說，挑戰(zhàn)都將持續(xù)存在。

(文中高翔為化名)

（文章來源：界面新聞）