投資建議：考慮到近期無論是內(nèi)需刺激政策還是地產(chǎn)托舉政策的預(yù)期，我們認(rèn)為板塊估值水平將逐漸恢復(fù)，進(jìn)入長期配置階段。重點(diǎn)推薦在內(nèi)需層面有望受益改善的白電、廚電和小家電板塊。個(gè)股方面，重點(diǎn)推薦有望受益于三四線小家電需求增長的蘇泊爾、渠道覆蓋廣度大，品類齊全的美的集團(tuán)、高端化多品牌領(lǐng)先布局效率優(yōu)化的海爾智家、以及中央空調(diào)穩(wěn)健發(fā)展家空及冰洗貢獻(xiàn)業(yè)績彈性的海信家電。

復(fù)盤2007-2013家電補(bǔ)貼政策：1)背景：政策落地以國家經(jīng)濟(jì)處于大幅度下行階段，內(nèi)需急待提振為背景；2)資金：補(bǔ)貼資金以中央與地方財(cái)政共同承擔(dān)，其中中央財(cái)政承擔(dān)80%以上比例；3)執(zhí)行：補(bǔ)貼形式多樣，家電下鄉(xiāng)、以舊換新屬于面向終端消費(fèi)者的直接補(bǔ)貼，而節(jié)能惠民屬于面向推廣企業(yè)的直接補(bǔ)貼，消費(fèi)者是間接的最終受益人；4)品類：以傳統(tǒng)大家電為主；5)效果：農(nóng)村家電普及率快速提升，帶動企業(yè)營收端增長，但利潤端波動加劇。

對新一輪家電補(bǔ)貼政策的展望：1)補(bǔ)貼政策倡導(dǎo)與落地都以地方為主。除非需要較大范圍的內(nèi)需刺激以托舉經(jīng)濟(jì)，則家電補(bǔ)貼政策的實(shí)際落地仍將以地方實(shí)際市場需求與財(cái)政情況為準(zhǔn)；2)根據(jù)18-21年政策吹風(fēng)中對于鼓勵廢舊家電回收、綠色家電消費(fèi)的倡導(dǎo)，以及能效標(biāo)準(zhǔn)后續(xù)的升級可能，未來政策落地方向我們認(rèn)為可能更集中于以舊換新與節(jié)能惠民的深入；3)為達(dá)到有效的消費(fèi)刺激作用，提升拉動效率，我們認(rèn)為未來家電補(bǔ)貼政策可能會在補(bǔ)貼形式約束上做出改變，具體表現(xiàn)為以消費(fèi)券的形式實(shí)現(xiàn)補(bǔ)貼形式前置化，放寬產(chǎn)品選擇自由度；4)補(bǔ)貼品類可能依舊以大家電為主，但若隨著農(nóng)村地區(qū)泛消費(fèi)刺激政策的落地，農(nóng)村消費(fèi)能力提升后，小家電也有望實(shí)普及率的快速提升，受益品類逐漸拓寬。

與市場認(rèn)知的不同之處：我們認(rèn)為新一輪全面補(bǔ)貼政策的落地可能性在于提振內(nèi)需從而托舉全國經(jīng)濟(jì)的需要，否則依舊以地方性政策為主。從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢與出口情況來看，GDP累計(jì)增速處于低基數(shù)影響后的回落階段，而海外終端消費(fèi)者實(shí)際需求與渠道補(bǔ)庫存需求間存在時(shí)滯，前者已存在透支現(xiàn)象，回落影響還未能完全傳導(dǎo)至我國家電產(chǎn)品的出口訂單表現(xiàn)上。若明年內(nèi)銷復(fù)蘇慢于預(yù)期且出口開始出現(xiàn)明顯下滑，國家需要較大范圍刺激內(nèi)需，全面性的補(bǔ)貼政策或有可能落地。

風(fēng)險(xiǎn)提示：補(bǔ)貼政策未能進(jìn)一步擴(kuò)大范圍實(shí)施或刺激拉動作用不及預(yù)期、疫情反復(fù)壓制消費(fèi)需求，農(nóng)村消費(fèi)能力難以提升。

（文章來源：國泰君安證券研究）