經(jīng)過2021年全年大煉化受到政策環(huán)境影響的回調(diào)，站在2022年初，我們認(rèn)為應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注幾家民營(yíng)煉化龍頭。

1、審批有望邊際放松

中國(guó)乙烯消費(fèi)還有接近50%的進(jìn)口依存度，新項(xiàng)目審批是有必要的。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次提出“原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制”給乙烯項(xiàng)目審批帶來預(yù)期上的邊際變化。

根據(jù)《能源統(tǒng)計(jì)指標(biāo)解釋》，用作原材料的能源消費(fèi)，指能源產(chǎn)品不作能源使用，即不作燃料、動(dòng)力使用，而作為生產(chǎn)另外一種產(chǎn)品(非能源產(chǎn)品)的原料或作為輔助材料使用，作原料使用時(shí)通常構(gòu)成這種產(chǎn)品的實(shí)體。據(jù)此我們認(rèn)為，“原料用能”指的主要是，石腦油化工、煤化工、輕烴化工、天然氣化工所消耗的化石能源，有望從能源消費(fèi)總量控制中豁免。

2、下游新材料布局也能帶來可觀增量

能源轉(zhuǎn)型將驅(qū)動(dòng)化工轉(zhuǎn)型。一方面，成品油需求放緩使企業(yè)主動(dòng)進(jìn)行“油改化”改造；另一方面，新能源相關(guān)投資迅猛發(fā)展拉動(dòng)相關(guān)化工品需求。自下而上的看，企業(yè)層面也陸續(xù)有一些新材料產(chǎn)品規(guī)劃。而煉化企業(yè)憑借其產(chǎn)業(yè)鏈配套優(yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，有望在這部分產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)格局眾占據(jù)優(yōu)勢(shì)。

以榮盛石化、恒力石化舉例，兩家公司大煉化投產(chǎn)后的ROA都已經(jīng)達(dá)到13%左右年化，ROE超過30%年化。兩家已明確的未來新項(xiàng)目的投資規(guī)模都在500億左右級(jí)別，按照現(xiàn)有的投資回報(bào)率，能夠帶來的利潤(rùn)增量60億左右。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煉化項(xiàng)目遲遲不出臺(tái)相關(guān)審批政策的風(fēng)險(xiǎn)；主要石化產(chǎn)品景氣波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新材料領(lǐng)域拓展進(jìn)度慢于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

（文章來源：天風(fēng)研究）