經(jīng)過2021年全年大煉化受到政策環(huán)境影響的回調(diào)，站在2022年初，我們認(rèn)為應(yīng)該重點關(guān)注幾家民營煉化龍頭。

1、審批有望邊際放松

中國乙烯消費還有接近50%的進(jìn)口依存度，新項目審批是有必要的。中央經(jīng)濟(jì)工作會議首次提出“原料用能不納入能源消費總量控制”給乙烯項目審批帶來預(yù)期上的邊際變化。

根據(jù)《能源統(tǒng)計指標(biāo)解釋》，用作原材料的能源消費，指能源產(chǎn)品不作能源使用，即不作燃料、動力使用，而作為生產(chǎn)另外一種產(chǎn)品(非能源產(chǎn)品)的原料或作為輔助材料使用，作原料使用時通常構(gòu)成這種產(chǎn)品的實體。據(jù)此我們認(rèn)為，“原料用能”指的主要是，石腦油化工、煤化工、輕烴化工、天然氣化工所消耗的化石能源，有望從能源消費總量控制中豁免。

2、下游新材料布局也能帶來可觀增量

能源轉(zhuǎn)型將驅(qū)動化工轉(zhuǎn)型。一方面，成品油需求放緩使企業(yè)主動進(jìn)行“油改化”改造；另一方面，新能源相關(guān)投資迅猛發(fā)展拉動相關(guān)化工品需求。自下而上的看，企業(yè)層面也陸續(xù)有一些新材料產(chǎn)品規(guī)劃。而煉化企業(yè)憑借其產(chǎn)業(yè)鏈配套優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢，有望在這部分產(chǎn)品競爭格局眾占據(jù)優(yōu)勢。

以榮盛石化、恒力石化舉例，兩家公司大煉化投產(chǎn)后的ROA都已經(jīng)達(dá)到13%左右年化，ROE超過30%年化。兩家已明確的未來新項目的投資規(guī)模都在500億左右級別，按照現(xiàn)有的投資回報率，能夠帶來的利潤增量60億左右。

風(fēng)險提示：煉化項目遲遲不出臺相關(guān)審批政策的風(fēng)險；主要石化產(chǎn)品景氣波動風(fēng)險；新材料領(lǐng)域拓展進(jìn)度慢于預(yù)期的風(fēng)險。

（文章來源：天風(fēng)研究）