“把廣義制造業(yè)按照新材料、核心零部件、關(guān)鍵元器件、整機(jī)裝備四大類來看待，而不是傳統(tǒng)的行業(yè)劃分?！?/p>

“資本市場過去幾年對各個(gè)‘賽道’充分挖掘與慷慨估值之后，‘需求的風(fēng)口’越來越稀缺，同一個(gè)行業(yè)不同公司之間‘供給能力的差異’可能才是未來資本市場更為重要的主要矛盾?！?/p>

“在科技與資本的杠桿作用下，時(shí)間的復(fù)利效應(yīng)巨大，公司之間的分化才是產(chǎn)業(yè)變遷與股票市場真正的‘密碼’?！?/p>

近日，高毅資產(chǎn)首席研究官、資深基金經(jīng)理卓利偉在與渠道交流中，詳細(xì)闡述了2022年看好的幾個(gè)方向。卓利偉還透露了兩條未來投資的關(guān)鍵邏輯。

回顧2021:充滿挑戰(zhàn)

卓利偉表示，2021年是充滿挑戰(zhàn)的一年。一方面宏觀環(huán)境復(fù)雜多變，另一方面資本市場的估值出現(xiàn)非常大的分化，行業(yè)與個(gè)股之間的漲跌幅差異很大，市場風(fēng)格的變化與估值的分化非常極致。

卓利偉認(rèn)為，無論是哪一年的投資策略，都難以準(zhǔn)確預(yù)測這些重大變化。所以不管環(huán)境是否變化，要從產(chǎn)業(yè)發(fā)展與技術(shù)進(jìn)步的長期邏輯出發(fā)，努力把握行業(yè)中觀的大趨勢、企業(yè)微觀的核心競爭力與經(jīng)營節(jié)奏、生意特征等因素，以估值評價(jià)代替對資本市場趨勢的判斷。

展望2022:看好這些領(lǐng)域

展望2022年，卓利偉認(rèn)為廣義制造業(yè)、消費(fèi)服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療健康資源品等領(lǐng)域都可能有不錯(cuò)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

廣義制造業(yè)：把廣義制造業(yè)按照“新材料、核心零部件、關(guān)鍵元器件、整機(jī)裝備”四大類來看待，而不是傳統(tǒng)的行業(yè)劃分。在這四個(gè)領(lǐng)域可以找到不少細(xì)分龍頭或垂直一體化的公司。

消費(fèi)服務(wù)：盡管消費(fèi)服務(wù)相關(guān)股票在2021年表現(xiàn)相對較差，但大消費(fèi)行業(yè)在供給側(cè)的優(yōu)化與創(chuàng)新仍有非常多的結(jié)構(gòu)性機(jī)會，2022年反而可能是一個(gè)比較好的逆向投資的時(shí)候。

互聯(lián)網(wǎng)：互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的部分公司已經(jīng)具備很好的估值吸引力，未來很可能存在較好的逆向投資機(jī)會。

醫(yī)療健康：一是創(chuàng)新相關(guān)的領(lǐng)域，基因療法與創(chuàng)新器械仍處于滲透率提升的早期；二是全球產(chǎn)業(yè)分工與醫(yī)保支付壓力的雙重邏輯下，部分原料藥與CDMO企業(yè)在化學(xué)合成技術(shù)、EHS與GMP方面逐步積累了較好的系統(tǒng)性能力，兼具精細(xì)化工與藥物認(rèn)證雙重能力的產(chǎn)能是有壁壘的；三是自費(fèi)支付、消費(fèi)升級相關(guān)的產(chǎn)品與服務(wù)，是一個(gè)長期持續(xù)增長的態(tài)勢。

上游資源品：在全球資源的布局、工程技術(shù)的積累，以及在中游材料制造能力形成一體化的公司值得關(guān)注。例如與下游新能源汽車行業(yè)的新增需求相關(guān)的部分工業(yè)金屬。由于過去幾年傳統(tǒng)能源行業(yè)全球新增產(chǎn)能投放與資本開支持續(xù)收縮，這個(gè)態(tài)勢可能在2022年發(fā)生轉(zhuǎn)折，相關(guān)資源與技術(shù)裝備公司也值得關(guān)注。

從宏觀角度看，2022年的政策可能更側(cè)重于經(jīng)濟(jì)增長方向，資本市場的流動性也會保持較充裕。而風(fēng)險(xiǎn)可能更多是細(xì)分行業(yè)與個(gè)股的估值風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在一些快速增長、上下游產(chǎn)能快速擴(kuò)張的行業(yè)中，一些缺乏核心技術(shù)、缺乏持續(xù)積累系統(tǒng)化能力的公司，過快的資本開支可能在未來更激烈的競爭中形成低效的產(chǎn)能過剩，而面臨盈利能力下滑的壓力，從而導(dǎo)致業(yè)績與估值的雙殺。

卓利偉認(rèn)為，未來幾年可能處于宏觀復(fù)雜環(huán)境下，結(jié)合產(chǎn)業(yè)中觀與企業(yè)微觀的自下而上的基本面研究可能更為有效，“宏觀是必須要接受的，但微觀上我們才可能有所作為?！?/p>

兩組關(guān)系需要厘清

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看未來幾年的投資，卓利偉強(qiáng)調(diào)兩組關(guān)系需要厘清：在“創(chuàng)新與積累”中偏重積累，在“需求與供給”中偏重供給。

一是創(chuàng)新與積累的關(guān)系：在資本市場對于商業(yè)模式的創(chuàng)新與技術(shù)的創(chuàng)新以非常慷慨的預(yù)期與估值的同時(shí)，在很多行業(yè)還要看到一些優(yōu)秀公司經(jīng)過多年的“累活、笨活”的探索與積累，逐步形成在工藝技術(shù)、生產(chǎn)組織模式、研發(fā)與產(chǎn)品化工程化方面的系統(tǒng)能力，尤其在一些市場容易抱有偏見的、看起來更像傳統(tǒng)行業(yè)的領(lǐng)域。

二是供給與需求的關(guān)系：資本市場過去幾年對各個(gè)“賽道”充分挖掘與慷慨估值之后，“需求的風(fēng)口”越來越稀缺，同一個(gè)行業(yè)不同公司之間“供給能力的差異”可能才是未來資本市場的主要矛盾。卓利偉認(rèn)為，需要摒棄“成長與價(jià)值、周期與非周期、新興與傳統(tǒng)”等思維方式，更多深入到細(xì)分行業(yè)與生意屬性、技術(shù)與工藝、產(chǎn)品與體驗(yàn)、人與組織、企業(yè)家精神與公司治理結(jié)構(gòu)等微觀的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，去把握不同公司的核心競爭力與護(hù)城河。卓利偉強(qiáng)調(diào)，對“供給的差異”的深入研究可能才是未來幾年投資的關(guān)鍵。

（文章來源：中國證券報(bào)）