本輪市場調(diào)整從12月初開始，12月中下旬調(diào)整加劇，主要原因：一是12月初以新能源為代表的高景氣板塊估值歷史分位達到了98%的高位，估值接近歷史最高值后，股價對信息的敏感度提升，資金的博弈也會加劇；二是部分投資者可能進行了估值切換，調(diào)倉帶來市場的調(diào)整，歲末年初是資金的布局期，在去年2月市場劇烈調(diào)整的經(jīng)驗下，面對高估值景氣賽道股，部分投資者可能提前鎖定收益，轉(zhuǎn)向安全墊相對更高的低估值板塊；三是近期市場擔憂美國加快貨幣緊縮，10年期美債利率快速上升，尤其是12月中下旬以來上升的速度加快，近20個交易日美債利率上升近30個bp，2021年春節(jié)回來之后2月的市場調(diào)整也和美債利率快速上升有關(guān)，當時也是在20多個交易日內(nèi)10年期美債利率上升30個bp，美債利率的上升推升資金成本，不利于高估值賽道股表現(xiàn)。

此外，創(chuàng)業(yè)板近期的調(diào)整與權(quán)重占比較大的CXO板塊下跌有關(guān)，在中藥政策邊際改善的情況下，部分資金從擁擠度較高的CXO撤出轉(zhuǎn)向中藥板塊，帶來了CXO板塊的下跌。

相對于風格切換，未來更大可能是風格均衡，這一趨勢其實從12月初已經(jīng)開始了。一方面在穩(wěn)增長指引下，與經(jīng)濟穩(wěn)增長相關(guān)的基建、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、金融等板塊都會有表現(xiàn)的機會，這些板塊的特點是估值普遍較低，對于美債利率上升的敏感度相對較小，未來國內(nèi)政策的發(fā)力有望對這些板塊帶來催化。另一方面經(jīng)歷前期的調(diào)整后，高景氣板塊的估值普遍回落，伴隨1月有條件強制披露的業(yè)績預(yù)告以及4月的一季報披露，這些板塊的盈利也會對估值進行消化，從全年的視角來看，以新能源、軍工等為代表的高端制造板塊可能依然有較好的表現(xiàn)。

從基本面和政策面來看，新能源長期向好的趨勢沒有發(fā)生改變，現(xiàn)在的調(diào)整是高估值下資金博弈的結(jié)果；從相對業(yè)績增速來看，根據(jù)萬得一致預(yù)測，2022年電新預(yù)測凈利增速37%，排名行業(yè)第四(前三都是2021年低基數(shù)的行業(yè)，有困境反轉(zhuǎn)的因素)，電新依然是2022年A股凈利增速最快的板塊之一，在2022年全A盈利增速回落的情況下，新能源的高景氣和確定性較為稀缺。

現(xiàn)在的調(diào)整由于內(nèi)部和外部兩方面原因，內(nèi)部是基于資金博弈層面，外部是基于美債利率快速上升、引發(fā)貨幣收緊的預(yù)期。未來市場調(diào)整的時間需要觀察兩個變量，一是美聯(lián)儲是否會超預(yù)期緊縮貨幣，二是高景氣板塊的盈利情況。在美債利率近期快速上升的情況下，未來再度大幅攀升的可能性在降低，對高估值板塊的沖擊有望弱化，另一方面，高景氣板塊的調(diào)整可能已經(jīng)price in了部分市場對高景氣板塊盈利增速環(huán)比走弱的預(yù)期，綜合而言，我認為未來市場的風險是在下降的。

經(jīng)過本次調(diào)整后，我對市場相對看好，前期的調(diào)整已經(jīng)消化了高估值可能導致的風險，無論是行業(yè)本身還是外部因素，在本次調(diào)整中得到了集中釋放，市場沒有系統(tǒng)性風險。當前高景氣板塊估值重新回到了2021年9月初的水平，再考慮到后續(xù)業(yè)績釋放對估值的消化，我們認為未來市場的機會在上升，對于優(yōu)質(zhì)的公司和個股這個時候反而應(yīng)該考慮逢低布局。

（文章來源：王德倫策略與投資）