伯克希爾哈撒韋股價近期創(chuàng)出歷史新高，每股超過48萬美元，市值沖破7000億美元，股神巴菲特的身價達到1140億美元。那么，巴菲特的長期年化收益率有多高呢？

巴菲特的年化收益率也就是20%，但經(jīng)過長期的滾雪球，造就了復(fù)利的奇跡。巴菲特在2020年致股東的信中披露，伯克希爾哈撒韋在1965年至2020年累計實現(xiàn)了28105倍的收益，年化收益為20%，而同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)(包含分紅)的年化收益為10.2%，累計收益為234倍。

在56年時間中，“平淡無奇”的20%年化收益將1萬美元變成了近3億美元。巴菲特的實踐說明，投資其實不用賺快錢，復(fù)利奇跡使然，堅持在一個方向上前進，經(jīng)過長期復(fù)利滾動之后，大多數(shù)投資者最終會得到他們應(yīng)得的東西。

在投資中，設(shè)定合理的預(yù)期收益率是一個至關(guān)重要的命題。券商中國·“投資小紅書”采訪過多位投資經(jīng)驗長達30年的頂尖投資者，他們有一個重要的共同特征，就是對長期投資中的預(yù)期收益率設(shè)定有一個合理的標(biāo)準(zhǔn)，平常心才能讓他們更重視投資中的確定性。也只有對于長期復(fù)利有著深入骨髓的理解，投資者不著急賺快錢才能收獲穩(wěn)穩(wěn)的幸福。

投資也賺不了快錢。如果把投資者看作一個整體，假定所有的投資者按照凈資產(chǎn)額購買了所有的上市公司，那么企業(yè)的凈資產(chǎn)回報率(ROE)就是所有投資者的投資回報。這也就是巴菲特所說的“股票就是披著股票外衣的債券”，實體經(jīng)濟的長期回報率大概在年化12%左右(扣除通脹及個稅之前)，如果能抓住幾次大的機會和選到頂尖的公司，投資收益率將繼續(xù)增厚，但長期年化收益率很難超過20%。

很多小投資者可能會說，因為所擁有的資金總額很小，必須得賺快錢，但市場并不會因為你需要掙很多錢就給你很高的收益率，急于賺快錢反而會導(dǎo)致追逐高風(fēng)險而帶來無法承受的大虧，正所謂“追求超高回報的金錢如同在槍口下一樣危險”，“一年三倍者如過江之鯽，三年一倍者寥寥無幾”。缺乏平常心是投資的大敵，求快可能導(dǎo)致投資結(jié)果從平庸滑向糟糕。

20%是大神們預(yù)期收益率的天花板

很多投資者可能并看不上每年20%的投資收益，但這就是長期成功投資者們預(yù)期收益率的天花板。

回到到A股，段永平和張堯等都是長期投資的標(biāo)桿人物。張堯是深圳投資界的幾大江湖傳奇之一，在過往20年間實現(xiàn)了超過2000倍的收益，入市的前五年以趨勢投資的方法賺取了10倍收益，后15年憑借價值投資方法實現(xiàn)了200倍的收益。張堯通常將預(yù)期收益率設(shè)定為年化15%，即達到五年一倍的標(biāo)準(zhǔn)。

段永平是著名企業(yè)家，小霸王品牌締造者，步步高創(chuàng)始人，vivo和OPPO的聯(lián)合創(chuàng)始人。他同時是著名投資人，2000年初投資網(wǎng)易獲得100倍以上的投資回報，2011年之后重倉蘋果、茅臺等公司，獲得10倍以上的回報。

段永平對投資預(yù)期收益率定位于略好于長期國債，比如8%。段永平認為，12%的復(fù)合增長就不錯了，這樣比較有平常心，12%的回報，10年3.1倍，15年5.47倍，30年30倍，40年93倍，有這個心態(tài)，加上漫長的過程中可能會碰到的大機會，實際超過15%或更多也是可能的。

巴菲特也曾在1965年致股東的信里說，投資的收益率如果能超越道指10個百分點就頂天了。

頂尖投資者之所以有合理的預(yù)期回報率是因為他們明白，股票的投資回報率長期難以超越企業(yè)的凈資產(chǎn)回報率。巴菲特認為，股票不過是穿著股票華麗外衣來參加華爾街化裝舞會的，長期資本回報率為12%的債券，只不過這種債券沒有標(biāo)明固定到期日，沒有標(biāo)明固定利息。

巴菲特的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，二戰(zhàn)后到1955年，道瓊斯工業(yè)指數(shù)里的公司的資本回報率是12.8%。戰(zhàn)后的第二個10年，這個數(shù)字是10.1%。在第三個10年，是10.9%。而財富500強(歷史數(shù)據(jù)最早到50年代中期)，這一個更大范圍的數(shù)據(jù)顯示了相似的結(jié)果：1955-1965年資本回報率11.2%，1965-1975資本回報率11.8%。這個數(shù)字在幾個特殊年份里非常高(財富500強的最高值是1974年的14.1%)或者非常低(1958年和1970年是9.5%)。但是，過去這些年，總體上，凈資產(chǎn)的回報率持續(xù)回到12%的水平。

A股具有相似的統(tǒng)計結(jié)果：從2010年至2020年過去十年間，A股整體法下的平均ROE是11.9%，滬深300的平均ROE為13.7%。目前中國十年期國債收益率為2.8%。

長期來說，投資者的收益率難以脫離實體經(jīng)濟回報率這個地心引力，期待過高的預(yù)期收益率并不現(xiàn)實，無數(shù)事實證明，低買高賣增厚收益的方法長期往往正負相抵，因為長期來說擇時失敗的概率與成功的概率基本相等。

兩大啟示：重視確定性，打折時購買

股票是披著股票外衣的債券，從長期投資的視角來看，投資要重視盈利的確定性，只有確定性才能保證投資收益大概率沿著正增長的方向前進。

A股的多位投資大神對確定性的理解是“高分紅、高現(xiàn)金流、低估值”，甚至僅僅憑借分紅，幾年之內(nèi)就可以確定性收回投資的本金。

在被普通投資者看不上煤炭股中，投資大神們卻早在三年前看到了分紅的確定性。中國神華是煤炭股的龍頭，神華H股在2018年均價為18元左右，該公司在2018年至2020年合計分紅高達4.56港元。這意味著經(jīng)過分紅之后投資者的買入成本被攤薄到了14港元，如果繼續(xù)按照2020年90%的分紅率來計算的話，中國神華2021年的分紅大概率會在2.2元以上，該投資者的收息率會高達15%左右。

試想以下，如果一個預(yù)期收益率為15%的銀行理財產(chǎn)品，那么多少投資者會為此搶破頭，但當(dāng)這個收益率披上了股票的外衣，卻并不被市場重視，這是因為股票的收益率盡管長期是穩(wěn)定的，但每年卻是上下浮動的，它的表現(xiàn)形式會嚇壞知之不多的投資者，但對于老練的投資者卻是饕餮大餐。

在全球流動性泛濫的大背景下，好資產(chǎn)具有稀缺性，相對于我國十年期2.8%的國債收益率或者3%左右的銀行理財收益率，具有高分紅、高現(xiàn)金流且低估值的股票值得關(guān)注。

券商中國記者的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，近3年平均股息率為5%以上的股票約為90只，它們多分布在煤炭、鋼鐵、建筑材料、服裝紡織、出版?zhèn)髅降缺皇袌鲆暈椤安恍愿小钡男袠I(yè)中。如果這些企業(yè)本身具有比較堅固的護城河，有較低的資產(chǎn)負債率和較高的現(xiàn)金流，則在經(jīng)濟增速下行的背景下，供給側(cè)格局發(fā)生有利變化，其資產(chǎn)質(zhì)量會逐漸提高，股息率也會隨之上升。

分紅只是企業(yè)回報股東的一種方式，還有更多的企業(yè)保留較高的留存收益用來重新投資。分析人士認為，具有明確競爭優(yōu)勢的企業(yè)是在10年或更長的時間里，凈資產(chǎn)收益率超過15%的企業(yè)，這類企業(yè)在A股中可以找到30家左右。

萬利富達董事長胡偉濤是一位成功穿越多輪牛熊的私募投資人，在他長期持有的股票里，就有伊利股份、貴州茅臺、華東醫(yī)藥、招商銀行、古井貢B和老鳳祥B等6只股票，占到了A股凈資產(chǎn)收益率連續(xù)10年超過15%的公司的20%。

此外，如果將股票視為披著股票外衣的債券，那么在打折時購買將獲得更高的收益回報率。道理顯而易見，如果以PB為1倍的價格購買，對于一項12%回報率的資產(chǎn)，投資者獲得的預(yù)期回報率也為12%；如果投資者以PB為1.5倍的價格購買，則預(yù)期回報率下降為10%，而投資者如果以0.8倍的PB價格購買，則預(yù)期回報會提升至13.5%。

“投資膽怯癥”-踐行復(fù)利的魅力

德國著名的“鐵血宰相”俾斯麥就是患有“投資膽怯癥”的人，他長期把資金用來購買土地和森林。他的理論是，德國的木材價格每年上漲2.75%，而那一階段通貨膨脹幾乎為0，所以他從林場獲得的實際收益約為每年4.75%。

事實證明，俾斯麥?zhǔn)峭耆_的，接下來的50年，在戰(zhàn)火頻頻、通脹飛升、投降和蕭條接踵而至的德意志，林場比其他任何東西都更能保值。

巴菲特從1965年至2020年間，復(fù)合年化收益率為20%，但卻實現(xiàn)了28105倍的收益。巴菲特曾在1965年致股東的信中說，投資的長期收益率如果能超過道指10個百分點就頂天了，所以請各位讀者自行在心里調(diào)整數(shù)字。

巴菲特57年的投資實踐說明了，投資收益率很難超越20%的天花板，但長期復(fù)利會產(chǎn)生奇跡，即使20%的年化收益率在56年間會滾出接近3萬倍的收益。

一份1999年的調(diào)查報告顯示，投資者在問及對未來十年投資回報的預(yù)期時，他們的回答是平均年回報19%?！斑@顯然是非理性的預(yù)期，因為如果將整個美國公司作為一個整體，比喻為一個大灌木叢，到2009年也無法容下這么多小鳥的存在，不可能產(chǎn)生如此高的回報?！卑头铺卣f。

一個知之甚少的投資者通過定投指數(shù)等形式可以搭上一國經(jīng)濟前進的列車，但如果投資者走上了跟風(fēng)等渴求賺快錢之路，則往往導(dǎo)致投資結(jié)果從平庸滑向糟糕，多少投資者幾十年后仍在原地打轉(zhuǎn)。他們的誤區(qū)主要表現(xiàn)在三個方面：一是高成本，頻繁交易支付太多交易和稅費成本；二是跟風(fēng)熱點，風(fēng)停了豬會摔死；三是人聲鼎沸時進入，行情冷清時離場。

附圖：伯克希爾哈撒韋1965年至2020年的投資收益

（文章來源：券商中國）

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