開年至今煤價持續(xù)上漲，基本面具備上漲基礎(chǔ)。2022 年初至今，秦皇島(Q5500)現(xiàn)貨煤(山西產(chǎn))從 1 月初的 790 元/噸上漲至 1 月末的 1070 元/噸，這波煤價的上漲基礎(chǔ)在于港口煤價跌幅過快與坑口煤價倒掛，貿(mào)易商向港口拉煤積極性下降、港口庫存持續(xù)偏低；情緒催化在于印尼宣布限制煤炭出口開啟；直接推動在于強(qiáng)用電量增長以及電廠補(bǔ)庫帶來的需求超預(yù)期，隨著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的政策推動，需求將更加強(qiáng)勁，對煤炭價格形成有效支撐。

發(fā)改委出手鞏固保供穩(wěn)價成果，煤價將于合理區(qū)間上限運(yùn)行。2 月 9 日發(fā)改委、能源局聯(lián)合召開會議，強(qiáng)調(diào)煤企要抓緊恢復(fù)正常生產(chǎn)供應(yīng)，嚴(yán)格落實(shí)保供穩(wěn)價政策要求，規(guī)范價格行為，并促進(jìn)煤炭價格穩(wěn)定運(yùn)行在合理區(qū)間。我們認(rèn)為煤價上漲或?qū)壕?，但無短期快速下跌的風(fēng)險，主因：1)冷春及經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長將帶來用煤用電需求提升；2)印尼基準(zhǔn)煤價 2 月上調(diào)至 188.4 美元/噸，換算為國內(nèi)(Q5500)到港成本價已超過 1237 元/噸，高于國內(nèi)煤價，進(jìn)口煤供給無增量；3)采暖季后，以違規(guī)增產(chǎn)、高成本、臨時核增為代表的保供產(chǎn)能將陸續(xù)退出。

2022 年對煤炭股的投資不應(yīng)過分糾結(jié)煤價，發(fā)掘阿爾法機(jī)會，高分紅+轉(zhuǎn)型具備更大增持空間。經(jīng)歷了 2021 年煤炭市場的大起大落，政府已經(jīng)有充足的手段維持煤炭價格的穩(wěn)定，價格大幅超預(yù)期上漲帶來的業(yè)績高彈性行情在 2022 年將很難出現(xiàn)，但可以明確的點(diǎn)在于政府對于相對高的煤價具備容忍度，煤炭價格將在高位震蕩運(yùn)行，且長協(xié)價同比大幅提升，由此帶動企業(yè)的盈利中樞躍升一個臺階，價值發(fā)現(xiàn)將成為 2022 年煤炭股投資的主旋律。2022 年 2 月秦皇島動力煤 Q5500 長協(xié)價為 725 元/噸，新的機(jī)制下高長協(xié)價格得以維持且同比大幅提升，資本支出-現(xiàn)金流-財務(wù)-利潤-分紅將出現(xiàn)可持續(xù)優(yōu)化，隨著煤企將于 2022 年 3 月份后陸續(xù)披露年報，高長協(xié)、高盈利下的新分紅方案值得期待。此外，國家鼓勵通過興建光伏項目治理采煤沉陷區(qū)，我們判斷部分煤炭企業(yè)將利用所在地資源獲取綠電項目，轉(zhuǎn)型有望加速。

投資建議。當(dāng)前煤炭板塊已處于預(yù)期底部，估值明顯偏低，伴隨動力煤長協(xié)基準(zhǔn)提升、焦煤長協(xié)價預(yù)計維持高位，資源優(yōu)質(zhì)企業(yè)具備長期價值，轉(zhuǎn)型企業(yè)具備成長空間，板塊估值提升開啟，1)全年主線：高股息、綠電轉(zhuǎn)型、成長性煤化工，推薦：中國神華、靖遠(yuǎn)煤電、電投能源、兗礦能源、中國旭陽集團(tuán)、寶豐能源；2)推薦資源優(yōu)質(zhì)企業(yè)：陜西煤業(yè)、淮北礦業(yè)、中煤能源、山西焦煤、潞安環(huán)能、蘭花科創(chuàng)、盤江股份、平煤股份。

風(fēng)險提示。宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；煤炭供給維持高位。

（文章來源：國泰君安證券研究）

關(guān)鍵詞： 國泰君安證券 煤炭股 價值發(fā)現(xiàn) 行情 調(diào)控 煤價 上漲 港口