當前海外央行正處于最鷹派的時候，但黃金已經(jīng)開始對不斷升溫的加息預期鈍化，美元指數(shù)近期再次拐頭大跌，2018年最后兩次加息時，金價已經(jīng)基本不受影響了，基于我們對經(jīng)濟周期的認識，美聯(lián)儲緊縮窗口已經(jīng)十分有限了。同時，歷史上，美債利率快速上行往往預示經(jīng)濟基本面至少臨近中期反轉，例如2000年初、2013年底、2016年底、2021年3月，此后均出現(xiàn)利率的中期級別下行，預計這波美債利率快速上行同樣預示全球經(jīng)濟與美債利率的大頂臨近，黃金、美債、成長配置機會值得重視。

權益資產(chǎn)：中美股市將開啟反彈

美國：短期，美股近期回調(diào)來源于加息預期顯著加速，而盈利和信用端的根基依然穩(wěn)固，當前等待美債利率上行速度放緩，可再次超配美股，建議逐步增配前期超跌的納指與半導體。

中國：即使是1995年、2001年、2002年、2011年這種熊市，指數(shù)在1月大幅回撤后，依然能在后續(xù)出現(xiàn)一波中線行情。同時，商品在繼續(xù)上漲，A股還沒到量價齊跌的階段，在資金季節(jié)性流入、技術性超賣與價格端的三重支撐下，A股后續(xù)有望開啟反彈，建議超配，重點關注大盤股以及小盤里過去幾年尚未大漲的標的。

固定收益：增配長端美債，減配長端中債

美國：近期美債收益率已經(jīng)臨近2%，利率快速上行往往對應緊縮沖擊的一次性消化以及基本面的拐點，預計長端利率很快將見年內(nèi)高點，未來加息的臨近反而會加速長端利率下行，1.9%以上建議逐步增加對長債的配置，美聯(lián)儲二次寬松前繼續(xù)做平曲線。

中國：利率下破2.68%后，由于貨幣獨立寬松的透支以及獲利盤了結，未來利率反向修正比進一步下探創(chuàng)新低的可能性更大。

大宗商品：原油高位減倉，增配國內(nèi)工業(yè)品與黃金

CRB:去年12月以來工業(yè)品的上漲是對前期過于悲觀的情緒修復，國內(nèi)政策轉向穩(wěn)增長，地產(chǎn)景氣度有望修復，國內(nèi)工業(yè)品存在繼續(xù)反彈需求。當前全球需求端的預期修復已經(jīng)較為充分，雖然地緣政治不確定性較大，但在當前點位繼續(xù)博弈供給故事的賠率不高，技術上原油也臨近變盤點，建議原油高位減倉。

黃金：去年2-3月美債利率快速上行后，4-5月黃金出現(xiàn)一波14%的順暢上漲，隨著市場對加息預期的消化，黃金有望出現(xiàn)類似的順暢上漲。

地產(chǎn)：實際利率上行施壓美國地產(chǎn)，中國地產(chǎn)景氣度有望底部反彈

美國：去年底以來實際利率的快速上行將施壓美國地產(chǎn)。

中國：中央經(jīng)濟工作會議提出“支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求”，同時在前期利率下行的背景下，地產(chǎn)景氣度有望底部回升。

（文章來源：中信建投證券研究）

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