短期情緒波動(dòng)主導(dǎo)市場(chǎng)，但是A股的中期趨勢(shì)，還取決于基本面本身。

首先，我們以寧組合和茅指數(shù)為例：

短期維度，這兩類公司的估值，很大程度上都會(huì)收到美債利率快速變化的影響和干擾，背后是美元流動(dòng)性緊張帶來的全球階段性risk off.比如21年春節(jié)、22年1-2月。

中期維度，過去一年，寧組合和茅指數(shù)走勢(shì)差距較大，背后主要是基本面主導(dǎo)趨勢(shì)，寧組合業(yè)績(jī)爆發(fā)，基本估值被壓制，整體走勢(shì)仍然不錯(cuò)。茅指數(shù)業(yè)績(jī)平平，在估值被壓制的情況下，指數(shù)趨勢(shì)就比較糟糕。

同樣的，對(duì)于A股整體也是如此：

市場(chǎng)估值的短期波動(dòng)隨機(jī)性很強(qiáng)，由各種短期情緒因素主導(dǎo)。

但是中期維度上，估值走勢(shì)取決于基本面預(yù)期，基本面預(yù)期由信用周期決定。

因此，最終體現(xiàn)在趨勢(shì)上，信用周期的方向決定了估值的中期方向。

最后總結(jié)來說，在我們信用-盈利二維框架中，A股看到大級(jí)別上漲或者新一輪股市周期，需要“天時(shí)地利人和”的條件——即信用擴(kuò)張+盈利觸底+300股債收益差處于-2X標(biāo)準(zhǔn)差，這三個(gè)條件在年中或者下半年有希望達(dá)成。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治升級(jí)，供應(yīng)鏈危機(jī)加劇通脹制約穩(wěn)增長(zhǎng)空間等

（文章來源：天風(fēng)研究）

關(guān)鍵詞： 美債利率 天風(fēng)策略