短期情緒波動主導市場，但是A股的中期趨勢，還取決于基本面本身。

首先，我們以寧組合和茅指數為例：

短期維度，這兩類公司的估值，很大程度上都會收到美債利率快速變化的影響和干擾，背后是美元流動性緊張帶來的全球階段性risk off.比如21年春節(jié)、22年1-2月。

中期維度，過去一年，寧組合和茅指數走勢差距較大，背后主要是基本面主導趨勢，寧組合業(yè)績爆發(fā)，基本估值被壓制，整體走勢仍然不錯。茅指數業(yè)績平平，在估值被壓制的情況下，指數趨勢就比較糟糕。

同樣的，對于A股整體也是如此：

市場估值的短期波動隨機性很強，由各種短期情緒因素主導。

但是中期維度上，估值走勢取決于基本面預期，基本面預期由信用周期決定。

因此，最終體現在趨勢上，信用周期的方向決定了估值的中期方向。

最后總結來說，在我們信用-盈利二維框架中，A股看到大級別上漲或者新一輪股市周期，需要“天時地利人和”的條件——即信用擴張+盈利觸底+300股債收益差處于-2X標準差，這三個條件在年中或者下半年有希望達成。

風險提示：地緣政治升級，供應鏈危機加劇通脹制約穩(wěn)增長空間等

（文章來源：天風研究）

關鍵詞： 美債利率 天風策略