A股市場(chǎng)中，有一類特殊的接盤者——因相關(guān)上市公司股東資不抵債，金融機(jī)構(gòu)等債權(quán)方不得已接受了以股抵債的方案，借出去的錢最終被動(dòng)變成了股票。

“這類情形大多是上市公司重要股東出現(xiàn)了資金鏈問題，其所持股份被質(zhì)押給機(jī)構(gòu)，該部分股票多次流拍被法院劃給債權(quán)人抵債；或者破產(chǎn)重整時(shí)，部分股份用于抵債?！庇型缎腥耸勘硎?，作為債權(quán)方的金融投資機(jī)構(gòu)肯定是想拿回本金的，接手股票都是無奈之舉。

而每一個(gè)以股抵債案例的背后，都有一個(gè)耐人尋味的故事。上海證券報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，由于債轉(zhuǎn)股涉及的多是問題公司或績(jī)差公司，債權(quán)方接盤標(biāo)的股份后，能否回本完全是“看天吃飯”。這些“接盤俠”中，有的因抵債標(biāo)的股價(jià)突然大漲不虧反盈(相較于抵債價(jià))，有的則等待機(jī)會(huì)期望回本，有的“揮淚斬倉(cāng)”認(rèn)賠出局。

意外之喜

無論是債務(wù)人還是債權(quán)方，以股抵債都是無奈之舉：對(duì)于債務(wù)人而言，往往都是在無力還款情況下，其所持上市公司股權(quán)，通過司法拍賣或直接交割，即將持股強(qiáng)制變現(xiàn)還債；對(duì)于債權(quán)方而言，想盡辦法仍無法討得欠款，不得不將接盤債務(wù)人股份待機(jī)再變現(xiàn)，以期盡可能減少損失。

有趣的是，在資本市場(chǎng)，以股抵債也可能出現(xiàn)烏雞變鳳凰的機(jī)會(huì)。比如，隨著近期科陸電子股價(jià)的大幅上漲，萬向信托昔日的“無奈之舉”，如今卻變成了“意外收獲”。

5月24日，短暫停牌后的科陸電子披露了一系列運(yùn)作計(jì)劃，核心亮點(diǎn)是，美的集團(tuán)將通過表決權(quán)委托、認(rèn)購(gòu)科陸電子增發(fā)股份等方式，最終持有上市公司29.96%股權(quán)，從而取代深圳資本集團(tuán)成為科陸電子的新任控股股東。消息披露后，科陸電子股價(jià)隨即拉出5個(gè)漲停板，此后繼續(xù)震蕩上行，截至6月8日收盤，公司股價(jià)已升至7.69元/股，較易主消息披露前上漲逾八成。這意味著，萬向信托此前通過以股抵債方式獲得的科陸電子股權(quán)，如今得以大幅“升值”。

具體來看，因科陸電子原實(shí)際控制人饒陸華與萬向信托存在債務(wù)糾紛，杭州市中級(jí)人民法院此前在阿里司法拍賣平臺(tái)公開拍賣、變賣饒陸華持有的13652.35萬股科陸電子股票，但因無人競(jìng)買而流拍。無奈之下，經(jīng)萬向信托申請(qǐng)，法院裁定將上述股份作價(jià)7.52億元交付萬向信托來抵償部分債務(wù)，由此計(jì)算每股作價(jià)為5.51元，并于今年5月6日完成過戶登記手續(xù)。在股份過戶當(dāng)日，科陸電子股價(jià)僅為3.96元/股，即相對(duì)于法院裁定的抵債作價(jià)，萬向信托一接手股權(quán)便已面臨大額浮虧。

如今，隨著科陸電子股價(jià)的大漲，萬向信托隨之也經(jīng)歷了從大悲到大喜的快速轉(zhuǎn)換。以6月8日股票收盤價(jià)計(jì)算，上述作價(jià)7.52億元的股權(quán)如今市值已超10億元。

事實(shí)上，除了從饒陸華處抵債所得的上述股份，萬向信托今年1月下旬還將自然人桂國(guó)才持有的2499.69萬股科陸電子股份通過司法抵債轉(zhuǎn)至公司名下，截至5月6日萬向信托共持有科陸電子1.62億股，持股比例為11.47%。

面對(duì)“意外之喜”，萬向信托選擇了見好就收，開始逐步減持套現(xiàn)。今年5月27日，萬向信托通過大宗交易方式減持了2816.63萬股科陸電子，持股規(guī)模降至13335.40萬股。6月8日，萬向信托宣布將通過集中競(jìng)價(jià)交易進(jìn)一步減持不超過1408萬股。

擇時(shí)出貨

除了司法裁定，破產(chǎn)重整也是以股抵債的“高發(fā)地”。相關(guān)債權(quán)方能否回本，得看標(biāo)的股票的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)。

廈工股份5月28日的一則簡(jiǎn)短股東減持公告，透露出一個(gè)有意思的細(xì)節(jié)。據(jù)披露，公司股東廈門建行減持計(jì)劃實(shí)施完畢，在3個(gè)月的減持期內(nèi)，廈門建行通過集中競(jìng)價(jià)交易方式累計(jì)減持廈工股份244.81萬股，占公司總股本的0.14%。記者注意到，雖然是競(jìng)價(jià)交易，但廈門建行卻選擇在3.60元/股的指定價(jià)位拋股，有何特殊意義？

這還要從廈門建行手中的股份來源說起。2019年底，債臺(tái)高筑的廈工股份推出了重整計(jì)劃，公司按每10股轉(zhuǎn)增8.5股的比例實(shí)施資本公積金轉(zhuǎn)增股份，轉(zhuǎn)增產(chǎn)生的股票不向原股東分配，而是全部根據(jù)重整計(jì)劃的規(guī)定用于償付債務(wù)和補(bǔ)充廈工股份生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的資金。據(jù)此，廈門建行領(lǐng)受了其中9062.7萬股股份，用于抵償廈工股份在廈門建行的部分債務(wù)。彼時(shí)確定的股票抵債價(jià)格，正是按3.6元/股計(jì)算而來。

“廈門建行應(yīng)該是不想出現(xiàn)損失，還是希望能保本出貨?！庇惺袌?chǎng)人士表示，由于早前廈工股份股價(jià)在大部分時(shí)間都低于3.6元/股，廈門建行只得等待機(jī)會(huì)。

記者注意到，在本輪減持之前，廈門建行于今年1月上旬減持了廈工股份1019.73萬股，減持價(jià)格區(qū)間為每股3.59元至3.60元，可見也是堅(jiān)持“保本出貨”的策略。

從廈工股份最近一年的K線走勢(shì)來看，或是由于3.60元的大量拋壓盤，公司股價(jià)每行至此處都會(huì)回落。截至6月8日收盤公司股價(jià)為2.94元/股。

揮淚止損

上述兩則案例中，債主尚存“翻身”的可能。但倘若抵債股票是一只潛在退市股，情況就不再樂觀了。方正證券“踩雷”長(zhǎng)城動(dòng)漫就是一個(gè)典型案例。

方正證券是如何“掉坑”的？資料顯示，長(zhǎng)城動(dòng)漫原大股東長(zhǎng)城集團(tuán)(后更名為浙江清風(fēng))早前將所持部分股票質(zhì)押給方正證券，后因資金鏈斷裂構(gòu)成違約。方正證券向法院申請(qǐng)強(qiáng)制執(zhí)行，執(zhí)行標(biāo)的為9961.75萬元及債務(wù)利息。

與萬向信托案例的“劇情”類似，2021年，浙江清風(fēng)所持2279萬股上市公司股票(占總股本的6.97%)多次在淘寶網(wǎng)司法拍賣網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)上公開拍賣，因無人競(jìng)買流拍。今年3月底，法院裁定將上述2279萬股股票作價(jià)5265.17萬元抵給了方正證券，并于4月12日完成過戶登記手續(xù)。此時(shí)，長(zhǎng)城動(dòng)漫已確定退市，股價(jià)一落千丈。

見此狀況，方正證券決定賣股止損。5月10日，方正證券通過大宗交易減持了140萬股股份，價(jià)格僅為0.3元/股，套現(xiàn)42萬元。5月12日晚，長(zhǎng)城動(dòng)漫進(jìn)一步公告，方正證券計(jì)劃以集中競(jìng)價(jià)交易或大宗交易方式減持公司股份不超過1820萬股股票，占公司總股本的5.57%。

但為時(shí)已晚。彼時(shí)已進(jìn)入退市整理期的長(zhǎng)城動(dòng)漫，股價(jià)一直在0.3元/股附近徘徊，且行將退市，即便“揮淚甩賣”也很難找到接盤方。時(shí)至5月23日長(zhǎng)城動(dòng)漫摘牌，亦未看到方正證券的進(jìn)一步減持公告，方正證券剩余持股大概率“砸在了自己手里”。

“以股抵債的債權(quán)方能否回本，核心在于標(biāo)的公司的基本面及股價(jià)彈性?！币晃煌缎腥耸勘硎?，大量案例顯示，相較通過司法方式市場(chǎng)化拍賣而得的股份，債權(quán)人以破產(chǎn)重整以股抵債被動(dòng)獲得的股權(quán)，持股比例一般較多，出售難度更大，回本希望相對(duì)較小，除非能等到標(biāo)的公司“涅重生”。

例如，華誼嘉信于去年12月推出的重整方案，也選擇了通過資本公積金轉(zhuǎn)增股份進(jìn)行以股抵債，其中，對(duì)于普通債權(quán)，每家債權(quán)人超過16萬元的部分要在兩個(gè)方案中選擇一個(gè)清償方案。一是每100元分得約7.2727 股股份，以股抵債價(jià)格為13.75元/股，以股抵債部分的清償率為100%；二是按10%的清償率在重整計(jì)劃執(zhí)行期間現(xiàn)金清償，剩余部分華誼嘉信豁免清償。相較華誼嘉信目前不到3元/股的股價(jià)，可見無論哪種方案，債權(quán)人都損失較大，唯一的區(qū)別是選擇以股抵債，未來可能還有回本的一線希望。

再看力帆科技，在公司最新的十大股東名單里，可以看到多家商業(yè)銀行的身影，而其持股應(yīng)為公司2020年底執(zhí)行重整計(jì)劃轉(zhuǎn)增股份以股抵債所得。彼時(shí)，重整方案中設(shè)定的針對(duì)普通債權(quán)人實(shí)施的股票抵債價(jià)格為15.97元/股。據(jù)此，相關(guān)銀行股東未來能否回本、何時(shí)回本，都是未知數(shù)。

（文章來源：上海證券報(bào)）

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