經(jīng)歷波動，行業(yè)估值再次處于階段性低位

至2022年5月30日收盤，國防軍工(SW)在22年下跌26.28%，跑輸滬深300指數(shù)7.84個百分點。在31個SW一級行業(yè)中，國防軍工表現(xiàn)排名第28.2022年一季度，121家核心業(yè)務涉及軍工領域的上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長12.91%，歸母凈利潤同比增長15.66%。目前板塊估值低于近10年的低位。板塊內今年表現(xiàn)排名靠前的上市公司多歸屬于航空、電子及信息化等細分領域。

國際形勢、裝備更新升級、國產(chǎn)化替代是國防軍工行業(yè)長期發(fā)展的核心邏輯

面對復雜的國際形勢，中國必須建設同國際地位相稱、同國家安全和發(fā)展利益相適應的國防和強大軍隊?！笆奈濉币?guī)劃明確提出，要“加快國防和軍隊現(xiàn)代化，實現(xiàn)富國和強軍相統(tǒng)一”。實施層面，中國需持續(xù)對武器裝備進行補充、更新和升級，未來軍工企業(yè)任務量較為飽滿的生產(chǎn)狀態(tài)有望持續(xù)。為了避免“卡脖子”情況發(fā)生在國防建設中，國內在高科技重點領域加快自主可控的進程刻不容緩。

持續(xù)增長的國防投入是國防軍工行業(yè)持續(xù)發(fā)展的基礎

俄烏沖突以來，部分國家從國防安全角度考慮，開始提升國防開支，如德國計劃將國內生產(chǎn)總值的2%以上用于國防開支，而此前20年左右的時間里，德國國防費占GDP的比重始終低于1.5%。與美國等軍事大國相比，中國國防費仍處于較低水平。中國的國防支出不論是占國內生產(chǎn)總值(GDP)的比重、占國家財政支出的比重，還是國民人均國防費、軍人人均國防費等都處于較低水平。我國2022年軍費預算為1.45萬億元，同比增長7.1%，持續(xù)增長的國防費為軍工行業(yè)的持續(xù)發(fā)展提供了基礎。

軍貿(mào)擴空間，改革提效率

從我國殲10戰(zhàn)斗機出口巴基斯坦、FK-3防空導彈系統(tǒng)出口塞爾維亞等事例來看，國內軍工企業(yè)面向國際軍貿(mào)市場的產(chǎn)品正得到越來越多國家和地區(qū)的青睞，軍貿(mào)正在為國內軍工行業(yè)帶來更為廣闊的市場空間，有望持續(xù)為國內的軍工企業(yè)帶來增加收入、利潤的空間及機遇。2022年是國企改革三年行動的最后一年，通過市場化的考核、適當激勵、資產(chǎn)重組等方式的改革，部分央企、國企軍工上市公司的運營效率有望實現(xiàn)進一步提升。

風險分析：研發(fā)速度不及預期的風險；市場競爭導致營收及利潤下降的風險；政策調整風險；主要原材料價格波動風險。

（文章來源：光大證券研究）

關鍵詞： 光大證券 軍工行業(yè) 國防軍工