經(jīng)歷波動(dòng)，行業(yè)估值再次處于階段性低位

至2022年5月30日收盤，國防軍工(SW)在22年下跌26.28%，跑輸滬深300指數(shù)7.84個(gè)百分點(diǎn)。在31個(gè)SW一級(jí)行業(yè)中，國防軍工表現(xiàn)排名第28.2022年一季度，121家核心業(yè)務(wù)涉及軍工領(lǐng)域的上市公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比增長12.91%，歸母凈利潤同比增長15.66%。目前板塊估值低于近10年的低位。板塊內(nèi)今年表現(xiàn)排名靠前的上市公司多歸屬于航空、電子及信息化等細(xì)分領(lǐng)域。

國際形勢、裝備更新升級(jí)、國產(chǎn)化替代是國防軍工行業(yè)長期發(fā)展的核心邏輯

面對(duì)復(fù)雜的國際形勢，中國必須建設(shè)同國際地位相稱、同國家安全和發(fā)展利益相適應(yīng)的國防和強(qiáng)大軍隊(duì)?！笆奈濉币?guī)劃明確提出，要“加快國防和軍隊(duì)現(xiàn)代化，實(shí)現(xiàn)富國和強(qiáng)軍相統(tǒng)一”。實(shí)施層面，中國需持續(xù)對(duì)武器裝備進(jìn)行補(bǔ)充、更新和升級(jí)，未來軍工企業(yè)任務(wù)量較為飽滿的生產(chǎn)狀態(tài)有望持續(xù)。為了避免“卡脖子”情況發(fā)生在國防建設(shè)中，國內(nèi)在高科技重點(diǎn)領(lǐng)域加快自主可控的進(jìn)程刻不容緩。

持續(xù)增長的國防投入是國防軍工行業(yè)持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)

俄烏沖突以來，部分國家從國防安全角度考慮，開始提升國防開支，如德國計(jì)劃將國內(nèi)生產(chǎn)總值的2%以上用于國防開支，而此前20年左右的時(shí)間里，德國國防費(fèi)占GDP的比重始終低于1.5%。與美國等軍事大國相比，中國國防費(fèi)仍處于較低水平。中國的國防支出不論是占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比重、占國家財(cái)政支出的比重，還是國民人均國防費(fèi)、軍人人均國防費(fèi)等都處于較低水平。我國2022年軍費(fèi)預(yù)算為1.45萬億元，同比增長7.1%，持續(xù)增長的國防費(fèi)為軍工行業(yè)的持續(xù)發(fā)展提供了基礎(chǔ)。

軍貿(mào)擴(kuò)空間，改革提效率

從我國殲10戰(zhàn)斗機(jī)出口巴基斯坦、FK-3防空導(dǎo)彈系統(tǒng)出口塞爾維亞等事例來看，國內(nèi)軍工企業(yè)面向國際軍貿(mào)市場的產(chǎn)品正得到越來越多國家和地區(qū)的青睞，軍貿(mào)正在為國內(nèi)軍工行業(yè)帶來更為廣闊的市場空間，有望持續(xù)為國內(nèi)的軍工企業(yè)帶來增加收入、利潤的空間及機(jī)遇。2022年是國企改革三年行動(dòng)的最后一年，通過市場化的考核、適當(dāng)激勵(lì)、資產(chǎn)重組等方式的改革，部分央企、國企軍工上市公司的運(yùn)營效率有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步提升。

風(fēng)險(xiǎn)分析：研發(fā)速度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭導(dǎo)致營收及利潤下降的風(fēng)險(xiǎn)；政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；主要原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

（文章來源：光大證券研究）

關(guān)鍵詞： 光大證券 軍工行業(yè) 國防軍工