今日熱門!光大證券：行情有望持續(xù) 繼續(xù)看好證券行業(yè)的幾個(gè)理由

來(lái)源：光大證券研究時(shí)間：2022-06-14 07:54:59

行業(yè)基本面影響因素分析

從基本面的角度，證券行業(yè)的影響因素可歸為以下幾類：監(jiān)管態(tài)度與政策、二級(jí)市場(chǎng)環(huán)境、資本約束等。從目前來(lái)看，資本市場(chǎng)改革不斷加速、二級(jí)市場(chǎng)有企穩(wěn)態(tài)勢(shì)、行業(yè)杠桿率相對(duì)較低。綜合看來(lái)，證券行業(yè)的基本面呈現(xiàn)企穩(wěn)向好的趨勢(shì)。

證券行業(yè)也在不斷進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新，主要體現(xiàn)為重資產(chǎn)化和多元化，以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為典型的傳統(tǒng)中介業(yè)務(wù)收入占比下滑，自營(yíng)、資管、融資和其他業(yè)務(wù)收入占比提升，同時(shí)多業(yè)務(wù)也不斷進(jìn)行轉(zhuǎn)型，包括財(cái)富管理轉(zhuǎn)型、投行資本化、衍生品業(yè)務(wù)快速發(fā)展等。目前券商進(jìn)入新一輪擴(kuò)張周期，從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，資產(chǎn)擴(kuò)表主要來(lái)自兩融和金融資產(chǎn)的快速擴(kuò)張，金融資產(chǎn)的擴(kuò)張主要有自營(yíng)投資、代客衍生品業(yè)務(wù)的快速發(fā)展等。證券行業(yè)作為資本密集和人力成本為主的行業(yè)，凈利潤(rùn)率短期提升空間有限。而杠桿倍數(shù)的提升仍有較大空間，并且新一輪杠桿的提升主要由于客需業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)，除了傳統(tǒng)的融資、股質(zhì)等業(yè)務(wù)，主要在于衍生品創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展等。

資本市場(chǎng)改革進(jìn)入加速期，“扶優(yōu)限劣”分化加劇

資本要素市場(chǎng)化改革進(jìn)入加速期，權(quán)益市場(chǎng)擴(kuò)容與多層次資本市場(chǎng)建設(shè)是重要的長(zhǎng)期改革主題。資本市場(chǎng)的政策紅利有三方面作用：一是打開(kāi)行業(yè)發(fā)展空間，給證券公司帶來(lái)新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)；二是政策利好催化板塊估值修復(fù)；三是改革期頭部券商的綜合優(yōu)勢(shì)將更加凸顯。從具體政策方向看有望在以下幾個(gè)方面實(shí)現(xiàn)重點(diǎn)突破：股票發(fā)行實(shí)現(xiàn)全面注冊(cè)制；科創(chuàng)板先行實(shí)行做市商試點(diǎn)，場(chǎng)內(nèi)外做市商制度的進(jìn)一步推廣；通過(guò)存托憑證業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)端跨境市場(chǎng)的互聯(lián)互通。此外，證監(jiān)會(huì)“扶優(yōu)限劣”引導(dǎo)行業(yè)合規(guī)經(jīng)營(yíng)，在監(jiān)管的引導(dǎo)下行業(yè)分化可能進(jìn)一步加劇。

估值位于底部區(qū)域，修復(fù)空間較大

分析2012年以來(lái)的近十年數(shù)據(jù)，A股上市券商整體PB(LF)算術(shù)平均估值在1.9X左右。截止到6月10日行業(yè)PB(LF)估值1.41X，處于歷史底部區(qū)域。20年四季度開(kāi)始證券板塊連續(xù)調(diào)整，目前估值已經(jīng)反映了部分市場(chǎng)悲觀預(yù)期，存在一定修復(fù)需求。從上市公司層面看，部分頭部券商的PB(LF)估值已回落到1倍左右，有更大的估值修復(fù)空間。短期看主動(dòng)型基金持續(xù)減持券商股與部分券商的再融資減持是行業(yè)估值回落的主要原因。從長(zhǎng)期來(lái)看，一方面直接融資規(guī)模和權(quán)益市場(chǎng)保持上行趨勢(shì)，帶動(dòng)券商相關(guān)收入提升；另一方面各大券商積極布局其財(cái)富管理業(yè)務(wù)，券商財(cái)管業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型有望帶動(dòng)行業(yè)ROE上升。因此，總體上看當(dāng)前券商行業(yè)估值下跌是由于行業(yè)轉(zhuǎn)型及各方面短期因素疊加的結(jié)果，長(zhǎng)期上來(lái)看估值有較大回升空間。

風(fēng)險(xiǎn)分析：穩(wěn)增長(zhǎng)政策不及預(yù)期；二級(jí)市場(chǎng)大幅下調(diào)。

（文章來(lái)源：光大證券研究）

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