具備“抗通脹”和“避險”雙重屬性的黃金，自4月份以來表現(xiàn)震蕩，目前更是經(jīng)歷了4年以來的最長下跌周期。

為什么黃金價格會出現(xiàn)調(diào)整？黃金的中長期價值多大？對此，中國基金報記者專訪了華安基金總經(jīng)理助理、指數(shù)與量化投資部高級總監(jiān)許之彥，博時黃金ETF基金經(jīng)理王祥，建信基金金融工程及指數(shù)投資部副總經(jīng)理朱金鈺，國泰基金經(jīng)理周珞晏及艾小軍，平安基金ETF指數(shù)投資中心投資副總監(jiān)錢晶，前海開源執(zhí)行投資總監(jiān)、基金經(jīng)理吳國清。

這些基金經(jīng)理表示，二季度黃金價格走勢震蕩，主要是受到超預(yù)期通脹和強硬加息路徑的影響，隨著美國經(jīng)濟邊際轉(zhuǎn)弱的跡象逐漸明顯，美國當(dāng)前利差與經(jīng)濟所呈現(xiàn)的相對優(yōu)勢趨向減弱，黃金資產(chǎn)將煥發(fā)新的活力。

(資料圖片僅供參考)

多重因素令黃金表現(xiàn)平淡

中國基金報記者：二季度黃金價格表現(xiàn)震蕩背后是什么原因？

許之彥：主要是受到超預(yù)期通脹和強硬加息路徑的影響，尤其是5月和6月美國CPI通脹數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期，造成了美聯(lián)儲在二季度走上不斷上調(diào)加息。在加息的影響下，十年期美債利率最高觸及3.5%，美元指數(shù)維持在100上方，均對黃金表現(xiàn)形成壓力。

王祥：俄烏沖突加上美聯(lián)儲正式進(jìn)入加息周期，黃金市場投資者的關(guān)注度從短期的地緣事件，切換至實際利率上行帶來的持有成本的增加。國際金價單季重挫6.71%，全數(shù)回吐了一季度的全部漲幅，且為最近一年以來的最差單季表現(xiàn)。黃金作為利率敏感性資產(chǎn)，美聯(lián)儲的縮表與加息都導(dǎo)致黃金持有的機會成本上升，無論是全球黃金ETF規(guī)模，還是comex黃金期貨持倉都顯示，資金在二季度的持續(xù)撤離。

朱金鈺：一季度黃金價格強勢核心原因是地緣沖突導(dǎo)致油氣大漲，且?guī)砹艘欢ǖ谋茈U需求。二季度以來，地緣局勢邊際上緩和，但歐美的通脹持續(xù)不見消退，6月美國CPI錄得四十年來最高值9.1%。美聯(lián)儲為了遏制通脹，加快了加息進(jìn)程，黃金承壓。

錢晶：美聯(lián)儲持續(xù)加息，使得美債實際利率快速上行，加息預(yù)期對黃金的壓制點大概率已過。此外，美元近期的強勢，也對黃金造成了一定的壓力。

吳國清：二季度，戰(zhàn)爭脈沖逐漸平緩，避險情緒下降。整體通脹預(yù)期轉(zhuǎn)弱，黃金前期受通脹溢價的部分也有所回撤。此外，受美聯(lián)儲加息影響，利率對金價也有所壓制。海外經(jīng)濟開始筑頂轉(zhuǎn)弱，衰退預(yù)期抬升，黃金、原油價格階段性轉(zhuǎn)弱，金價亦隨之趨弱，呈寬幅震蕩格局。

對下半年黃金價格樂觀

中國基金報記者：您如何看待2022年后半段黃金價格走勢？具備投資價值么？

許之彥：我們表示樂觀。黃金從二季度2000美元回到1700美元后，交易風(fēng)險較大程度釋放。我們認(rèn)為在經(jīng)濟明顯趨弱、未來美國通脹同比邊際下滑的影響下，美聯(lián)儲貨幣政策邊際轉(zhuǎn)鴿，從而影響美債長端利率進(jìn)入頂部區(qū)間、美元上行趨勢減弱。由于黃金和美債利率高度負(fù)相關(guān)，利率頂部或?qū)?yīng)本輪黃金底部，黃金具備重要投資價值。

艾小軍：雖然面臨加息預(yù)期，但黃金價格上漲動力仍在。當(dāng)前黃金具備一些利多因素：一方面，全球進(jìn)入加息環(huán)境之后，全球經(jīng)濟增速都不太樂觀，歐美國家都有可能陷入衰退的風(fēng)險；另一方面，當(dāng)前地緣沖突仍然沒有得到有效緩和，國際避險情緒仍然比較高。在這些因素的影響之下，黃金價格有可能仍保持堅挺，并具備一定上漲空間。

朱金鈺：下半年有望將迎來黃金的上漲行情，就當(dāng)前黃金價格來看處于較低位置，具備很高的配置價值。美國通脹態(tài)勢可能緩和，且美國GDP已連續(xù)兩個季度負(fù)增長，進(jìn)入了技術(shù)性衰退。美聯(lián)儲加息政策邊際上可能趨緩，或于年底結(jié)束加息，這些都會給黃金帶來助力。

錢晶：展望下半年，美國經(jīng)濟可能步入下行周期，美債實際利率有望下行，美元指數(shù)亦不具備大幅上漲的條件，綜合來看，黃金或?qū)⒂瓉砼渲脵C會。

吳國清：關(guān)于黃金的價格，若只看一個指標(biāo)，利率重于通脹，10年美債利率是核心，本質(zhì)是交易美國的經(jīng)濟衰退。上半年滯脹延續(xù)，下半年關(guān)注衰退，順延美國經(jīng)濟自滯脹向衰退，我們預(yù)判黃金價格將經(jīng)歷“上行-整固-上行”三階段。

綜合上述，黃金短期基于滯脹交易隨油價上行定震蕩強勢，中期基于衰退交易隨美債利率下行震蕩走牛。在當(dāng)前節(jié)點，滯脹向衰退，美債利率較難持續(xù)維系在2.7%的高位，后續(xù)或?qū)㈦S美國經(jīng)濟轉(zhuǎn)弱預(yù)期而震蕩下行。因而當(dāng)壓制黃金的因素在上行的末端，對應(yīng)黃金周期的位置仍在左側(cè)，我們建議或可逐步增配黃金。

多個利好因素共振

中國基金報記者：目前影響黃金價格走勢的利好和利空因素各有哪些？您如何看？

許之彥：對黃金的利好核心因素是美聯(lián)儲政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)鴿跡象，市場交易邏輯從“滯脹”轉(zhuǎn)向“衰退”。雖然加息仍在繼續(xù)，但美國PMI指標(biāo)持續(xù)下滑，GDP連續(xù)兩個季度負(fù)增長，已符合技術(shù)性衰退的定義。經(jīng)濟趨弱信號導(dǎo)致美聯(lián)儲加大了對于經(jīng)濟增長的重視程度，預(yù)計政策將從上半年“控通脹”的單目標(biāo)向下半年“控通脹+避免衰退”的雙目標(biāo)轉(zhuǎn)變。利空因素主要是未來通脹數(shù)據(jù)的超預(yù)期，這可能會強化美聯(lián)儲短期的加息力度。

王祥：黃金市場短期大概率繼續(xù)受到利率抬升和美元強勢的壓制，其確定性的介入信號仍需等待美國經(jīng)濟出現(xiàn)更多實質(zhì)性的衰退表現(xiàn)。

周珞晏：考慮到三個因素，第一、美債利率上行難度較大；第二、美元已處于頂部區(qū)域；第三、短期通脹預(yù)期的判斷相對中性(美國基本面暫不支持通脹預(yù)期大幅下降)。金價短期的勝率較前期有所提高，或者說利空較為有限。當(dāng)然，趨勢性行情則仍有待于全球和美國經(jīng)濟衰退與否、聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向節(jié)奏等大的變化出現(xiàn)。

吳國清：2022年是繁榮向滯脹，2023年或?qū)⒉饺胨ネ?，不論是?dāng)下滯漲，還是中期衰退，黃金股仍周期左側(cè)。

利空因素有以下兩個：第一，滯脹交易的尾部，美國以外發(fā)生危機，對于大類資產(chǎn)，包括黃金，都是偏空，需要關(guān)注歐洲日本的債務(wù)；第二、如果滯脹延續(xù)，沒有辦法切換到衰退，油價居高不下。那么整體的美聯(lián)儲貨幣政策會維持強硬加息，金價會受到壓制。

逆市定投黃金

組合5%~10%或配置黃金產(chǎn)品

中國基金報記者：如果投資者借道黃金基金來參與，您認(rèn)為需要注意什么？應(yīng)該如何布局？

許之彥：建議投資者通過黃金ETF以及聯(lián)接基金的方式來參與黃金投資。黃金ETF緊密跟蹤國內(nèi)現(xiàn)貨黃金價格，具有T+0交易便捷、手續(xù)費率低等優(yōu)勢，其中規(guī)模大、流動性好、跟蹤誤差小的黃金ETF是投資品種的較好選擇。從配置層面，如果投資者在投資組合中加入5%~10%的黃金ETF配置，或能夠較好地優(yōu)化組合整體表現(xiàn)。

艾小軍：從黃金與主要大類資產(chǎn)(股票、債券)的相關(guān)性上來看，呈現(xiàn)出低相關(guān)甚至負(fù)相關(guān)性，通過配置黃金可以在一定程度上降低組合的波動性。此外，黃金相當(dāng)于硬通貨，具有抵抗通脹等優(yōu)點，有利于將長期資金作為戰(zhàn)略配置。

朱金鈺：建議投資者逆市定投黃金，長期持有，這樣才能充分體現(xiàn)黃金的配置價值。

吳國清：黃金是一個波動比較大的板塊，因為它本身需要非常專業(yè)的宏觀中觀知識儲備，而且黃金股差異較大，需要認(rèn)真甄別摘選。基金和黃金本身比它的彈性更強一些，安全面積更高，但是要關(guān)注公司的風(fēng)險。我們一直建議投資者布局黃金基金是對配置黃金最好的選擇途徑。

（文章來源：中國基金報）

關(guān)鍵詞： 基金經(jīng)理 避險之王