民以食為天，作為A股備受關(guān)注的賽道，消費(fèi)一直以來(lái)都是牛股頻出的板塊，然而今年來(lái)不少食品飲料中的“白馬股”均遭遇不同程度的回調(diào)。站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，如何看待消費(fèi)股投資的核心邏輯？食品飲料中的長(zhǎng)牛公司要如何把握？

11月3日晚，浙商證券食品飲料首席楊驥在興業(yè)銀行私人銀行《財(cái)富演播室》為投資者解讀食品飲料行業(yè)，深度解析白酒行業(yè)的投資邏輯?！霸谛袠I(yè)集中化和分化的局面下，結(jié)合消費(fèi)升級(jí)和集中化的趨勢(shì)，我們比較看好高端、次高端白酒能夠享受未來(lái)的擴(kuò)容紅利?！睏铙K稱。

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消費(fèi)股如何挑選“時(shí)間的玫瑰”？

興業(yè)銀行私人銀行部：您認(rèn)為投資消費(fèi)股的核心是什么？如何把握長(zhǎng)牛公司的投資機(jī)會(huì)？

楊驥：對(duì)于消費(fèi)股的投資，我們有自己的投資框架，會(huì)自上而下從幾個(gè)層面來(lái)考慮。如果從成長(zhǎng)股的視角來(lái)看，我們會(huì)關(guān)心其產(chǎn)品滲透率，如果是一些大白馬的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，我們會(huì)看龍頭的市占率；從策略的視角來(lái)看，我們往往會(huì)更關(guān)注整個(gè)行業(yè)的增速。

當(dāng)公司處于加速成長(zhǎng)期，容易產(chǎn)生市占率帶來(lái)的業(yè)績(jī)提升和估值提升的“戴維斯雙擊”。但當(dāng)成長(zhǎng)股出現(xiàn)降速成長(zhǎng)期時(shí)，也往往會(huì)面臨“戴維斯雙殺”的情況。對(duì)于成長(zhǎng)股，我們會(huì)盯緊整個(gè)月度的零售增速去找尋拐點(diǎn)。

而像類似于白酒的一些大白馬資產(chǎn)，包括乳制品行業(yè)、啤酒行業(yè)等，當(dāng)行業(yè)處于一個(gè)平穩(wěn)發(fā)展期時(shí)，我們會(huì)選擇一些龍頭公司，因?yàn)檫@些公司的增速往往來(lái)自于高端化和平臺(tái)化的優(yōu)勢(shì)。所以挑選大白馬、成長(zhǎng)股和消費(fèi)股的視角是不一樣的。

消費(fèi)股比較容易產(chǎn)生一些品牌效應(yīng)，它受技術(shù)革新的影響較小，行業(yè)格局會(huì)比較穩(wěn)定，企業(yè)的“護(hù)城河”也比較高。所以大家會(huì)在消費(fèi)股上挑選一些“時(shí)間的玫瑰”，一些長(zhǎng)牛的投資機(jī)會(huì)。

看好白酒行業(yè)整體韌性

興業(yè)銀行私人銀行部：食品飲料行業(yè)中，近年不少擁有很深“護(hù)城河”的白馬股經(jīng)歷了較大的盤整，當(dāng)下是否是一個(gè)相對(duì)不錯(cuò)的入場(chǎng)時(shí)點(diǎn)？

楊驥：外部的因素我們無(wú)法左右，應(yīng)該回到企業(yè)的基本面來(lái)看整個(gè)行業(yè)的發(fā)展。以白酒板塊為例，最近回調(diào)并不改變整個(gè)行業(yè)的趨勢(shì)，我們?nèi)匀豢春冒拙菩袠I(yè)往后增長(zhǎng)的確定性。

“越高端影響越小。”短期的承壓是弱需求環(huán)境帶來(lái)的，但并不改變行業(yè)向上的趨勢(shì)，其中的頭部公司可能還可享受一些集中化的紅利。

興業(yè)銀行私人銀行部：您如何看待未來(lái)白酒行業(yè)整體需求的變化及影響？

楊驥：從整個(gè)產(chǎn)業(yè)的視角來(lái)看，白酒與其它消費(fèi)品有幾點(diǎn)不同：白酒其實(shí)是面向企業(yè)的消費(fèi)品；白酒對(duì)應(yīng)的目標(biāo)消費(fèi)群大概是35歲到60歲的人群；很多酒企也在嘗試吸引更年輕消費(fèi)者。

從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，在行業(yè)量平價(jià)增的大趨勢(shì)下，一定也包含著消費(fèi)升級(jí)和集中化兩個(gè)趨勢(shì)。結(jié)合行業(yè)集中化和分化的局面，我們比較看好高端以及次高端白酒能夠享受未來(lái)的擴(kuò)容紅利。

興業(yè)銀行私人銀行部：不少區(qū)域酒企進(jìn)行全國(guó)化布局，在區(qū)域酒企向全國(guó)化酒企突圍的過程中，您認(rèn)為哪些因素尤為重要？

楊驥：整個(gè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局打破。我們觀察區(qū)域酒企的全國(guó)化，有一句話可以作為企業(yè)能不能走成功的關(guān)鍵：“先能打贏省內(nèi)次高端決戰(zhàn)的龍頭企業(yè)，才可以獲得下一步全國(guó)化或者泛全國(guó)化的機(jī)會(huì)?！迸c此同時(shí)，在組織隊(duì)伍上有足夠強(qiáng)執(zhí)行能力的企業(yè)，往往能夠跑贏。

食飲行業(yè)集中度提升

興業(yè)銀行私人銀行部：自國(guó)慶假期以來(lái)，食品添加劑等食品安全問題對(duì)調(diào)味品等相關(guān)食品飲料行業(yè)影響較大。您如何看待這一事件對(duì)后續(xù)市場(chǎng)的影響？

楊驥：其實(shí)，該類事件對(duì)整個(gè)行業(yè)大格局影響不大。在這過程當(dāng)中，相關(guān)事件反而可能帶來(lái)中低端產(chǎn)品加速出清，強(qiáng)化消費(fèi)者對(duì)整體行業(yè)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的認(rèn)知，而龍頭企業(yè)更有望從行業(yè)格局改善和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)中受益。

伴隨著消費(fèi)者對(duì)于品質(zhì)的追求，以及對(duì)于美好生活的追求，反而可能助推調(diào)味品行業(yè)的需求升級(jí)，最終促使頭部公司的產(chǎn)品矩陣更加豐富。長(zhǎng)期來(lái)看，頭部公司依托自己的渠道布局優(yōu)勢(shì)，有望受益于整個(gè)行業(yè)集中度提升的紅利。

興業(yè)銀行私人銀行部：如何看待嬰幼兒奶粉市場(chǎng)的發(fā)展，未來(lái)行業(yè)的估值是否有機(jī)會(huì)可以回升？

楊驥：奶粉行業(yè)的消費(fèi)量是由新生人口的數(shù)量和人均消費(fèi)量來(lái)決定的。展望未來(lái)，短期來(lái)看，我們注意到，奶粉價(jià)格仍然有提升的可能性，價(jià)格的提升和高端化的趨勢(shì)長(zhǎng)期并存。

一方面，受益于中國(guó)城市化的進(jìn)展，居民可支配收入的增加，所以給孩子用的東西品質(zhì)不斷提升。我們也留意到，整個(gè)嬰配奶粉的行業(yè)門檻進(jìn)一步提高，會(huì)加速頭部企業(yè)高端化升級(jí)的過程。

另一方面，雖然中國(guó)奶粉行業(yè)在增速上確實(shí)放緩，但是從長(zhǎng)期來(lái)看，頭部的嬰配粉企業(yè)憑借著領(lǐng)先的品牌知名度、高端產(chǎn)品的定位、分銷渠道的把控力，有望在這當(dāng)中獲得更多的市場(chǎng)份額。因此，龍頭嬰配粉的公司在估值恢復(fù)的情況下，有望帶動(dòng)行業(yè)估值回升至更合理水平。

（文章來(lái)源：上海證券報(bào)）

關(guān)鍵詞： 食品飲料 食飲首席