12月17日，證監(jiān)會(huì)將《內(nèi)地與香港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制若干規(guī)定》第十三條第一款修訂為，“投資者依法享有通過(guò)內(nèi)地與香港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制買入的股票的權(quán)益。滬深股通投資者不包括內(nèi)地投資者。”自規(guī)則實(shí)施之日起，香港經(jīng)紀(jì)商不得再為內(nèi)地投資者新開(kāi)通滬深股通交易權(quán)限。政策實(shí)施之日起1年為過(guò)渡期：過(guò)渡期內(nèi)，存量?jī)?nèi)地投資者可繼續(xù)通過(guò)滬深股通買賣A 股；過(guò)渡期結(jié)束后，存量投資者不得再通過(guò)滬深股通主動(dòng)買入A 股，所持A 股可繼續(xù)賣出，無(wú)持股內(nèi)地投資者的交易權(quán)限由香港經(jīng)紀(jì)商及時(shí)注銷。證監(jiān)會(huì)此舉旨在從嚴(yán)監(jiān)管“假外資”。

我們自2018年以來(lái)便通過(guò)港交所披露的托管機(jī)構(gòu)將北向資金拆分為外資銀行(配置盤)、外資券商(交易盤)以及中資機(jī)構(gòu)(可能包含“假外資”)。具體而言：

(1)通過(guò)外資銀行買賣A股的主要是長(zhǎng)線投資者(如海外養(yǎng)老金、主權(quán)財(cái)富基金等)被稱為配置型外資，其偏好長(zhǎng)期持有A股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；

(2)通過(guò)外資券商買賣A股的主要是短線投資者(如海外對(duì)沖基金等)，被稱為交易型外資，其交易頻率和換手率顯著高于配置盤，多通過(guò)外資券商的PB系統(tǒng)托管；

(3)一部分內(nèi)地資金繞道香港、借助陸股通來(lái)投資A股標(biāo)的(港股更容易加杠桿且利率更低、監(jiān)管環(huán)境相對(duì)更寬松)，而這部分資金大多托管于中資(內(nèi)資和港臺(tái))的銀行或券商，其交易頻率高于配置型和交易型外資，這部分資金中包含“假外資”的概率比其他兩類更大。

從三類資金占比來(lái)看，北向資金以配置盤為主且占比穩(wěn)步提升，交易盤持續(xù)回落，中資機(jī)構(gòu)占比不大。

截止12月17日，三類資金持股市值分別為2.16萬(wàn)億、4847億、971億，占全部北向資金的比重為78.8%、17.66%、3.54%。并且，近些年來(lái)，配置盤占比穩(wěn)步提升，交易盤占比持續(xù)回落，中資機(jī)構(gòu)占比維持穩(wěn)定，在5%以內(nèi)。且證監(jiān)會(huì)提及“假外資”交易金額在北向交易中的占比保持在1%左右，因此“假外資”規(guī)模并不大。

從凈流入規(guī)模來(lái)看，配置盤仍是北向資金的主力。截止12月17日，2020年至今配置盤、交易盤、中資機(jī)構(gòu)累計(jì)凈流入規(guī)模分別為6854.1億、-247.5億、-0.28億。

分年度來(lái)看，2020年，配置盤、交易盤、中資機(jī)構(gòu)分別凈流入2713.9億、-526.0億、50.7億；2021年(截止12月17日)，配置盤、交易盤、中資機(jī)構(gòu)分別凈流入4140.2億、278.5億、-50.9億。因此，配置盤是外資的加倉(cāng)主力，其次是交易盤，中資機(jī)構(gòu)占比較低。

因此，從總量來(lái)看，“假外資”體量有限，從嚴(yán)監(jiān)管有助于進(jìn)一步凸顯北向資金的“真外資”屬性。

(1)從持股占比來(lái)看，可能包含“假外資”的中資機(jī)構(gòu)的持股占比僅為 3.54%。

(2)從成交占比來(lái)看，證監(jiān)會(huì)提及目前此類交易總體規(guī)模不大，交易金額在北向交易中的占比保持在1%左右。

(3)從凈流入規(guī)模來(lái)看，截止12月17日，最近兩年中資機(jī)構(gòu)累計(jì)凈流入規(guī)模為-0.28億元，相比于配置盤6854億的凈流入，中資機(jī)構(gòu)的流入規(guī)模幾乎可以忽略不計(jì)。

(4)從開(kāi)戶情況來(lái)看，這部分資金大多處于“休眠”狀態(tài)，投資者數(shù)量約有170 萬(wàn)名，但大部分無(wú)實(shí)際交易，近三年有北向交易的內(nèi)地投資者約有3.9 萬(wàn)名。

(5)從過(guò)渡時(shí)間來(lái)看，證監(jiān)會(huì)給與本次政策1年的時(shí)間為過(guò)渡期，并允許存量?jī)?nèi)地投資者在過(guò)渡期內(nèi)繼續(xù)通過(guò)滬深股通買賣A股?！凹偻赓Y”體量有限，從嚴(yán)監(jiān)管有助于進(jìn)一步消除北向資金中的“噪音”，更好地凸顯其“真外資”屬性。

行業(yè)層面，由于中資機(jī)構(gòu)占比較低，因此對(duì)各行業(yè)影響有限。盡管證監(jiān)會(huì)給予了一年的過(guò)渡期，但仍然不排除內(nèi)地投資者提前開(kāi)始減持行為，因此，基于存量持倉(cāng)的絕對(duì)規(guī)模、各行業(yè)三類資金持倉(cāng)占比和對(duì)行業(yè)影響力這三個(gè)視角，對(duì)可能含有“假外資”的中資機(jī)構(gòu)行業(yè)持倉(cāng)情況進(jìn)行分析?？偟膩?lái)看，中資機(jī)構(gòu)持有行業(yè)的絕對(duì)規(guī)模不高、各行業(yè)主要是由配置盤與交易盤主導(dǎo)、中資機(jī)構(gòu)持倉(cāng)占各行業(yè)流通市值也均在6個(gè)點(diǎn)以內(nèi)，且中資機(jī)構(gòu)并非都是“假外資” ，因此對(duì)行業(yè)的影響也較為有限。

(1)各行業(yè)絕對(duì)持倉(cāng)規(guī)模視角，截止12月17日，中資機(jī)構(gòu)前五大重倉(cāng)行業(yè)分別為食品飲料(103.3億)、醫(yī)藥生物(99.3億)、電氣設(shè)備(97億)、電子(89.2億)和有色金屬(60.5億)。

(2)各行業(yè)三類資金持倉(cāng)占比視角，中資機(jī)構(gòu)在商業(yè)貿(mào)易、國(guó)防軍工、有色金屬、建筑裝飾和通信上的持倉(cāng)在三類外資中的比重較高，分別為15.4%、14.8%、8.9%、8%、6.8%。

(3)各行業(yè)持倉(cāng)占行業(yè)流通市值比重視角，中資機(jī)構(gòu)對(duì)綜合、休閑服務(wù)、商業(yè)貿(mào)易、鋼鐵和輕工制造的影響較大，持倉(cāng)規(guī)模占行業(yè)流通市值的比重為5.72%、3.31%、3.01%、2.39%、1.16%。

（文章來(lái)源：堯望后勢(shì)）