核心觀點：

“長期停滯”(secular stagnation)假說“由美國前財政部長薩默斯(Lawrence H。 Summers)在2013年國際貨幣基金組織第14屆年會上的演講中提出，認為2008年全球金融海嘯前后世界經(jīng)濟已進入”均衡實際利率“為負的長期停滯狀態(tài)，其突出特征就是”三低“，即”低增長、低通脹和低利率。長期停滯假說在政策層面最為忠實的實踐就是2019年甚囂塵上的現(xiàn)代貨幣理論(MMT)。

天意弄人，就在現(xiàn)代貨幣理論倡導者高呼“大膽財政赤字貨幣化，通脹來了再說”的時候，時隔兩年不到，通脹就來了。當前美國CPI的讀數(shù)是40年未見，英國的通脹讀數(shù)是30年新高，巴西央行一年時間之內加息8次，8.75個百分點，這時還堅持說當前的通脹只是“臨時性”的，恐怕難以服眾。

對此問題，作為通貨膨脹斗士的各國中央銀行怎么看？本文對歐央行、英格蘭銀行、日本央行和巴西央行近期的貨幣政策決議做了集中梳理。概括而言，盡管主要央行的貨幣政策決策不同，但通脹的抬頭是全球性的，其背后的原因有能源等大宗商品價格上升的推動，也有需求擴張和產(chǎn)出缺口收窄的拉動作用，通脹預期已開始顯現(xiàn)。多種跡象表明，是時候和以低增長、低通脹和低利率為特征的“長期停滯”狀態(tài)說再見了。告別低利率？我擔心全球資本市場還沒有做好充分的準備。

風險提示：全球疫情風險，美國通脹風險，聯(lián)儲政策風險

以下為正文內容：

近期主要經(jīng)濟體貨幣政策轉向成為市場熱議的話題，市場的分析主要聚焦于美國的通脹和美聯(lián)儲的貨幣政策，但放寬視野看一看其他主要央行如何分析當前的通脹成因和判斷未來的走勢，能夠獲得更深刻的洞見。

英國央行加息的態(tài)度堅決但通脹展望溫和。2022年2月3日，英國央行宣布加息0.25個基點至0.5%，這是繼2021年12月首次加息后的再次加息，是18年來英國央行首次連續(xù)加息。請注意這個18年，這是我一再強調的全球金融周期的時長，上一次出現(xiàn)是2004年。英國央行此舉主要是受到一再被調高的通脹及通脹預期所迫，議息公告將2022年春季的通脹預測值由上年12月預測的5%調高到7%，委員會預計本輪通脹在2022年4月到達高點的7.25%，遠高于2%的通脹目標值。英央行認為通脹原因是國際能源價格和可貿(mào)易品價格的上升，強調這一定程度上是貨幣政策無力對抗的因素。同時，英央行也強調就業(yè)在持續(xù)改善，生產(chǎn)有望在2022年一季度回到2019年疫情前的水平。中期展望看，英國央行并未簡單認為通脹壓力居高不下，而是強調了兩種可能：通脹向上的風險來自工資上升的壓力，而推動通脹向下的風險來自能源價格和可貿(mào)易品價格未來可能出現(xiàn)的下降。

歐央行的貨幣政策決策保守但通脹展望表現(xiàn)出更多擔憂。2022年2月4日，歐央行在議息聲明中調整了對通脹走勢的判斷，明確指出通脹在未來特別是短期可見的未來存在向上的風險，這樣的判斷已多年未出現(xiàn)。促使歐央行在上次議息后時隔一個半月即修改通脹走勢判斷的主因是對通脹背后驅動因素的分析。歐央行發(fā)現(xiàn)，不僅僅能源價格在上升，食品價格也被物流和化肥成本上升推高，此外更多商品和服務的價格出現(xiàn)顯著的上升。前瞻看，盡管目前歐元區(qū)的工資上升仍然比較溫和，但隨著經(jīng)濟接近充分就業(yè)狀況，工資可能出現(xiàn)更快的上升，從而在未來帶來更大的通脹壓力。鑒此，歐央行雖然仍強調了疫情擾動和全球供應鏈緊張的臨時性和能源價格上升的不可持續(xù)性，但還是明確表述了對通脹進一步上行風險的警惕，這一表述因多年未見所以引發(fā)市場極大的關注，歐元匯率和德國等歐元區(qū)核心國家的國債利率隨之出現(xiàn)明顯上升。

日本央行堅持寬松貨幣政策不變，對于通脹的容忍度最高。盡管在2022年1月19日發(fā)布的《經(jīng)濟活動和價格走勢展望》例行報告中，日本央行認為未來的消費物價指數(shù)呈上升趨勢，同比增速到下一個財年將達到1%左右，但在1月18日的議息會議上，日本央行堅決宣布維持現(xiàn)有寬松貨幣政策不變，理由是通脹水平遠未達到2%的目標。日本央行認為推動通脹上行的主要原因包括：能源價格上升，大宗商品上升帶來的成本推動，產(chǎn)出缺口狀況改善和中期和長期通脹預期的上升等。

巴西央行的加息力度最大，最早認識到通脹可能存在持續(xù)性。當?shù)貢r間2022年2月2日，巴西央行宣布加息150個基點，經(jīng)過8次加息后，其基準利率Selic由2021年初的2%升至10.75%。巴西央行最早在2021年3月中旬的年度第二次議息會議上發(fā)覺通脹的勢頭不對，此前1月的議息聲明中還在強調“委員會堅持認為，盡管短期通脹壓力愈來愈強，但沖擊是暫時性的”，這時修改為“本幣計量的大宗商品價格的持續(xù)上漲正在影響當前的通貨膨脹”，“近幾個月來經(jīng)濟增長的步伐強健，經(jīng)濟閑置產(chǎn)能隨之削減”，“通脹預期也發(fā)生了逆轉”，因而決定加息75個基點以啟動貨幣政策正?；M程。早在2021年6月中旬的議息會議上，巴西央行就注意到“幾個發(fā)達國家和新興國家最新的通脹數(shù)據(jù)都令人驚訝”，早于美聯(lián)儲認識到“需進一步討論美國通脹持續(xù)上升的風險及其可能給新興經(jīng)濟體帶來的挑戰(zhàn)”，不再強調巴西通脹的暫時性轉而認為“通脹的持續(xù)性比預期的要更強，特別是在工業(yè)品方面”。促使巴西央行在2021年10月下旬議息會上加快加息步伐的原因主要有三：一是經(jīng)濟前景樂觀，二是“國際能源商品價格大幅上漲”推高通脹，三是雷亞爾貶值放大輸入通脹壓力。巴西央行在2022年2月初的議息會議上預測本輪通脹和加息的高點將出現(xiàn)在2022年的上半年，之后緩慢回落。

綜上，盡管主要央行的貨幣政策決策不同，但通脹的抬頭是全球性的，其背后的原因有能源等大宗商品價格上升的推動，也有需求擴張和產(chǎn)出缺口收窄的拉動作用，通脹預期已開始顯現(xiàn)。多種跡象表明，是時候和以低增長、低通脹和低利率為特征的“長期停滯”狀態(tài)說再見了。告別低利率？我擔心全球資本市場還沒有做好充分的準備。

（文章來源：軒言全球宏觀）

關鍵詞： 國際貨幣基金組織 長期停滯