1、干散貨運(yùn)是典型的順周期行業(yè)。大宗商品產(chǎn)銷地的集中決定了干散貨運(yùn)點(diǎn)對點(diǎn)的運(yùn)輸方式，該方式規(guī)模效應(yīng)不強(qiáng)、門檻低。短期供給剛性，進(jìn)入門檻低、以及需求側(cè)與工業(yè)生產(chǎn)相關(guān)度極高共同決定其屬于順周期行業(yè)。同時(shí)，運(yùn)輸服務(wù)的同質(zhì)化和弱規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致其量和價(jià)相互掣肘，單一公司難以大規(guī)模擴(kuò)張，行業(yè)集中度難以提升。

2、需求：受益穩(wěn)增長目標(biāo)和減碳政策調(diào)整，有望保持增長。

①今年的“穩(wěn)增長”目標(biāo)需要新老基建共同發(fā)力保障。在目前老基建仍占投資主體的情況下，鋼材產(chǎn)量有望觸底反彈，后續(xù)拉動(dòng)鐵礦石需求回暖，同時(shí)確保煤炭需求保持旺盛。

②鋼鐵碳達(dá)峰目標(biāo)由2025年推遲至2030年，相關(guān)量化目標(biāo)有所緩和。該目標(biāo)的調(diào)整有望減少鋼鐵產(chǎn)能恢復(fù)過程中遇到的阻力，確?！半p碳”和“穩(wěn)增長”更加有序的開展。

3、供給：堵港疊加環(huán)保政策限制，仍然緊張。

①疫情反復(fù)下，干散貨船堵港現(xiàn)象仍未緩解。較疫情前，全球Cape+Pmax船隊(duì)在港運(yùn)力上升約6個(gè)百分點(diǎn)。② IMO限硫和即將開展的減碳，會(huì)通過改裝脫硫塔、降低航速和加速老舊船只拆解的方式導(dǎo)致運(yùn)力進(jìn)一步收縮。

4、供需剪刀差下的運(yùn)價(jià)景氣在2021年已經(jīng)演繹過一次，后因能耗雙控力度加大導(dǎo)致需求下滑而告終。今年供給并未發(fā)生明顯變化，甚至愈顯緊張。需求側(cè)僅需恢復(fù)至去年水平，市場便有望再一次迎來運(yùn)價(jià)上漲的景氣周期。

投資建議：供給緊且有望收縮，需求重新因穩(wěn)增長而復(fù)蘇，運(yùn)價(jià)有望進(jìn)入新一輪景氣周期，維持干散貨運(yùn)行業(yè)“推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長不及預(yù)期；IMO監(jiān)管不及預(yù)期；能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換節(jié)奏超預(yù)期；政策性風(fēng)險(xiǎn)；全球經(jīng)濟(jì)大幅下滑；

（文章來源：國海證券）

關(guān)鍵詞： 貨運(yùn)行業(yè)