A股市場：堅守穩(wěn)增長主線，圍繞“兩個低位”繼續(xù)布局

穩(wěn)增長政策全面加碼推動主線行情擴散，政策底、市場底和情緒底已依次確認，預計俄烏沖突3月內(nèi)會更加明朗，二季度價值和成長共振上行可期。建議投資者繼續(xù)緊扣“穩(wěn)增長”主線，重點圍繞“兩個低位”積極布局。具體包括：1)基本面預期處于相對低位的品種，重點關(guān)注受成本問題壓制的中游制造在商品價格見頂后的配置機會，如汽車及零部件、光伏風電設備等，基本面預期仍處于低位的航空和酒店；2)估值處于相對低位的品種，建議關(guān)注地產(chǎn)信用風險預期緩釋后的優(yōu)質(zhì)開發(fā)商、建材和家居企業(yè)，現(xiàn)金流明顯改善的通信運營商，新基建領域的智能電網(wǎng)及儲能和受益“東數(shù)西算”的數(shù)據(jù)中心和云基礎設施，具備新材料等新業(yè)務發(fā)力能力的精細化工企業(yè)。短期內(nèi)，從對沖通脹預期風險的角度也可以適當交易相關(guān)周期行業(yè)，如油氣裝備、鋁、銅等。

大類資產(chǎn)配置：建議圍繞穩(wěn)增長配置風險資產(chǎn)，關(guān)注估值低位品種

本次政府工作報告進一步確認了政府穩(wěn)增長的決心，后續(xù)隨著數(shù)據(jù)真空期的度過，預計將有更多宏觀數(shù)據(jù)的披露驗證經(jīng)濟的逐季改善，市場風險偏好也有望逐步獲得提振。歷史上，局部戰(zhàn)爭并不會改變大類資產(chǎn)的原有發(fā)展趨勢，而寬信用通常利好權(quán)益類資產(chǎn)的估值，因此，在當下，建議積極圍繞穩(wěn)增長配置風險資產(chǎn)，同時關(guān)注估值低位的品種。大宗商品方面建議配置能源類和貴金屬以對沖地緣因素的不確定性，同時增配穩(wěn)增長明確利好的內(nèi)需驅(qū)動型大宗商品，如黑色系。對于債市而言，在貨幣政策維持寬松、寬信用逐步驗證的環(huán)境下，利率上有頂、下有底、波動料將放大，預計1年期MLF利率2.85%是十年國債利率的階段性頂部，當前利率水平存適度參與的交易機會，后續(xù)需持續(xù)關(guān)注穩(wěn)增長效果和持續(xù)性。

銀行：穩(wěn)增長政策提供良好經(jīng)營環(huán)境

此次政府工作報告延續(xù)并強化穩(wěn)增長基調(diào)，穩(wěn)增長政策有望持續(xù)加碼，在此背景下，一方面政策發(fā)力將持續(xù)改善經(jīng)濟預期，另一方面適宜的政策環(huán)境也為銀行業(yè)提供良好的經(jīng)營環(huán)境。銀行板塊即將進入業(yè)績發(fā)布期，從已披露的業(yè)績快報來看，銀行業(yè)盈利數(shù)據(jù)與風險指標表現(xiàn)較好，板塊有望步入基本面驅(qū)動的行情區(qū)間，建議關(guān)注配置價值。

個股投資邏輯，需要兼顧行業(yè)估值提升的系統(tǒng)性機會+商業(yè)模型升級的個體性機會，組合為：招商銀行、興業(yè)銀行、平安銀行、郵儲銀行、江蘇銀行和南京銀行。

地產(chǎn)：政策機遇期，地產(chǎn)股超額收益可能性較大

我們認為，此次政府工作報告進一步明確了對房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控方向。在未來一段時間，穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預期，就主要表現(xiàn)為避免房價過快下跌，保證需求合理釋放。我們認為，2022年3月份起仍是政策的機遇窗口。

政府工作報告指出，要支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預期，因城施策促進房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展。中國銀保監(jiān)會、中國人民銀行發(fā)布《關(guān)于加強新市民金融服務工作的通知》，要求滿足新市民合理購房信貸需求，合理確定符合購房條件新市民首套住房按揭貸款的標準，提升借款和還款便利度。

在政策機遇期，看好中高信用企業(yè)。我們認為，從歷史經(jīng)驗看，政策機遇期地產(chǎn)股尤其是A股地產(chǎn)股超額收益可能性較大。這一輪周期的最大區(qū)別則在于行業(yè)變化伴隨格局變化，融資渠道和成本成為地產(chǎn)公司當前價值的主要決定因素。我們看好中高信用的企業(yè)，推薦保利發(fā)展、萬科A、金地集團、龍湖集團、華潤置地、招商蛇口、美的置業(yè)和綠城中國。

基礎材料和工程服務：基建產(chǎn)業(yè)鏈基本面或?qū)⒂瓉矸e極變化

2022年GDP增速目標定在5.5%左右，意味政策在于穩(wěn)增長而非強刺激。我們估算基建投資每提升1%，支出法核算的GDP將被拉動0.11%，具備較高的帶動作用，因此基建投資是傳統(tǒng)穩(wěn)增長的重要抓手。預計2022年基建投資增速有望達到6.5%，節(jié)奏上或呈前高后低的趨勢。基建產(chǎn)業(yè)鏈基本面或?qū)⒂瓉矸e極變化。

看好工程服務龍頭企業(yè)，推薦低估值龍頭中國建筑、中國中鐵，建議關(guān)注中國化學、中國交建、中國電建、中國能建、精工鋼構(gòu)、志特新材、山東路橋、華設集團、中天精裝。在2022年初起點價格較高的基礎上，水泥企業(yè)也具備盈利擴張預期，推薦中國建材、海螺水泥、華新水泥、上峰水泥、華潤水泥控股、萬年青，建議關(guān)注冀東水泥。

電力設備及新能源：關(guān)注光伏、風電、電網(wǎng)投資機遇

本次政府工作報告中指出，能耗強度目標在“十四五”規(guī)劃內(nèi)統(tǒng)籌考核，并留有適當彈性，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制。我們認為，這樣的表述是讓“雙碳”發(fā)展更加貼近整體的經(jīng)濟形勢和資源稟賦，實現(xiàn)更加協(xié)調(diào)有序的發(fā)展，而且2030年碳達峰的目標并未發(fā)生變化。報告中還指出，要推動能耗“雙控”向碳排放總量和強度“雙控”轉(zhuǎn)變這樣的變化推動考核方式更加科學，推動“雙碳”目標實現(xiàn)，也有利于部分供需緊張環(huán)節(jié)產(chǎn)能的釋放，緩解上游原材料緊張帶來的產(chǎn)業(yè)鏈壓力。整體上看，這樣的表述和2021年12月召開的中央經(jīng)濟工作會議的內(nèi)容基本一致，保持了政策的連續(xù)性，對于 “雙碳”發(fā)展具有積極的推動作用。

“雙碳”目標推動超前基礎設施投資。2022年政府工作報告中還指出，要圍繞國家重大戰(zhàn)略部署和“十四五”規(guī)劃，適度超前開展基礎設施投資，其中包括重要能源基地和設施。

在政策的支持下，“雙碳”目標發(fā)展明確，有序推進。光伏行業(yè)雖然短期受到原材料價格高位的影響，但是裝機增長明確，我們推薦隆基股份、通威股份、福斯特、固德威、錦浪科技、禾邁股份等；風電行業(yè)隨著成本的不斷下降，新增裝機料將保持穩(wěn)定增長，推薦金風科技、天順風能、東方電纜等，建議關(guān)注風電運營商；電力設備將受益于電網(wǎng)信息化和智能化的發(fā)展，推薦國電南瑞、許繼電氣、蘇文電能，建議關(guān)注宏利達、威勝信息等；儲能領域預計將在政策的鼓勵下實現(xiàn)裝機規(guī)模的較快增長，推薦固德威，建議關(guān)注陽光電源、盛弘股份、科士達、英維克等。

（文章來源：中信證券研究）

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