摘要

一、PX無壓力

（1）浙石化一條200萬噸3月底開始檢修，浙石化總體負荷降至55%-60%。海南煉化66萬噸3.15停車檢修2個月，青島麗東100萬噸3.25至4月底檢修。亞洲PX4月無累庫壓力，庫存絕對水平仍不高，汽油型重整利潤仍好于芳烴型重整利潤，三苯抽提積極性有限，PX進一步提負空間有限。亞洲PX平衡表預期4月庫存走平，無累庫壓力，PX加工費預期堅挺。

二、PTA檢修降負增加

（1）中泰120萬噸檢修至4月中。?；?50萬噸3月底進一步降負至5成，恒力石化(行情600346,診股)250萬噸3.10兌現(xiàn)檢修20天，盛虹150萬噸裝置3.15檢修至5月，英力士125萬噸3.26至4.10.逸盛新材料小幅降負。4月PTA檢修集中全兌現(xiàn)背景下，長絲減產(chǎn)導致聚酯產(chǎn)量萎縮背景下，4月估算TA仍維持去庫預期，但關注加工費反彈后的檢修兌現(xiàn)程度。同樣關注聚酯的降負程度。

三、終端負荷繼續(xù)下滑，長絲企業(yè)減產(chǎn)實際進度待跟進

（1）江浙織機負荷60%（-3%），江浙加彈負荷82%（-4%），疫情影響導致的交通管制，疊加訂單偏弱的情況下，終端負荷進一步下滑。（2）聚酯三家主流工廠合計2292萬噸產(chǎn)能初步計劃4月初減產(chǎn)25%（約占8.7%的聚酯產(chǎn)能），關注減產(chǎn)持續(xù)時間，按全月檢修影響約在8.7%，輪檢影響或在4.5%至6%。

策略（1）謹慎看多。PX加工費回調空間有限，PTA仍有去庫預期。（2）跨期套利：多05空09。

風險：原油價格大幅波動，汽油溢價對PX的分流程度，PTA工廠檢修兌現(xiàn)的情況，聚酯負荷后期降負的兌現(xiàn)力度。

1.0基差結構：基差走強

（1）上圖PTA基差跳空對標05合約，3月PTA檢修背景的去庫周期背景下，基差大幅走強至+60元/噸，5-9價差亦持續(xù)高位震蕩。

備注：近遠月移倉成本是指買入近月合約持有直至在遠月合約交割過程中產(chǎn)生的倉儲利息等綜合費用的負值變換。

1.1中國PTA平衡表概覽（表）

4月全檢修兌現(xiàn)背景下，持續(xù)去庫預期

（1）中泰120萬噸檢修至4月中。福化450萬噸3月底進一步降負至5成，恒力石化250萬噸3.10兌現(xiàn)檢修20天，盛虹150萬噸裝置3.15檢修至5月，英力士125萬噸3.26至4.10.逸盛新材料小幅降負。上述4月下文后續(xù)全檢修預期。

（2）聚酯負荷3月從92上抬至93.8，長絲大廠剛性超預期；4月從90下調至88，按保守悲觀測算，PTA仍是去庫。3月下旬超預期維持開工剛性，長絲龍頭企業(yè)超預期提負倒逼長絲小企業(yè)。恒逸，桐昆，鳳鳴合計2292萬噸產(chǎn)能，初步計劃減產(chǎn)百分之25，（換算聚酯開工率下降8.7%，輪檢大概實際影響5%-6%），4月初起執(zhí)行。

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1.2PTA平衡表概覽（圖）

2.14月檢修量級仍大

（1）中泰120萬噸檢修至4月中。?；?50萬噸3月底進一步降負至5成，恒力石化250萬噸3.10兌現(xiàn)檢修20天，盛虹150萬噸裝置3.15檢修至5月，英力士125萬噸3.26至4.10.逸盛新材料小幅降負。

（2）逸盛寧波220萬噸后續(xù)亦有檢修傳聞。逸盛大化、恒力石化1#，海南逸盛、嘉興石化、川化能投4月有檢修預期。

2.2三月去庫周期背景下，加工費見底反彈

（1）PTA加工費于3月中旬一度壓至0元/噸，處于超跌，市場主要交易長絲降負的需求差的預期；然而隨著3月中下旬PTA持續(xù)去庫，PTA加工費反彈回500元/噸左右一線，后續(xù)隨著進入4月去庫預期持續(xù)兌現(xiàn)，加工費有望持續(xù)堅挺。

（2）3月PTA兌現(xiàn)去庫周期，庫存結構看，聚酯工廠的TA庫存持續(xù)下降，依然反映備貨意愿差；TA工廠庫存亦持續(xù)小幅下滑；在庫在港環(huán)節(jié)亦開始回落。

2.3加工費反彈后，關注4月檢修的兌現(xiàn)程度

隨著目前加工費預期反彈至500元/噸附近，加工費較此前虧損已有所修復；若后續(xù)加工費進一步反彈至600元以上，則屆時檢修兌現(xiàn)程度有待跟蹤。

3.1PX負荷再度下滑，亞洲4月無累庫壓力

調油價差依然高企，汽油型重整利潤明顯好于芳烴型

（1）浙石化一條200萬噸3月底開始檢修，浙石化負荷降至55%-60%。海南煉化66萬噸3.15停車檢修2個月，青島麗東100萬噸3.25至4月底檢修。鎮(zhèn)海煉化原計劃4.26的檢修推遲至5.26日，檢修時間在3個月左右。揚子石化3月下旬開始檢修2個月。

（2）越南NSRP70萬噸3月底短停10天。

3.2PX加工費持續(xù)堅挺

（1）汽油高溢價分流的支撐下，4月亞洲PX提負空間有限，亞洲PX平衡表表現(xiàn)基本走平（具體仍關注浙石化的提負速率），預期PX加工費持續(xù)堅挺。PX近遠月價差繼續(xù)維持back結構，亦印證PX庫存仍偏緊。（T是指半月，T2指當期半月的下個半月，T5是指當期半月后4個半月，T2/T5-1表征PX的近遠月結構）。

4.11-2月終端增速回落

（1）聚酯產(chǎn)量增速2022年1-2月在6.3%（-2.7%）

（2）其他具體終端各指標同比增速：

2022年1-2月服裝及衣著附件出口累計增速6.1%（-17.9%），2022年1-2月服裝零售增速3.7%（-10.5%）；2022年1-2月軟飲料產(chǎn)量增速11.5%（-0.5%）。聚酯直接出口增速有所回升，1-2月長絲&；瓶片出口增速25.9%（+3.7%）。

4.2終端訂單差，無備貨意愿

（1）終端方面，本周江浙織機開工回落至60%（-3%），加彈開工回落至82%（-4%），終端訂單再度回落，坯布庫存壓力大，織造企業(yè)無投機補庫意愿，原料庫存天數(shù)快速回落。

4.3聚酯庫存：長絲庫存壓力加大，且現(xiàn)金流壓縮背景下缺乏讓利促銷空間

（1）長絲庫存進一步加大，并且長絲現(xiàn)金流進一步壓縮后，無空間通過讓利促銷轉移庫存壓力。長絲大廠被動減產(chǎn)，4月初有減產(chǎn)計劃。

（2）純滌紗觀望，導致庫存往上壓至短纖工廠，滌短權益庫存亦再度累積，逐步減產(chǎn)。

（3）瓶片庫存天數(shù)回升至10天，但絕對水平仍偏低，貢獻聚酯負荷開工剛性。

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4.4聚酯3月剛性超預期，但4月逐步減產(chǎn)

（1）聚酯整體開工率91.8%（-1.3%），直紡長絲開工率87.9%（-2%），開始兌現(xiàn)降負。3月下旬超預期維持開工剛性，長絲龍頭企業(yè)超預期提負倒逼長絲小企業(yè)。

（2）聚酯三家主流工廠合計2292萬噸產(chǎn)能初步計劃4月初減產(chǎn)25%（約占8.7%的聚酯產(chǎn)能），關注減產(chǎn)持續(xù)時間，按全月檢修影響約在8.7%，輪檢影響或在4.5%至6%。

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