報(bào)告要點(diǎn)

社融總量上看，回暖幅度明顯超出市場預(yù)期。2022年3月，社會融資規(guī)模增量為4.65萬億元，前值1.19萬億元，比上年同期增加12738億元，社融存量增速為10.6%，較上月提速0.4個百分點(diǎn)。社融增量同比主要拉動項(xiàng)為人民幣貸款和政府債券，其次為未貼現(xiàn)銀行承兌匯票和信托貸款。人民幣貸款和政府債券高增，一方面，在“穩(wěn)定信貸增量”和“金融支持實(shí)體”的政策方針下，信貸供給明顯增多，投向?qū)嶓w貸款總量上升；另一方面，在財(cái)政前置下，一季度地方債發(fā)行增速維持高位，且今年地方債額度陸續(xù)下達(dá)，二三季度政府融資有持續(xù)支撐。未貼現(xiàn)票據(jù)同比增長或與季節(jié)性因素有關(guān)，一季度整體增量并不高，體現(xiàn)銀行表外融資偏弱，增長趨勢性不強(qiáng)，而信托貸款增加或與監(jiān)管壓降的壓力減輕有關(guān)，對3月社融有一定支撐。信貸結(jié)構(gòu)上，總體仍呈現(xiàn)貸款短期化特征，同時居民端偏弱而企業(yè)端偏強(qiáng)。居民端貸款同比少增3940億元，在3月地產(chǎn)消費(fèi)端普遍放松的情況下，居民按揭貸款仍偏弱，疫情或加重地產(chǎn)銷售的不利因素，未來或在地產(chǎn)前后端出臺更多有利政策。企業(yè)端來看，短貸和票據(jù)融資同比多增9053億元，中長期貸款同比多增148億元，反映出當(dāng)前銀行信貸額度較為充裕而企業(yè)中長期融資意愿偏弱，銀行用票據(jù)沖量現(xiàn)象仍舊凸顯。

3月M2同比增長9.7%，增速較上月提升0.5個百分點(diǎn)；M1同比增長4.7%，增速與上月持平。或與兩方面有關(guān)，一是居民儲蓄意愿增加疊加地產(chǎn)銷售疲軟，居民存款向企業(yè)存款轉(zhuǎn)化不暢；二是企業(yè)投資動力不足，資金活期化程度底。

整體而言，3月社融與信貸特征與1月較為相似，總量明顯回暖但結(jié)構(gòu)欠佳，體現(xiàn)出當(dāng)前政策發(fā)力供給上升，拉動社融總量回升，但實(shí)體需求恢復(fù)不足、居民加杠桿意愿弱的階段性狀況。M1與M2增速特征也反映出企業(yè)資金活化程度不足，實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力有待進(jìn)一步激發(fā)。

期債方面，預(yù)期目前通脹目前不是約束貨幣政策的核心因素；美債收益率不斷上行，10年期中美債收益率倒掛，當(dāng)前人民幣匯率仍有支撐，在基本面沖擊加大背景下，我國貨幣政策仍維持“以我為主”主線，但中美利差倒掛仍對債市情緒形成壓制，或?yàn)橛绊懲顿Y者情緒相對謹(jǐn)慎的因素之一；社融總量回暖但結(jié)構(gòu)偏弱的特征未變，對期債影響較小。疫情發(fā)酵和貨幣政策發(fā)力背景下，仍可適度參與寬貨幣預(yù)期發(fā)酵帶來的交易機(jī)會，短期仍可逢低做多，如寬松預(yù)期兌現(xiàn)警惕利多出盡，同時關(guān)注疫情演變和地產(chǎn)政策。

關(guān)鍵詞： 社會融資