近期，隨著“俄烏沖突”的持續(xù)，以原油為代表的大宗商品價格持續(xù)高位運行，導致全球的通脹水平創(chuàng)出幾十年來的新高。從最新的歐美通脹數(shù)據(jù)看，美國3月CPI數(shù)據(jù)為8.5%，核心CPI為6.5%，創(chuàng)40多年來新高。而歐元區(qū)3月份CPI數(shù)據(jù)為7.5%，PPI數(shù)據(jù)3月份雖然尚未公布，但鑒于2月份PPI數(shù)據(jù)已達31.4%，3月份俄烏沖突后，數(shù)據(jù)只會更高。也正因為高通脹帶來的生活壓力，近來我們也看到了歐美國家多地出現(xiàn)了抗議活動。為此，美聯(lián)儲最新的議息會議也表態(tài)了要加快taper政策的推出，美債收益率也因此在近期出現(xiàn)了快速的攀升。

美債收益率作為全球資產定價的錨，每一次的快速攀升都給全球資本市場帶來了巨大的影響。近期我們可以發(fā)現(xiàn)中美國債收益率在走勢上出現(xiàn)了明顯的分化，美債受通脹影響，近期收益率持續(xù)快速攀升，中短期收益率出現(xiàn)了倒掛。而我國國債收益率近期則受到國內疫情及經濟疲軟的影響，出現(xiàn)了一定的回落，最新的10年期國債收益率回落到2.76%附近（4月12日）。實際上，近期中美10年期國債收益率在盤中部分時段已經出現(xiàn)倒掛。而2年-5年期的國債收益率更是出現(xiàn)了全面的倒掛現(xiàn)象。

接下來，我們拿常用的10年期國債收益率在過去15年的數(shù)據(jù)為例，來分析過去中美利率倒掛的情景及對后續(xù)的影響。通過數(shù)據(jù)比對，我們可以發(fā)現(xiàn)除了近期這次收益率倒掛的情況外，中美10年期國債收益率分別在2008年、2009年、2010年連續(xù)三年出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象。并分別在2013年年中，2016年四季度及2018年出現(xiàn)中美國債收益率的快速拉近的情形。由于2008-2010年處在一個階段，我們放在一起分析。經過分析我們可以發(fā)現(xiàn)，這段時間主要是由于我國在金融危機后，快速推出全面的貨幣寬松政策，包括多次的降準降息，4萬億投資等政策，導致當時我國國內的宏觀環(huán)境極為寬松，市場利率出現(xiàn)了快速的下滑。而回顧美國當時的宏觀環(huán)境，次貸危機前，美國市場的利率總體維持在一個較高的水平，雖然在2008年金融危機發(fā)生后，利率有所回落，但回落的幅度不及我國，導致當時中美國債收益率發(fā)生了倒掛的現(xiàn)象。但鑒于此次倒掛，中美利率的走勢方向上一致，和當下中美國債收益率走勢分化有極大的不同，因此借鑒意義不大。因此我們主要分析后面幾次利差分化的情形。

接下來我們看一下后面三次中美利差接近的宏觀背景，2013年上半年，受國內經濟疲軟及房地產市場表現(xiàn)不佳影響，我國當時延續(xù)了2012年的低利率環(huán)境。但在2013年5月份，美聯(lián)儲在歷史上第一次提出了taper政策，導致美債收益率在當時出現(xiàn)大幅上漲，中美利差快速縮小。2016年，我國房地產政策放松，降準降息導致市場利率較低，但美國在11月份總統(tǒng)大選后，特朗普的意外當選，市場擔憂新政府的貨幣政策走向，導致美債收益率出現(xiàn)快速上漲。2018年，我國受緊信用政策影響，社融、股市和經濟均出現(xiàn)了大幅下滑，利率也出現(xiàn)了快速的回落。與此同時，美聯(lián)儲在2018年采取了縮表及加息的政策，導致美債收益率出現(xiàn)了大幅的上漲。通過上述分析，我們可以看到當下的宏觀背景和2013年及2018年有點類似，都是國內經濟出現(xiàn)了下滑，而美聯(lián)儲從采取了taper政策。那么對比2016年及2018年兩次行情后期的表現(xiàn)，我們可以發(fā)現(xiàn)美債收益率隨后都出現(xiàn)了持續(xù)的回落，但我國國債收益率在2013年中美利差極小值出現(xiàn)后出現(xiàn)了大幅的上漲，而2018年卻出現(xiàn)了持續(xù)的下滑。

分析當時我國的宏觀政策背景，我們可以發(fā)現(xiàn)2013年，我國當時出現(xiàn)了“錢荒事件”，且當時房地產等經濟數(shù)據(jù)已經開始好轉，央行貨幣政策總體偏保守，因此導致了后期國債收益率的快速上漲。而2018年，我國經濟持續(xù)下滑，隨后出臺了降準等貨幣寬松政策，且隨后美債收益率也出現(xiàn)了快速的下滑，因此當時國債收益率出現(xiàn)了繼續(xù)回落的走勢。那么對比過去兩次中美利差拉近的情形，我們可以發(fā)現(xiàn)當下我國經濟形勢仍不容樂觀，大概率后期寬松的貨幣政策將會繼續(xù)推出，但是另一方面我們也可以看到當下國債收益率處在一個極低的位置（2.8%以下），而當時10年期國債收益率在3.2%以上。綜合上述情況，如果后續(xù)我們的疫情或者經濟繼續(xù)疲軟，那么國債行情將易漲難跌，但如果疫情在后期控制住亦或是防疫政策放松后導致經濟活動的放開，國內利率則大概率會出現(xiàn)反彈。

關鍵詞： 國債期貨