近期,隨著“俄烏沖突”的持續(xù),以原油為代表的大宗商品價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行,導(dǎo)致全球的通脹水平創(chuàng)出幾十年來的新高。從最新的歐美通脹數(shù)據(jù)看,美國(guó)3月CPI數(shù)據(jù)為8.5%,核心CPI為6.5%,創(chuàng)40多年來新高。而歐元區(qū)3月份CPI數(shù)據(jù)為7.5%,PPI數(shù)據(jù)3月份雖然尚未公布,但鑒于2月份PPI數(shù)據(jù)已達(dá)31.4%,3月份俄烏沖突后,數(shù)據(jù)只會(huì)更高。也正因?yàn)楦咄泿淼纳顗毫Γ鼇砦覀円部吹搅藲W美國(guó)家多地出現(xiàn)了抗議活動(dòng)。為此,美聯(lián)儲(chǔ)最新的議息會(huì)議也表態(tài)了要加快taper政策的推出,美債收益率也因此在近期出現(xiàn)了快速的攀升。
美債收益率作為全球資產(chǎn)定價(jià)的錨,每一次的快速攀升都給全球資本市場(chǎng)帶來了巨大的影響。近期我們可以發(fā)現(xiàn)中美國(guó)債收益率在走勢(shì)上出現(xiàn)了明顯的分化,美債受通脹影響,近期收益率持續(xù)快速攀升,中短期收益率出現(xiàn)了倒掛。而我國(guó)國(guó)債收益率近期則受到國(guó)內(nèi)疫情及經(jīng)濟(jì)疲軟的影響,出現(xiàn)了一定的回落,最新的10年期國(guó)債收益率回落到2.76%附近(4月12日)。實(shí)際上,近期中美10年期國(guó)債收益率在盤中部分時(shí)段已經(jīng)出現(xiàn)倒掛。而2年-5年期的國(guó)債收益率更是出現(xiàn)了全面的倒掛現(xiàn)象。
接下來,我們拿常用的10年期國(guó)債收益率在過去15年的數(shù)據(jù)為例,來分析過去中美利率倒掛的情景及對(duì)后續(xù)的影響。通過數(shù)據(jù)比對(duì),我們可以發(fā)現(xiàn)除了近期這次收益率倒掛的情況外,中美10年期國(guó)債收益率分別在2008年、2009年、2010年連續(xù)三年出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象。并分別在2013年年中,2016年四季度及2018年出現(xiàn)中美國(guó)債收益率的快速拉近的情形。由于2008-2010年處在一個(gè)階段,我們放在一起分析。經(jīng)過分析我們可以發(fā)現(xiàn),這段時(shí)間主要是由于我國(guó)在金融危機(jī)后,快速推出全面的貨幣寬松政策,包括多次的降準(zhǔn)降息,4萬億投資等政策,導(dǎo)致當(dāng)時(shí)我國(guó)國(guó)內(nèi)的宏觀環(huán)境極為寬松,市場(chǎng)利率出現(xiàn)了快速的下滑。而回顧美國(guó)當(dāng)時(shí)的宏觀環(huán)境,次貸危機(jī)前,美國(guó)市場(chǎng)的利率總體維持在一個(gè)較高的水平,雖然在2008年金融危機(jī)發(fā)生后,利率有所回落,但回落的幅度不及我國(guó),導(dǎo)致當(dāng)時(shí)中美國(guó)債收益率發(fā)生了倒掛的現(xiàn)象。但鑒于此次倒掛,中美利率的走勢(shì)方向上一致,和當(dāng)下中美國(guó)債收益率走勢(shì)分化有極大的不同,因此借鑒意義不大。因此我們主要分析后面幾次利差分化的情形。
接下來我們看一下后面三次中美利差接近的宏觀背景,2013年上半年,受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)疲軟及房地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)不佳影響,我國(guó)當(dāng)時(shí)延續(xù)了2012年的低利率環(huán)境。但在2013年5月份,美聯(lián)儲(chǔ)在歷史上第一次提出了taper政策,導(dǎo)致美債收益率在當(dāng)時(shí)出現(xiàn)大幅上漲,中美利差快速縮小。2016年,我國(guó)房地產(chǎn)政策放松,降準(zhǔn)降息導(dǎo)致市場(chǎng)利率較低,但美國(guó)在11月份總統(tǒng)大選后,特朗普的意外當(dāng)選,市場(chǎng)擔(dān)憂新政府的貨幣政策走向,導(dǎo)致美債收益率出現(xiàn)快速上漲。2018年,我國(guó)受緊信用政策影響,社融、股市和經(jīng)濟(jì)均出現(xiàn)了大幅下滑,利率也出現(xiàn)了快速的回落。與此同時(shí),美聯(lián)儲(chǔ)在2018年采取了縮表及加息的政策,導(dǎo)致美債收益率出現(xiàn)了大幅的上漲。通過上述分析,我們可以看到當(dāng)下的宏觀背景和2013年及2018年有點(diǎn)類似,都是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了下滑,而美聯(lián)儲(chǔ)從采取了taper政策。那么對(duì)比2016年及2018年兩次行情后期的表現(xiàn),我們可以發(fā)現(xiàn)美債收益率隨后都出現(xiàn)了持續(xù)的回落,但我國(guó)國(guó)債收益率在2013年中美利差極小值出現(xiàn)后出現(xiàn)了大幅的上漲,而2018年卻出現(xiàn)了持續(xù)的下滑。
分析當(dāng)時(shí)我國(guó)的宏觀政策背景,我們可以發(fā)現(xiàn)2013年,我國(guó)當(dāng)時(shí)出現(xiàn)了“錢荒事件”,且當(dāng)時(shí)房地產(chǎn)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)開始好轉(zhuǎn),央行貨幣政策總體偏保守,因此導(dǎo)致了后期國(guó)債收益率的快速上漲。而2018年,我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑,隨后出臺(tái)了降準(zhǔn)等貨幣寬松政策,且隨后美債收益率也出現(xiàn)了快速的下滑,因此當(dāng)時(shí)國(guó)債收益率出現(xiàn)了繼續(xù)回落的走勢(shì)。那么對(duì)比過去兩次中美利差拉近的情形,我們可以發(fā)現(xiàn)當(dāng)下我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍不容樂觀,大概率后期寬松的貨幣政策將會(huì)繼續(xù)推出,但是另一方面我們也可以看到當(dāng)下國(guó)債收益率處在一個(gè)極低的位置(2.8%以下),而當(dāng)時(shí)10年期國(guó)債收益率在3.2%以上。綜合上述情況,如果后續(xù)我們的疫情或者經(jīng)濟(jì)繼續(xù)疲軟,那么國(guó)債行情將易漲難跌,但如果疫情在后期控制住亦或是防疫政策放松后導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的放開,國(guó)內(nèi)利率則大概率會(huì)出現(xiàn)反彈。
關(guān)鍵詞: 國(guó)債期貨