觀點小結

核心觀點：偏空降準落地，后續(xù)政策發(fā)力點在于寬財政、增強信貸投放能力。

經濟增長：偏多一季度經濟數據顯示地產疲弱，一季度同比增長0.7%；基建和制造業(yè)受益于積極財政政策影響，是主要支撐項。此外，3月社融數據總量喜人、結構較弱。目前經濟基本面受制于疫情蔓延程度，在“動態(tài)清零”目標不變的情況下，穩(wěn)增長相關的地產放松、財政前置等政策勢必加碼。

通脹：中性3月CPI同比上漲1.5%，食品項走弱，非食品項走平；PPI同比增加8.3%，新漲價1.5%，漲價集中在上游行業(yè)，主要受輸入性通脹和國內穩(wěn)增長對黑色、有色金屬需求的影響。上游原材料持續(xù)上漲恐對下游企業(yè)造成成本壓力。

資金面：中性OMO每天投放100億元，資金面穩(wěn)定。下半月進入稅期后可能有擾動。

貨幣政策：中性全面降準落地，幅度不及預期，貨幣政策總量調整空間基本關閉。后續(xù)將有結構性貨幣政策例如科技創(chuàng)新再貸款、普惠養(yǎng)老再貸款、減碳工具等陸續(xù)發(fā)力，對債券市場提振有限。

財政政策：偏空財政政策重要性愈發(fā)加強。監(jiān)管要求地方在6月底前完成大部分2022年新增專項債發(fā)行工作，三季度前完成剩余額度。此外，央行迄今上繳的6000億元利潤主要用于留抵退稅和地方轉移支付，投放力度和降準25bps基本相當。

美聯儲：偏空3月CPI同比增長8.5%，預期8.4%，創(chuàng)1981年11月以來新高；核心CPI同比增長6.5%，預期6.6%。創(chuàng)1982年8月以來新高。美聯儲加息抗通脹。

近期事件回顧

近期事件回顧

數據來源：Wind，天風期貨研究所

資金面寬松

上周央行公開市場凈投放200億元

上周央行投放7天期逆回購600億元，回籠400億元；1年期MLF等量等價續(xù)作，到期與投放均1,500億元，中標利率2.85%。

數據來源：Wind，天風期貨研究所

資金面寬松

上周資金面平穩(wěn)寬松。上周DR007下行21.02bps至1.73%，R007下行13.83bp至1.87%。隔夜利率下行，R001下行38.64bp至1.40%。

數據來源：Wind，天風期貨研究所

質押式回購成交量增加

上周資金利率寬松。Shibor一周收于1.82%，周下行16.3bps；1年期國債收于2.05%，周下行5.82bps；10年期國債收于2.76%，周上行1.25bps。商業(yè)銀行質押式回購意愿強，日均放量成交49,641.28億元，較上周增加7,201.51億元，其中隔夜成交量占比每日均超過85%，與資金利率寬松有關。

數據來源：Wind，天風期貨研究所

同業(yè)存單收益率與MLF利差擴大

4月18日1年期同業(yè)存單利率收至MLF下方38.25bp，顯示銀行負債端成本較低。

數據來源：Wind，天風期貨研究所

債券一級市場發(fā)行追蹤

近兩周地方專項債新增緩慢

上周利率債新發(fā)行3,311.51億元，其中，地方債發(fā)行508.01億元。

上周發(fā)行的地方債中，新增專項債189.68億元、再融資債318.33億元。

上周新增專項債中30Y陜西債需求最佳，邊際倍數27.67，接近全場倍數34.68。其余期限需求一般。

近兩周新增地方專項債發(fā)行節(jié)奏較慢，再融資占主要份額，可能與疫情影響有關。

4月18日，監(jiān)管部門要求地方在6月底前完成2022年大部分新增專項債的發(fā)行工作，三季度前完成剩余額度的發(fā)行。

數據來源：Wind，天風期貨研究所

國債收益率曲線變陡

短端國債收益率下行、長端上行

上周一公布的通脹和金融數據超預期對長端債券收益率形成壓制。

3月社會融資規(guī)模當月新增46,531億元，預期37,000億元，同比增長10.6%，總量驚人、結構偏弱。在寬松的信貸政策和財政政策引導之下，社融總量大幅超出市場預期。結構上來看，增量在于新增人民幣貸款、政府債券、未貼現銀行承兌匯票和信托。新增人民貸款中，居民中長期和企業(yè)中長期表現較差，企業(yè)端以票據和短貸主導，主要原因是疫情蔓延、企業(yè)對未來發(fā)展缺乏信心、房地產政策寬松見效有待加強。

上周兩度預告降準消息。周三晚間的國常會宣布“鼓勵撥備水平較高的大型銀行有序降低撥備覆蓋率，適時運用降準等貨幣政策工具，推動銀行增強信貸投放能力”，預告降準消息，并明確表達寬貨幣目的指向寬信用，疏導信貸投放能力。次日的一季度金融數據新聞發(fā)布會上，孫司長表明了根據國常會的要求，將適時運用降準等貨幣政策工具，此外，在結構性貨幣政策方面，將設立科技創(chuàng)新再貸款、普惠養(yǎng)老專項再貸款、增加支農支小再貸款、碳減排等工具。再度管理了市場的降準預期。

上周五晚間降準正式落地，全面降準0.25%，幅度不及市場預期。并對后續(xù)總量寬松提出兩大制約因素，一是物價走勢變化，二是主要發(fā)達國家經濟體貨幣政策變動。

數據來源：Wind，天風期貨研究所

地產數據拖累一季度經濟、制造業(yè)基建在支撐

數據來源：Wind，天風期貨研究所

CPI再創(chuàng)新高，美聯儲加息抗通脹

美國3月CPI同比增長8.5%，預期8.4%，創(chuàng)1981年11月以來新高；核心CPI同比增長6.5%，預期6.6%。創(chuàng)1982年8月以來新高。推動美國通脹水平的主要是能源和交通運輸。

數據來源：Wind，天風期貨研究所

通脹

上游行業(yè)主導PPI新漲價

PPI同比增加8.3%，其中新漲價因素1.5%，幅度較大，主要受輸入性通脹和國內穩(wěn)增長對黑色、有色金屬需求的影響。分行業(yè)看，上游例如石油和天然氣開采業(yè)、黑色金屬礦采業(yè)環(huán)比影響最大，帶動PPI分別上漲14.1%和4.2%。中游波動最大的是石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)，帶動PPI上漲7.9%。下游行業(yè)波動較小。上游原材料價格若持續(xù)上漲，下游企業(yè)在需求較弱、不敢對終端消費者漲價的情況下恐造成成本壓力。

CPI同比漲幅1.5%，基數效應偏低。食品項走弱，環(huán)比降低1.2%；非食品項走平。非食品項中，“交通和通信”項環(huán)比走強1.6%，變動最大，與海外原油上漲影響國內成品油價格有關，其余波動較小。食品項中，豬肉價格環(huán)比下降9.3%，與生豬養(yǎng)殖周期有關。其余波動較小。

數據來源：Wind，天風期貨研究所

美元指數上行到100.52

美元指數上行到100.52

本周美元指數收于100.52，較上周上行0.67。人民幣匯率降至6.38，中美利差倒掛，美國十年期利率高出7.3bps。

數據來源：Wind，天風期貨研究所

國債期貨價格分化

長端國債期貨價格下跌、短端上漲

本周十年期國債期貨價格下跌，二年期、五年期價格上漲，長端止盈情緒明顯。

長端持倉量先降后升，總體下降；短端持倉量上升。周三國常會釋放降準信號后多空博弈加劇。

數據來源：Wind，天風期貨研究所

CTD追蹤

數據來源：Wind，天風期貨研究所

T2206活躍券IRR：關注短端正套機會

數據來源：Wind，天風期貨研究所

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