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印尼棕櫚油協(xié)會(huì)（GAPKI）最新公布的數(shù)據(jù)顯示，印尼6月棕櫚油庫存下降至668萬噸，棕櫚油產(chǎn)量上升至362萬噸，棕櫚油出口量上升至233萬噸。

1.難明緣由的6月極端減產(chǎn)

印尼棕櫚油協(xié)會(huì)（GAPKI）6月產(chǎn)量361.9萬噸，同比減產(chǎn)26%，可以說是歷史上最低的同期產(chǎn)量。這一出乎意料的產(chǎn)量數(shù)據(jù)似乎很難找到合理的解釋，如果說同為減產(chǎn)22%的5月是由于超長的假期與脹庫問題導(dǎo)致的，那么6月顯然并沒有放假的問題。假設(shè)印尼數(shù)據(jù)本身沒有問題，且26%的同比減產(chǎn)完全是由于脹庫問題導(dǎo)致的，那么對(duì)后期的產(chǎn)量以及庫存變化似乎就需要進(jìn)行新的評(píng)估了。

減產(chǎn)是因?yàn)槊泿欤?/STRONG>

我們之前對(duì)印尼5月的減產(chǎn)進(jìn)行過分析，當(dāng)時(shí)認(rèn)為今年5月印尼的開齋節(jié)假期確實(shí)是近3年以來最長的，例如2018年6月同樣有著約7天的超長開齋節(jié)假期，當(dāng)月棕櫚油環(huán)比減產(chǎn)7%；2019年6月開齋節(jié)放假5天導(dǎo)致當(dāng)月棕櫚油減產(chǎn)17%，但這其中有干旱導(dǎo)致的減產(chǎn)問題。2020年、2021年5月開齋節(jié)分別放假4天、5天，當(dāng)月產(chǎn)量環(huán)比增減不一；因此5月同比22%的減產(chǎn)比例中，可能有10%是由于放假導(dǎo)致的，12%是由于高庫存導(dǎo)致的。

而實(shí)際6月的減產(chǎn)表現(xiàn)要遠(yuǎn)超上文中推測(cè)的結(jié)果，所以市場(chǎng)有理由懷疑印尼是否存在人為修正數(shù)據(jù)的情況，從而導(dǎo)致出現(xiàn)“數(shù)據(jù)化去庫存”的現(xiàn)象。如果真的存在人為修正產(chǎn)量數(shù)值，則實(shí)際產(chǎn)量會(huì)好于紙面數(shù)據(jù)，后期印尼Gakpi必然會(huì)在某幾個(gè)月份里對(duì)產(chǎn)量進(jìn)行修正，因此可能會(huì)在季節(jié)性欠產(chǎn)的四季度上調(diào)產(chǎn)量。

印尼的庫容究竟有多少？

在早期對(duì)印尼庫容的推測(cè)中，印尼政府曾經(jīng)宣稱棕櫚油庫容可能有1000萬噸，而市場(chǎng)則普遍認(rèn)為庫容可能在800-900萬噸。因此如果Gakpi的數(shù)據(jù)屬實(shí)，則印尼的紙面庫容可能僅700萬噸左右。原因有二：首先，印尼在2020年11月出現(xiàn)過600萬噸左右的庫存，當(dāng)時(shí)沒有影響產(chǎn)量；今年四月600萬噸左右的庫存時(shí)，產(chǎn)量也并未出現(xiàn)問題；問題出現(xiàn)在5月610萬的期初向723萬的期末增長的過程之間，以及6月723萬期初所導(dǎo)致的脹庫減產(chǎn)。那么如此一來就可以理解為，印尼Gakpi的紙面庫容可能僅700萬噸左右，因?yàn)槌^這一數(shù)值就會(huì)出現(xiàn)大幅度的減產(chǎn)。

2.不同情況下后期的庫存如何演變

假設(shè)1：印尼確實(shí)因?yàn)槊泿鞙p產(chǎn)了，產(chǎn)量直接損失無法挽救，而且650萬噸以上的庫存都會(huì)對(duì)產(chǎn)量形成壓力。預(yù)計(jì)年產(chǎn)量僅4950萬噸，減產(chǎn)3.5%；出口與去年持平，國內(nèi)消費(fèi)增8.3%（原儲(chǔ)備預(yù)期）的情況下，印尼的庫存變化可能是這樣的：

預(yù)計(jì)年底期末庫存能回落至400萬噸左右，至均值區(qū)間以下，供給情況過度至中性乃至偏緊。

假設(shè)2：印尼存在人為修正數(shù)據(jù)的情況，后期產(chǎn)量會(huì)有階段性上調(diào)且預(yù)計(jì)上調(diào)100萬噸左右。預(yù)計(jì)年產(chǎn)量5045萬噸，減產(chǎn)1.7%；出口與去年持平，國內(nèi)消費(fèi)增8.3%（原儲(chǔ)備預(yù)期）的情況下，印尼的庫存變化可能是這樣的：

預(yù)計(jì)年底期末庫存仍將保持在500萬噸左右，回落至正常區(qū)間之上，供給情況依舊偏寬松。

當(dāng)然兩者的假設(shè)都建立在出口與去年持平的基礎(chǔ)上，由于印尼前期的出口限制導(dǎo)致需求國的庫存普遍偏低，以及中國承諾的100萬噸CPO的定向進(jìn)口，后期的出口情況可能會(huì)較預(yù)期有所增長，因此如果對(duì)出口進(jìn)行調(diào)整則供給狀況會(huì)進(jìn)一步發(fā)生變化，這就需要我們后期繼續(xù)進(jìn)行跟蹤?？傮w來講，印尼Gakpi的6月數(shù)據(jù)，使得原本四季度供給過剩的預(yù)期向供給偏寬松和均衡的方向轉(zhuǎn)變，大方向上棕櫚油供給從緊張到寬松的預(yù)期不變，但具體恢復(fù)節(jié)奏以及棕櫚油與其他油脂的價(jià)差可能會(huì)發(fā)生較大變化，尤其是例如01豆棕價(jià)差。