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來源：東證衍生品研究院

報告摘要

走勢評級：雞蛋：震蕩

報告日期：2022年11月10日

★行情回顧

10月雞蛋現(xiàn)貨表現(xiàn)趨強。一般來說，國慶節(jié)前市場大量備貨，節(jié)后通常以消化現(xiàn)有庫存為主而導(dǎo)致雞蛋需求下降，蛋價回落。而今年節(jié)后蛋價不跌反漲，則主要受各地疫情影響：一來防控趨嚴，雞蛋物流運輸不暢，短期地區(qū)性供應(yīng)偏緊；二來，疫情刺激居民主動囤貨，需求超出市場預(yù)期，蛋價連創(chuàng)新高。此外，替代品例如豬肉價格的年內(nèi)上漲也進一步支撐雞蛋需求。11月以來，伴隨疫情緩解，高蛋價下雞蛋需求欠佳、庫存壓力微增，現(xiàn)貨價格回調(diào)。

★供應(yīng)整體偏緊

存欄整體維持偏低水平，養(yǎng)殖利潤改善之下年內(nèi)淘、補意愿不高，可從存欄結(jié)構(gòu)窺見一斑。530天以上的淘汰雞齡，對應(yīng)去年4-5月的補欄雞苗，當前淘汰速度之下并未完全消化過去的產(chǎn)能增量。結(jié)合蛋重情況、存欄蛋雞日齡結(jié)構(gòu)來看，當前小碼蛋、后備雞（120日齡以下）占比偏低，預(yù)計短時新開產(chǎn)蛋雞增量有限。理論上，11月新開產(chǎn)蛋雞主要為6-7月補欄雞苗，而當時受高溫影響，育雛難度提升，雞苗補欄環(huán)比下降，對應(yīng)到11月新開產(chǎn)蛋雞產(chǎn)能偏低。另外，臨近年末，淘汰雞出欄將有所增加，但市場延淘情況仍將持續(xù)，這使得近月產(chǎn)能偏緊的程度有所緩解。

★10月需求超預(yù)期增加，庫存壓力較小

10月，因各地疫情爆發(fā)帶動居民囤貨需求增加，當月銷區(qū)代表市場銷量是近三年同期最高水平。低庫存下階段性累庫持續(xù)，但在歷史階段仍處相對低位，因此即便庫存微增，整體壓力暫時不大。

★投資建議

雞蛋市場或呈現(xiàn)供需雙弱格局。一方面，高成本定調(diào)蛋價底部支撐，延淘蛋雞春節(jié)前集中出欄風(fēng)險尚存，開產(chǎn)量不及淘汰量之下供給依舊偏緊；另一方面，需求難見突破，疫情反復(fù)之下應(yīng)急性備貨或限制春節(jié)前旺季空間。近月合約以高位震蕩為主。23年1月之后現(xiàn)貨價格中樞將逐漸下移。高基差充分反映春節(jié)后蛋價回落預(yù)期，在高成本、緊存欄支撐之下，主力合約JD2301繼續(xù)向下空間有限。

★風(fēng)險提示

合約流動性；疫情。

報告全文

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行情回顧

10月雞蛋現(xiàn)貨表現(xiàn)趨強。主產(chǎn)區(qū)月度均價環(huán)比上漲8.4%至5.77元/斤（同比+26.0%），主銷區(qū)均價10月環(huán)比上漲7.9%至6.02元/斤（同比+26.2%）。一般來說，國慶節(jié)前市場大量備貨，節(jié)后通常以消化現(xiàn)有庫存為主而導(dǎo)致雞蛋需求下降，蛋價回落。而今年節(jié)后蛋價不跌反漲，則主要受各地疫情影響：一來防控趨嚴，雞蛋物流運輸不暢，短期地區(qū)性供應(yīng)偏緊；二來，疫情刺激居民主動囤貨，需求超出市場預(yù)期，蛋價連創(chuàng)新高。此外，替代品例如豬肉、蔬菜價格的年內(nèi)上漲也進一步支撐雞蛋需求。11月以來，伴隨疫情緩解，高蛋價下雞蛋需求欠佳、庫存壓力微增，現(xiàn)貨價格有所回調(diào)。從持倉數(shù)據(jù)來看，市場多空博弈持續(xù)，預(yù)計短期期貨市場以震蕩為主。

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供應(yīng)整體偏緊

1）養(yǎng)殖利潤改善，淘、補意愿不高

年內(nèi)飼料價格高企，從雛雞到開產(chǎn)養(yǎng)殖戶成本處于高位，但在高蛋價帶動下養(yǎng)殖利潤尚可，故養(yǎng)殖戶整體淘汰速度放緩。從淘汰雞出欄情況來看，市場淘雞供應(yīng)量相對較少，周度出欄量已降至1,293萬只（11月4日當周數(shù)據(jù)），10月月度出欄5,380萬只，幾乎是近五年同期最低，同樣也是年內(nèi)次低（僅高于2月）。一是蛋價、淘雞價格高企之下養(yǎng)殖戶淘汰積極性不高，二是市場交運不便、淘汰雞成交受阻，三是屠宰企業(yè)開工率不高。此外，淘雞日齡目前已延遲至532天，年內(nèi)淘雞速度低于歷年水平。

據(jù)卓創(chuàng)資訊(行情301299,診股)，根據(jù)10月樣本企業(yè)蛋雞苗月度出苗量（占全國50%），10月蛋雞補欄7980萬羽，環(huán)比增加6.5%，同比增加7.5%。蛋雞苗價格顯著上漲同樣支撐近兩個月補欄積極性增加這個觀點。從補欄蛋雞苗到開產(chǎn)蛋雞大致時長為20周，因此11、12月補欄蛋雞苗對應(yīng)23年下半年上市雞蛋（正值消費旺季），在較高的補欄成本之下，預(yù)計近月補欄量將緩慢微增。

年內(nèi)淘、補意愿整體不強，從存欄結(jié)構(gòu)可窺見一斑。530天以上的淘汰雞齡，對應(yīng)去年4-5月的補欄雞苗，而去年上半年補欄高峰期月度出苗量在8,000-9,000萬羽，因此當前淘汰速度之下并未完全消化過去的產(chǎn)能增量。此外，我們結(jié)合蛋重情況、存欄蛋雞日齡結(jié)構(gòu)來看，當前小碼蛋、后備雞（120日齡以下）占比偏低，預(yù)計短時新開產(chǎn)蛋雞增量有限。

2）存欄預(yù)計維持偏低水平

供給端，存欄整體維持偏低水平。據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，10月全國在產(chǎn)蛋雞存欄量為11.85億只，環(huán)比微增0.08%，同比增加1.37%。結(jié)合前期雞苗補欄、老雞淘汰出欄以及在產(chǎn)蛋雞存欄水平，預(yù)計11月在產(chǎn)蛋雞存欄數(shù)量環(huán)比微降。理論上，11月新開產(chǎn)蛋雞主要為6-7月補欄雞苗，而當時受高溫影響，育雛難度提升，雞苗補欄環(huán)比下降，對應(yīng)到11月新開產(chǎn)蛋雞產(chǎn)能偏低。另外，臨近年末，淘汰雞出欄將有所增加，但淘汰日齡的上升反映市場延淘情況仍將持續(xù)，這使得近月產(chǎn)能偏緊的程度有所緩解。

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10月需求超預(yù)期增加，庫存壓力較小

蛋價高位回調(diào)之下各環(huán)節(jié)采購相對謹慎，消費低迷或限制蛋價上方空間。10月，因各地疫情爆發(fā)帶動居民囤貨需求增加，當月銷區(qū)代表市場銷量在34.47千噸，同比增加12.3%，環(huán)比增加7.6%，是近三年同期最高水平。生鮮品年內(nèi)消費低迷、替代品豬肉價格大幅回調(diào)之下，雞蛋年前備貨不及預(yù)期的可能增強，不排除蛋價下滑后階段性補貨積極性走強的可能。

各環(huán)節(jié)庫存增加，主因仍在于蛋價上漲。低庫存下階段性累庫持續(xù)，截至11月3日當周，生產(chǎn)環(huán)節(jié)、流通環(huán)節(jié)放緩、庫存增加，其中生產(chǎn)環(huán)節(jié)周度平均庫存1.32天，流通環(huán)節(jié)周度平均庫存0.95天，分別較10月平均水平增加1.22天、0.88天。但在歷史階段仍處相對低位，因此即便庫存微增，整體壓力暫時不大。

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投資建議

近期雞蛋市場或呈現(xiàn)供需雙弱格局。一方面，高成本定調(diào)蛋價底部支撐，延淘蛋雞春節(jié)前集中出欄風(fēng)險尚存，開產(chǎn)量不及淘汰量之下供給依舊偏緊；另一方面，需求難見突破，疫情反復(fù)之下應(yīng)急性備貨或限制春節(jié)前旺季空間。近月合約以高位震蕩為主。

伴隨22年下半年蛋雞苗補欄量逐漸兌現(xiàn)到在產(chǎn)蛋雞存欄增量上，23年1月之后現(xiàn)貨價格中樞將逐漸下移。關(guān)注淘雞節(jié)奏、補欄積極性對產(chǎn)能的影響，如若延淘持續(xù)增加、盈利之下補苗超預(yù)期，遠月價格將進一步承壓。從主力合約JD2301表現(xiàn)來看，高基差充分反映春節(jié)后蛋價回落預(yù)期，然而在高成本、緊存欄支撐之下，合約繼續(xù)向下空間有限。建議跟隨現(xiàn)貨價格，以短線思路對待。

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風(fēng)險提示

流動性風(fēng)險；新冠疫情；消費超預(yù)期；延淘；超補。

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