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來源：CFC金屬研究

摘要

節(jié)前鐵合金市場(chǎng)預(yù)期偏暖，硅鐵和硅錳03合約震蕩反彈，盤面交割優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)。硅鐵03合約價(jià)格高于出廠銷售價(jià)但略低于鋼招價(jià)格，硅錳03合約價(jià)格高于出廠銷售價(jià)但持平于鋼招價(jià)。然而，節(jié)后產(chǎn)業(yè)面臨鋼廠復(fù)產(chǎn)力度偏弱和上游高庫存兩方面的壓力，價(jià)格和生產(chǎn)利潤面臨不確定性。隨著期貨價(jià)格的反彈，賣保窗口逐漸打開，上游工廠可在節(jié)前逢高分批賣出套保。

策略：

擇機(jī)分批賣保，硅鐵03合約關(guān)注8650-8750元/噸壓力，硅錳03合約關(guān)注7700-7800元/噸壓力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

利好政策持續(xù)出臺(tái)、主產(chǎn)區(qū)限產(chǎn)

一

本周最大的變化是賣保窗口逐漸打開

自12月底以來，鐵合金基差開始趨勢(shì)性走縮。目前硅鐵寧夏出廠價(jià)8000元/噸，期貨03合約收盤價(jià)8544元/噸，基差在-200元/噸左右，相比出廠價(jià)銷售，03合約賣保具備一定的優(yōu)勢(shì)；另外，主流鋼廠招標(biāo)價(jià)格在8700元/噸左右，與期貨03合約相比基差在166元/噸左右，賣保利潤低于參與鋼招，但是隨著盤面價(jià)格的逐漸上漲，交割劣勢(shì)已經(jīng)顯著下降。此外，從硅鐵倉單及有效預(yù)報(bào)來看，自12月底以來交割庫存明顯增加，交割庫存壓力明顯放大。

目前硅錳寧夏出廠價(jià)在7350元/噸，期貨03合約收盤價(jià)7722元/噸，基差在-72元/噸，參與硅錳03合約賣保也比出廠價(jià)銷售具有優(yōu)勢(shì)；此外，主流鋼廠招標(biāo)價(jià)格在7700元/噸左右，與期貨收盤價(jià)基本持平，賣保優(yōu)勢(shì)也開始顯現(xiàn)。目前，硅錳交割倉庫庫存并不高，期現(xiàn)壓力不大。但是，隨著交割優(yōu)勢(shì)的逐漸擴(kuò)大，庫存壓力隨時(shí)都有可能快速增加。

因此，從基差角度來看，賣保窗口逐漸打開。

二

節(jié)后市場(chǎng)面臨雙重壓力

第一重壓力：鋼廠節(jié)后不能快速復(fù)產(chǎn)，鐵合金需求保持低位。春節(jié)前市場(chǎng)樂觀預(yù)期過于飽滿，而現(xiàn)實(shí)端的改善可能需要更多時(shí)間，鐵合金需求端存在一定的壓力。目前，鋼廠整體盈利能力依然偏弱，長流程鋼廠盈利率在20%左右，導(dǎo)致鋼廠產(chǎn)量低位運(yùn)行。雖然鋼廠有較大的復(fù)產(chǎn)空間，但是如果春節(jié)之后終端需求并沒有市場(chǎng)預(yù)期的那樣出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，鋼廠盈利水平看不到快速提升，將限制節(jié)后鋼廠復(fù)產(chǎn)，壓制鐵合金需求維持在低位。

第二重壓力：春節(jié)后上游庫存偏高出貨壓力較大。硅鐵周度產(chǎn)量11.09萬噸，環(huán)比上周小幅增加300噸，開工率41.73%，環(huán)比上周減少0.3%。硅錳周度產(chǎn)量19.96萬噸，環(huán)比上周小幅下降300噸，開工率59.65%，環(huán)比上周下降0.81%。臨近春節(jié)上游有減產(chǎn)現(xiàn)象發(fā)生，然而目前生產(chǎn)利潤尚可，節(jié)后復(fù)產(chǎn)動(dòng)力較強(qiáng)，產(chǎn)量有望繼續(xù)增長。硅鐵各地利潤在300-1000元/噸左右，高利潤可能在節(jié)后促使工廠快速復(fù)產(chǎn)。硅錳北方利潤在300-400元/噸左右，南方虧損200-300元/噸左右，利潤中性偏低增產(chǎn)動(dòng)力不足，或僅存季節(jié)性復(fù)產(chǎn)。當(dāng)前的供給水平或?qū)楣?jié)后帶來明顯的庫存壓力。目前，硅鐵工廠庫存略超5萬噸，春節(jié)后庫存或?qū)⒊^10萬噸；工廠硅錳庫存16.3萬噸，較去年高近10萬噸，節(jié)后硅錳工廠庫存或?qū)⒊^30萬噸。

三

結(jié)論與操作建議

節(jié)前鐵合金市場(chǎng)預(yù)期偏暖，硅鐵和硅錳03合約震蕩反彈，盤面交割優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)。硅鐵03合約價(jià)格高于出廠銷售價(jià)但略低于鋼招價(jià)格，硅錳03合約價(jià)格高于出廠銷售價(jià)但持平于鋼招價(jià)。然而，節(jié)后產(chǎn)業(yè)面臨鋼廠復(fù)產(chǎn)力度偏弱和上游高庫存兩方面的壓力，價(jià)格和生產(chǎn)利潤面臨不確定性，需要提前應(yīng)對(duì)節(jié)后的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。隨著期貨價(jià)格的反彈，賣保窗口逐漸打開，上游工廠可在節(jié)前逢高分批賣出套保，硅鐵03合約關(guān)注8650-8750元/噸壓力，硅錳03合約關(guān)注7700-7800元/噸壓力。

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