整體觀點：糧價上漲疊加產業(yè)變革。一方面，糧價上漲將提升整體種植收益與種植積極性，制種行業(yè)有望受益，其表現(xiàn)為庫存降低與銷售周轉率提升。另一方面，科技創(chuàng)新推動行業(yè)升級，其中轉基因制種商業(yè)化有望落地，制種企業(yè)通過產品升級與差異化，有望推動盈利提升與格局集中。綜合看，兩方面共同作用下，我們認為2022年制種行業(yè)有望獲取較好投資表現(xiàn)。

糧價上漲帶動玉米制種供需格局向好：本年來，受益糧價上漲，制種行業(yè)供需格局整體改善，庫存水平有效降低。據(jù)全國農技中心數(shù)據(jù)，2021年雜交水稻、雜交玉米種子有效庫存分別降至0.84、4.77億公斤低位。向前看，我們預計2022年糧食價格維持高位，制種行業(yè)整體景氣周期較好。分品種看，我們更看好玉米制種行業(yè)供需改善機會，2021年玉米制種產量增幅低于需求增幅，預計2022年制種行業(yè)庫存進一步去化；而水稻制種產量較大幅度反彈，這令2022年水稻種子庫存去化程度弱于玉米。

圖表：水稻制種供需格局

資料來源：全國農技中心種業(yè)監(jiān)測處，中金公司研究部

圖表：玉米制種供需格局

資料來源：全國農技中心種業(yè)監(jiān)測處，中金公司研究部

轉基因制種商業(yè)化有望有序落地：從產業(yè)角度看，科技創(chuàng)新推動農業(yè)競爭力提升，國內轉基因玉米制種商業(yè)化有望逐步落地。2020年以來，政策持續(xù)鼓勵生物育種產業(yè)化應用有序推進，2020年至今4例玉米品種獲批農業(yè)部轉基因生物安全證書，且2021年11月農業(yè)部進一步對轉基因監(jiān)管政策進行修訂，明確并簡化轉基因商業(yè)化整體流程，并補齊政策監(jiān)管拼圖。向前看，我們判斷我國轉基因玉米商業(yè)化有望有序落地，已獲生物安全證書的相關品種有望在品種審定通過后開始正式商業(yè)化推廣。

若轉基因制種商業(yè)化落地，玉米制種行業(yè)將迎長期變革：我們認為若國內轉基因制種商業(yè)化落地，有望從兩方面帶動行業(yè)變革：1)玉米種子價格上漲，助推制種市場擴容：我們測算當前我國玉米制種市場規(guī)模285億元，而轉基因玉米制種可提高種植收益，相比雜交制種有超50%的價格溢價。隨轉基因對雜交玉米制種替代，我們估算我國玉米制種市場有望擴容至400億元以上；2)轉基因研發(fā)高門檻，加速競爭格局集中：我國玉米制種CR5僅約20%，相比下，海外制種行業(yè)CR5可達50%，我國低集中度更多源于品種同質化。我們判斷轉基因制種推行有望提升品種差異化，具有更強研發(fā)能力和技術儲備的公司借此獲取更高的市占率。整體看，我們看好玉米轉基因制種的進程，具有轉基因技術儲備及研發(fā)能力的制種龍頭擁有廣闊成長機會。

圖表：國內農作物轉基因商業(yè)化流程

資料來源：《農業(yè)轉基因生物安全評價管理辦法》，《主要農作物品種審定辦法》，《農業(yè)農村部關于修改部分種業(yè)規(guī)章的決定(征求意見稿)》，《農業(yè)農村部關于修改〈農業(yè)轉基因生物安全評價管理辦法〉的決定(征求意見稿)》，中金公司研究部

圖表：轉基因制種較雜交制種具有溢價

資料來源：USDA，中金公司研究部

圖表：我國玉米制種競爭格局

資料來源：全國農技推廣中心，公司公告，中金公司研究部

（文章來源：中金點睛）