整體觀點(diǎn):糧價(jià)上漲疊加產(chǎn)業(yè)變革。一方面,糧價(jià)上漲將提升整體種植收益與種植積極性,制種行業(yè)有望受益,其表現(xiàn)為庫(kù)存降低與銷售周轉(zhuǎn)率提升。另一方面,科技創(chuàng)新推動(dòng)行業(yè)升級(jí),其中轉(zhuǎn)基因制種商業(yè)化有望落地,制種企業(yè)通過(guò)產(chǎn)品升級(jí)與差異化,有望推動(dòng)盈利提升與格局集中。綜合看,兩方面共同作用下,我們認(rèn)為2022年制種行業(yè)有望獲取較好投資表現(xiàn)。
糧價(jià)上漲帶動(dòng)玉米制種供需格局向好:本年來(lái),受益糧價(jià)上漲,制種行業(yè)供需格局整體改善,庫(kù)存水平有效降低。據(jù)全國(guó)農(nóng)技中心數(shù)據(jù),2021年雜交水稻、雜交玉米種子有效庫(kù)存分別降至0.84、4.77億公斤低位。向前看,我們預(yù)計(jì)2022年糧食價(jià)格維持高位,制種行業(yè)整體景氣周期較好。分品種看,我們更看好玉米制種行業(yè)供需改善機(jī)會(huì),2021年玉米制種產(chǎn)量增幅低于需求增幅,預(yù)計(jì)2022年制種行業(yè)庫(kù)存進(jìn)一步去化;而水稻制種產(chǎn)量較大幅度反彈,這令2022年水稻種子庫(kù)存去化程度弱于玉米。
圖表:水稻制種供需格局
資料來(lái)源:全國(guó)農(nóng)技中心種業(yè)監(jiān)測(cè)處,中金公司研究部
圖表:玉米制種供需格局
資料來(lái)源:全國(guó)農(nóng)技中心種業(yè)監(jiān)測(cè)處,中金公司研究部
轉(zhuǎn)基因制種商業(yè)化有望有序落地:從產(chǎn)業(yè)角度看,科技創(chuàng)新推動(dòng)農(nóng)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力提升,國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)基因玉米制種商業(yè)化有望逐步落地。2020年以來(lái),政策持續(xù)鼓勵(lì)生物育種產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用有序推進(jìn),2020年至今4例玉米品種獲批農(nóng)業(yè)部轉(zhuǎn)基因生物安全證書(shū),且2021年11月農(nóng)業(yè)部進(jìn)一步對(duì)轉(zhuǎn)基因監(jiān)管政策進(jìn)行修訂,明確并簡(jiǎn)化轉(zhuǎn)基因商業(yè)化整體流程,并補(bǔ)齊政策監(jiān)管拼圖。向前看,我們判斷我國(guó)轉(zhuǎn)基因玉米商業(yè)化有望有序落地,已獲生物安全證書(shū)的相關(guān)品種有望在品種審定通過(guò)后開(kāi)始正式商業(yè)化推廣。
若轉(zhuǎn)基因制種商業(yè)化落地,玉米制種行業(yè)將迎長(zhǎng)期變革:我們認(rèn)為若國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)基因制種商業(yè)化落地,有望從兩方面帶動(dòng)行業(yè)變革:1)玉米種子價(jià)格上漲,助推制種市場(chǎng)擴(kuò)容:我們測(cè)算當(dāng)前我國(guó)玉米制種市場(chǎng)規(guī)模285億元,而轉(zhuǎn)基因玉米制種可提高種植收益,相比雜交制種有超50%的價(jià)格溢價(jià)。隨轉(zhuǎn)基因?qū)﹄s交玉米制種替代,我們估算我國(guó)玉米制種市場(chǎng)有望擴(kuò)容至400億元以上;2)轉(zhuǎn)基因研發(fā)高門檻,加速競(jìng)爭(zhēng)格局集中:我國(guó)玉米制種CR5僅約20%,相比下,海外制種行業(yè)CR5可達(dá)50%,我國(guó)低集中度更多源于品種同質(zhì)化。我們判斷轉(zhuǎn)基因制種推行有望提升品種差異化,具有更強(qiáng)研發(fā)能力和技術(shù)儲(chǔ)備的公司借此獲取更高的市占率。整體看,我們看好玉米轉(zhuǎn)基因制種的進(jìn)程,具有轉(zhuǎn)基因技術(shù)儲(chǔ)備及研發(fā)能力的制種龍頭擁有廣闊成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。
圖表:國(guó)內(nèi)農(nóng)作物轉(zhuǎn)基因商業(yè)化流程
資料來(lái)源:《農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全評(píng)價(jià)管理辦法》,《主要農(nóng)作物品種審定辦法》,《農(nóng)業(yè)農(nóng)村部關(guān)于修改部分種業(yè)規(guī)章的決定(征求意見(jiàn)稿)》,《農(nóng)業(yè)農(nóng)村部關(guān)于修改〈農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全評(píng)價(jià)管理辦法〉的決定(征求意見(jiàn)稿)》,中金公司研究部
圖表:轉(zhuǎn)基因制種較雜交制種具有溢價(jià)
資料來(lái)源:USDA,中金公司研究部
圖表:我國(guó)玉米制種競(jìng)爭(zhēng)格局
資料來(lái)源:全國(guó)農(nóng)技推廣中心,公司公告,中金公司研究部
(文章來(lái)源:中金點(diǎn)睛)