過去一年來，海外輸入型病例導致國內(nèi)疫情多次反復，使得經(jīng)濟最大的貢獻項——消費遲遲未能恢復。不過，站在2021年底這個時點，積極因素正在積累。

“今年下半年來Delta變種也曾引發(fā)數(shù)次區(qū)域疫情，但基本都在1個月內(nèi)清零，對經(jīng)濟的影響也逐漸趨弱?！痹诮邮茇斅?lián)社記者專訪時，星石投資總經(jīng)理、首席策略投資官汪晟表示。

在汪晟看來，盡管近期海外變異病毒再度引發(fā)市場擔憂，但預計國內(nèi)防疫體系能夠有效應(yīng)對。因此，立足于資產(chǎn)的長期價值來看，一旦這些消極因素消除，中低市凈率的消費類資產(chǎn)有望迎來重估。

采訪中，汪晟向記者展示了他們對國內(nèi)疫情形勢的一張圖，自2020年月以來，國內(nèi)爆發(fā)了三次較大規(guī)模的疫情，但從每日確診的峰值數(shù)字看，本土疫情走勢呈現(xiàn)出明顯的弱化跡象。

回顧2021年，供給層面的變局是影響經(jīng)濟和市場的關(guān)鍵因素。經(jīng)濟層面來看，盡管在疫情、產(chǎn)業(yè)政策等影響下需求端的復蘇青黃不接，但供給端釋放強大威力，驅(qū)動工業(yè)品價格大幅上漲。

從市場層面看，“牛不過三”的傳統(tǒng)認知被打破；從行業(yè)結(jié)構(gòu)來看，市場出現(xiàn)了一部分高估值高景氣的板塊繼續(xù)估值擴張、多數(shù)低估值低景氣價值股估值收縮的背離現(xiàn)象。

談及2021年的這一極致的結(jié)構(gòu)性行情，汪晟認為，原因在于暴漲的上游價格強化“類滯脹”預期，資金更加追逐稀缺的高景氣行業(yè)，從而導致市場表現(xiàn)并未沿著“均值回歸”的路徑演繹。

展望2022年，汪晟判斷供給出清邏輯將繼續(xù)發(fā)揮作用，市場仍有結(jié)構(gòu)性行情。隨著經(jīng)濟預期逐步企穩(wěn)，上游領(lǐng)域的景氣向下游傳導將更為順暢，消費領(lǐng)域有望接棒周期板塊，迎來量價齊升。

汪晟認為，2021年經(jīng)濟復蘇節(jié)奏不溫不火，主要受到兩方面因素壓制——一方面，3月開始緊信用預期發(fā)酵，導致信用擴張受阻；另一方面，海外輸入型病例導致國內(nèi)疫情反復，消費遲遲未能恢復。

不過，站在當前時點來看，積極因素正在積累。其一，穩(wěn)增長和保供給雙管齊下，有望緩解滯脹壓力。同時保供政策也顯現(xiàn)成效，上游價格暴漲的形勢得以遏制，中下游盈利預期也將趨于改善。

其二，疫情對國內(nèi)經(jīng)濟的影響趨于弱化。國內(nèi)防疫體系持續(xù)完善，快速響應(yīng)和動態(tài)清零機制能夠有效控制疫情。此外，疫苗廣泛接種、口服特效藥也有助于緩解防疫壓力。

“站在當下時點往后看，不論是長期邏輯還是中期邏輯，消費需求改善的趨勢都是明確的，上游景氣向下傳導也將更為順暢?！蓖絷膳袛啵M領(lǐng)域?qū)⒅匮莨┬桢e配的邏輯，盈利改善趨勢確定。

從供給端來看，消費行業(yè)同樣存在供給出清的邏輯。過去十年不論是傳統(tǒng)消費品制造業(yè)還是線下服務(wù)行業(yè)，資本開支都出現(xiàn)了顯著下滑，尤其是2018年以來，諸多行業(yè)資本開支為負。

新冠疫情再次助推了這一趨勢，2020年在新冠疫情沖擊下行業(yè)再度猛烈出清，預示消費行業(yè)未來的增量供給將十分有限。不過，一旦需求回歸常態(tài)，價格也將出現(xiàn)明顯加速。

“今年以來消費表現(xiàn)低迷，原因在于市場的目光主要聚焦在偏弱的需求上，而忽視了供給的變局?！蓖絷煞Q。

從長期來看，在共同富裕的大框架下，有利于中產(chǎn)階級消費信心的恢復和長期消費能力的釋放。而從中期來看，自2021年下半年來，消費環(huán)境也出現(xiàn)多重有利變化。

具體來看，原因有三：一是邊際消費傾向更高的低收入群體收入快速修復；二是動態(tài)清零精準防控的防疫體系下，疫情擴散可控，有助于居民消費信心的改善；三是溫和通脹對消費需求存在正反饋作用。

目前一批消費品龍頭已經(jīng)開啟漲價潮，供給端的力量已經(jīng)初步開始釋放。而隨著明年核心CPI中樞溫和抬升，下游消費板塊有望迎來量價齊升，疊加代表成本的PPI見頂回落，盈利增速有望顯著修復。

從估值來看，消費板塊已經(jīng)具備中長期收益空間，中低市凈率的消費資產(chǎn)有望重估。從市場整體風格上看，汪晟預計明年隨著核心CPI回升、利率上行壓力加大，價值股相對占優(yōu)。

在疫情沖擊之下，消費行業(yè)盈利階段性放緩，而一旦需求正?；?，盈利改善的彈性必定遠超預期。因此，立足于資產(chǎn)的長期價值來看，消費板塊性價比已經(jīng)凸顯。

面對撲面而來的2022年，市場有哪些值得關(guān)注的投資機會？汪晟透露，明年他們將重點關(guān)注中低市凈率的消費類資產(chǎn)，如航空旅游、物流、品牌消費、醫(yī)藥、廣告媒體等。

（文章來源：財聯(lián)社）