經(jīng)過多年的實(shí)踐摸索后，央行終于將宏觀審慎政策制度化，并對外公開增強(qiáng)政策透明度。

12月31日，人民銀行發(fā)布《宏觀審慎政策指引(試行)》(下稱《指引》)，界定了宏觀審慎政策相關(guān)概念、闡述了宏觀審慎政策框架的主要內(nèi)容，并提出了實(shí)施好宏觀審慎政策所需的支持保障和政策協(xié)調(diào)要求。

《指引》的亮點(diǎn)內(nèi)容主要體現(xiàn)在以下三方面：

一是厘清宏觀審慎政策相關(guān)概念。界定了宏觀審慎政策框架、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)、宏觀審慎管理工作機(jī)制等相關(guān)定義。

二是闡述宏觀審慎政策框架的具體內(nèi)容。包括：明確了宏觀審慎政策目標(biāo)，即防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，尤其是防止系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)順周期累積以及跨機(jī)構(gòu)、跨行業(yè)、跨市場和跨境傳染，提高金融體系韌性和穩(wěn)健性，降低金融危機(jī)發(fā)生的可能性和破壞性，促進(jìn)金融體系的整體健康與穩(wěn)定；概述了宏觀審慎政策主要應(yīng)對的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)類別及監(jiān)測評估機(jī)制；劃分了宏觀審慎政策可包含的主要工具，制定了工具啟用、校準(zhǔn)和調(diào)整流程；明確了宏觀審慎政策的治理機(jī)制等。

三是提出宏觀審慎政策實(shí)施所需的支持保障，闡釋宏觀審慎政策與其他政策，特別是與貨幣政策、微觀審慎監(jiān)管的協(xié)調(diào)配合。

央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，《指引》明確了建立健全我國宏觀審慎政策框架的要素，闡述了我國開展宏觀審慎管理的思路、原則及框架，有利于增強(qiáng)市場主體對宏觀審慎政策的認(rèn)識和理解，在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范方面凝聚共識、加強(qiáng)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，進(jìn)一步夯實(shí)防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)。

要點(diǎn)一：提升政策透明度

黨的十九大提出關(guān)于“健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架”的重大決策部署，近年來，為防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，央行不斷探索建立宏觀審慎政策，從建立宏觀審慎評估體系(MPA)，到成立專門的宏觀審慎局，再到對金融控股公司實(shí)施監(jiān)管，國內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行名單正式發(fā)布，附加監(jiān)管規(guī)定落地實(shí)施，制定實(shí)施全球系統(tǒng)重要性銀行總損失吸收能力管理辦法等，都是在不斷完善宏觀審慎政策框架。

不過，相比于央行不斷的實(shí)踐摸索，外界對于宏觀審慎政策依然知之甚少，央行宏觀審慎政策的評估體系、量化目標(biāo)、工具箱等方面對外界來說像個(gè)“黑箱”?！吨敢纷鳛楹暧^審慎政策的頂層設(shè)計(jì)文件，通過搭建宏觀審慎政策的基本框架，利于增強(qiáng)政策透明度，利于增強(qiáng)市場主體對宏觀審慎政策的認(rèn)識和理解。

央行前副行長、國際貨幣基金組織(IMF)副總裁李波就曾表示，相比已經(jīng)非常成熟的貨幣政策框架，宏觀審慎政策的誕生時(shí)間還比較短，還處于它的“兒童期”或者說“少年期”，未來有很大的成長空間。

“宏觀審慎政策的理念和實(shí)踐屬于新領(lǐng)域，各界對宏觀審慎政策的認(rèn)識仍在持續(xù)深化，主要經(jīng)濟(jì)體的實(shí)踐還在不斷發(fā)展。切實(shí)發(fā)揮宏觀審慎政策在防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)方面的重要作用，需要做好宏觀審慎政策的頂層設(shè)計(jì)，搭建好基本框架并增強(qiáng)透明度，為具體開展宏觀審慎管理工作打好基礎(chǔ)，推動(dòng)宏觀審慎政策可理解、可落地、可操作。”央行有關(guān)負(fù)責(zé)人稱。

要點(diǎn)二：這樣界定系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)

所謂宏觀審慎政策，按照《指引》的定義，實(shí)是適用于依法設(shè)立的、經(jīng)國務(wù)院金融管理部門批準(zhǔn)從事金融業(yè)務(wù)或提供金融服務(wù)的機(jī)構(gòu)，以及可能積聚和傳染系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的金融活動(dòng)、金融市場、金融基礎(chǔ)設(shè)施等。

從上述定義可以看出，實(shí)施宏觀審慎政策的目標(biāo)，在于防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。而實(shí)施宏觀審慎政策的對象，不僅包括持牌金融機(jī)構(gòu)，對于可能積聚和傳染系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的金融活動(dòng)等都將納入政策監(jiān)管范圍內(nèi)。

作為一個(gè)綱領(lǐng)性文件，《指引》厘清宏觀審慎政策相關(guān)概念。尤其值得注意的是，近年來，“防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)”頻頻出現(xiàn)在金融監(jiān)管部門的各類政策文件中，但究竟何為系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，官方并未給予正式完整的界定。此次《指引》就詳細(xì)解釋了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的定義，以及明確系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測重點(diǎn)。

根據(jù)《指引》，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是指可能對正常開展金融服務(wù)產(chǎn)生重大影響，進(jìn)而對實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成巨大負(fù)面沖擊的金融風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)主要來源于時(shí)間和結(jié)構(gòu)兩個(gè)維度：

(一)從時(shí)間維度看，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)一般由金融活動(dòng)的一致行為引發(fā)并隨時(shí)間累積，主要表現(xiàn)為金融杠桿的過度擴(kuò)張或收縮，由此導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)順周期的自我強(qiáng)化、自我放大。

(二)從結(jié)構(gòu)維度看，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)一般由特定機(jī)構(gòu)或市場的不穩(wěn)定引發(fā)，通過金融機(jī)構(gòu)、金融市場、金融基礎(chǔ)設(shè)施間的相互關(guān)聯(lián)等途徑擴(kuò)散，表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)跨機(jī)構(gòu)、跨部門、 跨市場、跨境傳染。

《指引》還明確，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測重點(diǎn)包括宏觀杠桿率，政府、企業(yè)和家庭部門的債務(wù)水平和償還能力，具有系統(tǒng)重要性影響和較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)外溢性的金融機(jī)構(gòu)、金融市場、金融產(chǎn)品和金融基礎(chǔ)設(shè)施等。

要點(diǎn)三：兩大維度9大類劃分宏觀審慎工具

在央行“雙支柱”框架中，貨幣政策調(diào)控框架已經(jīng)非常清晰，包括總量貨幣政策工具、結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具在內(nèi)的政策工具箱已具有較高透明度。相比之下，此前外界對于宏觀審慎政策調(diào)控工具并無全面的了解，《指引》就劃分了宏觀審慎政策可包含的主要工具，制定了工具啟用、校準(zhǔn)和調(diào)整流程。

具體來說，《指引》首次明確，針對不同類型的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，宏觀審慎政策工具可按照時(shí)間維度和結(jié)構(gòu)維度兩種屬性劃分，也有部分工具兼具兩種屬性。時(shí)間維度的工具用于逆周期調(diào)節(jié)，平滑金融體系的順周期波動(dòng)；結(jié)構(gòu)維度的工具，通過提高對金融體系關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的監(jiān)管要求，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)跨機(jī)構(gòu) 、跨市場、跨部門和跨境傳染。

(一) 時(shí)間維度的工具主要包括：

1、資本管理工具，主要通過調(diào)整對金融機(jī)構(gòu)資本水平施加的額外監(jiān)管要求、特定部門資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重等，抑制由資產(chǎn)過度擴(kuò)張或收縮、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)過于集中等導(dǎo)致的順周期金融風(fēng)險(xiǎn)累積。

2、流動(dòng)性管理工具，主要通過調(diào)整對金融機(jī)構(gòu)和金融產(chǎn)品的流動(dòng)性水平、資產(chǎn)可變現(xiàn)性和負(fù)債來源等施加的額外監(jiān)管要求，約束過度依賴批發(fā)性融資以及貨幣、期限嚴(yán)重錯(cuò)配等，增強(qiáng)金融體系應(yīng)對流動(dòng)性沖擊的韌性和穩(wěn)健性。

3、資產(chǎn)負(fù)債管理工具，主要通過對金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債構(gòu)成和增速進(jìn)行調(diào)節(jié)，對市場主體的債務(wù)水平和結(jié)構(gòu)施加影響，防范金融體系資產(chǎn)過度擴(kuò)張或收縮、風(fēng)險(xiǎn)敞口集中暴露，以及市場主體債務(wù)偏離合理水平等引發(fā)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

4、金融市場交易行為工具，主要通過調(diào)整對金融機(jī)構(gòu)和金融產(chǎn)品交易活動(dòng)中的保證金比率、融資杠桿水平等施加的額外監(jiān)管要求，防范金融市場價(jià)格大幅波動(dòng)等可能引發(fā)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

5、跨境資本流動(dòng)管理工具，主要通過對影響跨境資本流動(dòng)順周期波動(dòng)的因素施加約束，防范跨境資本“大進(jìn)大出”可能引發(fā)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

(二)結(jié)構(gòu)維度的工具主要包括：

1、特定機(jī)構(gòu)附加監(jiān)管規(guī)定，通過對系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)提出附加資本和杠桿率、流動(dòng)性等要求，對金融控股公司提出并表、資本、集中度、關(guān)聯(lián)交易等要求，增強(qiáng)相關(guān)機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健性，減輕其發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)后引發(fā)的傳染效應(yīng)。

2、金融基礎(chǔ)設(shè)施管理工具，主要通過強(qiáng)化有關(guān)運(yùn)營及監(jiān)管要求，增強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施穩(wěn)健性。

3、跨市場金融產(chǎn)品管理工具，主要通過加強(qiáng)對跨市場金融產(chǎn)品的監(jiān)督和管理，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)跨機(jī)構(gòu)、跨市場、跨部門和跨境傳染。

4、風(fēng)險(xiǎn)處置等阻斷風(fēng)險(xiǎn)傳染的管理工具，例如恢復(fù)與處置計(jì)劃，主要通過強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)及金融基礎(chǔ)設(shè)施風(fēng)險(xiǎn)處置安排，要求相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)先制定方案，當(dāng)發(fā)生重大風(fēng)險(xiǎn)時(shí)根據(jù)預(yù)案恢復(fù)持續(xù)經(jīng)營能力或?qū)崿F(xiàn)有序處置，保障關(guān)鍵業(yè)務(wù)和服務(wù)不中斷，避免引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)或降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后的影響。

可以看出，上述提及的宏觀審慎政策工具很多與已有的針對金融機(jī)構(gòu)的微觀監(jiān)管要求不謀而合，但二者在定位和具體要求上仍有所差別。

“宏觀審慎政策會運(yùn)用一些與微觀審慎監(jiān)管類似的工具，例如對資本、流動(dòng)性、杠桿等提出要求，但兩類工具的視角、針對的問題和采取的調(diào)控方式不同，可以相互補(bǔ)充，而不是替代。宏觀審慎政策工具用于防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，主要是在既有微觀審慎監(jiān)管要求之上提出附加要求，以提高金融體系應(yīng)對順周期波動(dòng)和防范風(fēng)險(xiǎn)傳染的能力?！薄吨敢贩Q。

此外，在上述工具的使用方面，一般包括啟用、校準(zhǔn)和調(diào)整三個(gè)環(huán)節(jié)，《指引》透露，相關(guān)使用流程由宏觀審慎管理牽頭部門會同相關(guān)部門制定。宏觀審慎管理牽頭部門會同相關(guān)部門，動(dòng)態(tài)評估系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)態(tài)勢，根據(jù)評估結(jié)果并結(jié)合監(jiān)管判斷，適時(shí)調(diào)整宏觀審慎政策工具的具體值。

要點(diǎn)四：強(qiáng)化三大方面政策協(xié)調(diào)

宏觀審慎政策的有效實(shí)施，除了要明確清晰的政策目標(biāo)，尤其是可量化的目標(biāo)，合理界定可使用的調(diào)控工具外，還離不開與貨幣信貸政策、金融監(jiān)管政策、財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策等協(xié)調(diào)配合。

《指引》就提出，一方面，要加強(qiáng)宏觀審慎政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合，包括加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)形勢分析、金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測方面的信息溝通與交流；在宏觀審慎政策制定過程中考慮貨幣政策取向，充分征求貨幣政策制定部門的意見，評估政策出臺可能的溢出效應(yīng)和疊加效應(yīng)等。

另一方面，加強(qiáng)宏觀審慎政策和微觀審慎監(jiān)管協(xié)調(diào)配合，包括在宏觀審慎政策制定過程中綜合考慮微觀審慎監(jiān)管環(huán)境，充分征求微觀監(jiān)管部門意見，評估政策出臺可能的溢出效應(yīng)和疊加效應(yīng)，涉及微觀監(jiān)管部門所轄領(lǐng)域時(shí)，會同微觀監(jiān)管部門共同制定宏觀審慎管理要求等。

此外，加強(qiáng)宏觀審慎政策與國家發(fā)展規(guī)劃、財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策、信貸政策等的協(xié)調(diào)配合，提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。

宏觀審慎監(jiān)管的國際探索路程不過十余年，我國則更顯“年輕”。正如李波曾說，相比已經(jīng)非常成熟的貨幣政策框架，宏觀審慎政策的誕生時(shí)間還比較短，還有很大的成長空間。未來要強(qiáng)化“雙支柱”調(diào)控框架的協(xié)調(diào)配合，繼續(xù)推動(dòng)貨幣政策調(diào)控框架從數(shù)量性調(diào)控為主，向價(jià)格性調(diào)控為主轉(zhuǎn)變；充分發(fā)揮宏觀審慎政策結(jié)構(gòu)性靶向調(diào)控的作用，針對房地產(chǎn)金融、跨境資本流動(dòng)、債券市場等特定領(lǐng)域的潛在風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)采取宏觀審慎措施。進(jìn)一步健全宏觀審慎政策框架，研究更加明確可量化的宏觀審慎政策目標(biāo)，包括最終目標(biāo)和中間目標(biāo)，要明晰頂層架構(gòu)和權(quán)責(zé)劃分。進(jìn)一步完善金融監(jiān)管框架，進(jìn)一步統(tǒng)籌好宏觀政策和監(jiān)管政策，同時(shí)要強(qiáng)化審慎監(jiān)管和行為監(jiān)管，落實(shí)功能監(jiān)管和目標(biāo)監(jiān)管的要求。

央行表示，下一步，人民銀行將認(rèn)真履行宏觀審慎管理牽頭職責(zé)，不斷完善宏觀審慎政策框架，強(qiáng)化系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測、評估和預(yù)警，豐富和優(yōu)化宏觀審慎政策工具，探索完善宏觀審慎政策治理機(jī)制，加強(qiáng)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)和金融控股公司監(jiān)管，做好宏觀審慎政策與其他政策的協(xié)調(diào)配合，推動(dòng)宏觀審慎政策落地見效，切實(shí)提高我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防范化解能力。

（文章來源：券商中國）