經(jīng)過多年的實踐摸索后，央行終于將宏觀審慎政策制度化，并對外公開增強政策透明度。

12月31日，人民銀行發(fā)布《宏觀審慎政策指引(試行)》(下稱《指引》)，界定了宏觀審慎政策相關(guān)概念、闡述了宏觀審慎政策框架的主要內(nèi)容，并提出了實施好宏觀審慎政策所需的支持保障和政策協(xié)調(diào)要求。

《指引》的亮點內(nèi)容主要體現(xiàn)在以下三方面：

一是厘清宏觀審慎政策相關(guān)概念。界定了宏觀審慎政策框架、系統(tǒng)性金融風險、宏觀審慎管理工作機制等相關(guān)定義。

二是闡述宏觀審慎政策框架的具體內(nèi)容。包括：明確了宏觀審慎政策目標，即防范系統(tǒng)性金融風險，尤其是防止系統(tǒng)性金融風險順周期累積以及跨機構(gòu)、跨行業(yè)、跨市場和跨境傳染，提高金融體系韌性和穩(wěn)健性，降低金融危機發(fā)生的可能性和破壞性，促進金融體系的整體健康與穩(wěn)定；概述了宏觀審慎政策主要應對的系統(tǒng)性金融風險類別及監(jiān)測評估機制；劃分了宏觀審慎政策可包含的主要工具，制定了工具啟用、校準和調(diào)整流程；明確了宏觀審慎政策的治理機制等。

三是提出宏觀審慎政策實施所需的支持保障，闡釋宏觀審慎政策與其他政策，特別是與貨幣政策、微觀審慎監(jiān)管的協(xié)調(diào)配合。

央行有關(guān)負責人表示，《指引》明確了建立健全我國宏觀審慎政策框架的要素，闡述了我國開展宏觀審慎管理的思路、原則及框架，有利于增強市場主體對宏觀審慎政策的認識和理解，在系統(tǒng)性風險防范方面凝聚共識、加強統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，進一步夯實防范化解系統(tǒng)性金融風險的基礎(chǔ)。

要點一：提升政策透明度

黨的十九大提出關(guān)于“健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架”的重大決策部署，近年來，為防范化解系統(tǒng)性金融風險，央行不斷探索建立宏觀審慎政策，從建立宏觀審慎評估體系(MPA)，到成立專門的宏觀審慎局，再到對金融控股公司實施監(jiān)管，國內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行名單正式發(fā)布，附加監(jiān)管規(guī)定落地實施，制定實施全球系統(tǒng)重要性銀行總損失吸收能力管理辦法等，都是在不斷完善宏觀審慎政策框架。

不過，相比于央行不斷的實踐摸索，外界對于宏觀審慎政策依然知之甚少，央行宏觀審慎政策的評估體系、量化目標、工具箱等方面對外界來說像個“黑箱”。《指引》作為宏觀審慎政策的頂層設(shè)計文件，通過搭建宏觀審慎政策的基本框架，利于增強政策透明度，利于增強市場主體對宏觀審慎政策的認識和理解。

央行前副行長、國際貨幣基金組織(IMF)副總裁李波就曾表示，相比已經(jīng)非常成熟的貨幣政策框架，宏觀審慎政策的誕生時間還比較短，還處于它的“兒童期”或者說“少年期”，未來有很大的成長空間。

“宏觀審慎政策的理念和實踐屬于新領(lǐng)域，各界對宏觀審慎政策的認識仍在持續(xù)深化，主要經(jīng)濟體的實踐還在不斷發(fā)展。切實發(fā)揮宏觀審慎政策在防范系統(tǒng)性金融風險方面的重要作用，需要做好宏觀審慎政策的頂層設(shè)計，搭建好基本框架并增強透明度，為具體開展宏觀審慎管理工作打好基礎(chǔ)，推動宏觀審慎政策可理解、可落地、可操作?！毖胄杏嘘P(guān)負責人稱。

要點二：這樣界定系統(tǒng)性金融風險

所謂宏觀審慎政策，按照《指引》的定義，實是適用于依法設(shè)立的、經(jīng)國務院金融管理部門批準從事金融業(yè)務或提供金融服務的機構(gòu)，以及可能積聚和傳染系統(tǒng)性金融風險的金融活動、金融市場、金融基礎(chǔ)設(shè)施等。

從上述定義可以看出，實施宏觀審慎政策的目標，在于防范系統(tǒng)性金融風險。而實施宏觀審慎政策的對象，不僅包括持牌金融機構(gòu)，對于可能積聚和傳染系統(tǒng)性金融風險的金融活動等都將納入政策監(jiān)管范圍內(nèi)。

作為一個綱領(lǐng)性文件，《指引》厘清宏觀審慎政策相關(guān)概念。尤其值得注意的是，近年來，“防范化解系統(tǒng)性金融風險”頻頻出現(xiàn)在金融監(jiān)管部門的各類政策文件中，但究竟何為系統(tǒng)性金融風險，官方并未給予正式完整的界定。此次《指引》就詳細解釋了系統(tǒng)性金融風險的定義，以及明確系統(tǒng)性金融風險的監(jiān)測重點。

根據(jù)《指引》，系統(tǒng)性金融風險是指可能對正常開展金融服務產(chǎn)生重大影響，進而對實體經(jīng)濟造成巨大負面沖擊的金融風險。系統(tǒng)性金融風險主要來源于時間和結(jié)構(gòu)兩個維度：

(一)從時間維度看，系統(tǒng)性金融風險一般由金融活動的一致行為引發(fā)并隨時間累積，主要表現(xiàn)為金融杠桿的過度擴張或收縮，由此導致的風險順周期的自我強化、自我放大。

(二)從結(jié)構(gòu)維度看，系統(tǒng)性金融風險一般由特定機構(gòu)或市場的不穩(wěn)定引發(fā)，通過金融機構(gòu)、金融市場、金融基礎(chǔ)設(shè)施間的相互關(guān)聯(lián)等途徑擴散，表現(xiàn)為風險跨機構(gòu)、跨部門、 跨市場、跨境傳染。

《指引》還明確，系統(tǒng)性金融風險的監(jiān)測重點包括宏觀杠桿率，政府、企業(yè)和家庭部門的債務水平和償還能力，具有系統(tǒng)重要性影響和較強風險外溢性的金融機構(gòu)、金融市場、金融產(chǎn)品和金融基礎(chǔ)設(shè)施等。

要點三：兩大維度9大類劃分宏觀審慎工具

在央行“雙支柱”框架中，貨幣政策調(diào)控框架已經(jīng)非常清晰，包括總量貨幣政策工具、結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具在內(nèi)的政策工具箱已具有較高透明度。相比之下，此前外界對于宏觀審慎政策調(diào)控工具并無全面的了解，《指引》就劃分了宏觀審慎政策可包含的主要工具，制定了工具啟用、校準和調(diào)整流程。

具體來說，《指引》首次明確，針對不同類型的系統(tǒng)性金融風險，宏觀審慎政策工具可按照時間維度和結(jié)構(gòu)維度兩種屬性劃分，也有部分工具兼具兩種屬性。時間維度的工具用于逆周期調(diào)節(jié)，平滑金融體系的順周期波動；結(jié)構(gòu)維度的工具，通過提高對金融體系關(guān)鍵節(jié)點的監(jiān)管要求，防范系統(tǒng)性金融風險跨機構(gòu) 、跨市場、跨部門和跨境傳染。

(一) 時間維度的工具主要包括：

1、資本管理工具，主要通過調(diào)整對金融機構(gòu)資本水平施加的額外監(jiān)管要求、特定部門資產(chǎn)風險權(quán)重等，抑制由資產(chǎn)過度擴張或收縮、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)過于集中等導致的順周期金融風險累積。

2、流動性管理工具，主要通過調(diào)整對金融機構(gòu)和金融產(chǎn)品的流動性水平、資產(chǎn)可變現(xiàn)性和負債來源等施加的額外監(jiān)管要求，約束過度依賴批發(fā)性融資以及貨幣、期限嚴重錯配等，增強金融體系應對流動性沖擊的韌性和穩(wěn)健性。

3、資產(chǎn)負債管理工具，主要通過對金融機構(gòu)的資產(chǎn)負債構(gòu)成和增速進行調(diào)節(jié)，對市場主體的債務水平和結(jié)構(gòu)施加影響，防范金融體系資產(chǎn)過度擴張或收縮、風險敞口集中暴露，以及市場主體債務偏離合理水平等引發(fā)的系統(tǒng)性金融風險。

4、金融市場交易行為工具，主要通過調(diào)整對金融機構(gòu)和金融產(chǎn)品交易活動中的保證金比率、融資杠桿水平等施加的額外監(jiān)管要求，防范金融市場價格大幅波動等可能引發(fā)的系統(tǒng)性金融風險。

5、跨境資本流動管理工具，主要通過對影響跨境資本流動順周期波動的因素施加約束，防范跨境資本“大進大出”可能引發(fā)的系統(tǒng)性金融風險。

(二)結(jié)構(gòu)維度的工具主要包括：

1、特定機構(gòu)附加監(jiān)管規(guī)定，通過對系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)提出附加資本和杠桿率、流動性等要求，對金融控股公司提出并表、資本、集中度、關(guān)聯(lián)交易等要求，增強相關(guān)機構(gòu)的穩(wěn)健性，減輕其發(fā)生風險后引發(fā)的傳染效應。

2、金融基礎(chǔ)設(shè)施管理工具，主要通過強化有關(guān)運營及監(jiān)管要求，增強金融基礎(chǔ)設(shè)施穩(wěn)健性。

3、跨市場金融產(chǎn)品管理工具，主要通過加強對跨市場金融產(chǎn)品的監(jiān)督和管理，防范系統(tǒng)性金融風險跨機構(gòu)、跨市場、跨部門和跨境傳染。

4、風險處置等阻斷風險傳染的管理工具，例如恢復與處置計劃，主要通過強化金融機構(gòu)及金融基礎(chǔ)設(shè)施風險處置安排，要求相關(guān)機構(gòu)預先制定方案，當發(fā)生重大風險時根據(jù)預案恢復持續(xù)經(jīng)營能力或?qū)崿F(xiàn)有序處置，保障關(guān)鍵業(yè)務和服務不中斷，避免引發(fā)系統(tǒng)性金融風險或降低風險發(fā)生后的影響。

可以看出，上述提及的宏觀審慎政策工具很多與已有的針對金融機構(gòu)的微觀監(jiān)管要求不謀而合，但二者在定位和具體要求上仍有所差別。

“宏觀審慎政策會運用一些與微觀審慎監(jiān)管類似的工具，例如對資本、流動性、杠桿等提出要求，但兩類工具的視角、針對的問題和采取的調(diào)控方式不同，可以相互補充，而不是替代。宏觀審慎政策工具用于防范系統(tǒng)性金融風險，主要是在既有微觀審慎監(jiān)管要求之上提出附加要求，以提高金融體系應對順周期波動和防范風險傳染的能力?！薄吨敢贩Q。

此外，在上述工具的使用方面，一般包括啟用、校準和調(diào)整三個環(huán)節(jié)，《指引》透露，相關(guān)使用流程由宏觀審慎管理牽頭部門會同相關(guān)部門制定。宏觀審慎管理牽頭部門會同相關(guān)部門，動態(tài)評估系統(tǒng)性金融風險態(tài)勢，根據(jù)評估結(jié)果并結(jié)合監(jiān)管判斷，適時調(diào)整宏觀審慎政策工具的具體值。

要點四：強化三大方面政策協(xié)調(diào)

宏觀審慎政策的有效實施，除了要明確清晰的政策目標，尤其是可量化的目標，合理界定可使用的調(diào)控工具外，還離不開與貨幣信貸政策、金融監(jiān)管政策、財政政策、產(chǎn)業(yè)政策等協(xié)調(diào)配合。

《指引》就提出，一方面，要加強宏觀審慎政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合，包括加強經(jīng)濟形勢分析、金融風險監(jiān)測方面的信息溝通與交流；在宏觀審慎政策制定過程中考慮貨幣政策取向，充分征求貨幣政策制定部門的意見，評估政策出臺可能的溢出效應和疊加效應等。

另一方面，加強宏觀審慎政策和微觀審慎監(jiān)管協(xié)調(diào)配合，包括在宏觀審慎政策制定過程中綜合考慮微觀審慎監(jiān)管環(huán)境，充分征求微觀監(jiān)管部門意見，評估政策出臺可能的溢出效應和疊加效應，涉及微觀監(jiān)管部門所轄領(lǐng)域時，會同微觀監(jiān)管部門共同制定宏觀審慎管理要求等。

此外，加強宏觀審慎政策與國家發(fā)展規(guī)劃、財政政策、產(chǎn)業(yè)政策、信貸政策等的協(xié)調(diào)配合，提高金融服務實體經(jīng)濟能力。

宏觀審慎監(jiān)管的國際探索路程不過十余年，我國則更顯“年輕”。正如李波曾說，相比已經(jīng)非常成熟的貨幣政策框架，宏觀審慎政策的誕生時間還比較短，還有很大的成長空間。未來要強化“雙支柱”調(diào)控框架的協(xié)調(diào)配合，繼續(xù)推動貨幣政策調(diào)控框架從數(shù)量性調(diào)控為主，向價格性調(diào)控為主轉(zhuǎn)變；充分發(fā)揮宏觀審慎政策結(jié)構(gòu)性靶向調(diào)控的作用，針對房地產(chǎn)金融、跨境資本流動、債券市場等特定領(lǐng)域的潛在風險，及時采取宏觀審慎措施。進一步健全宏觀審慎政策框架，研究更加明確可量化的宏觀審慎政策目標，包括最終目標和中間目標，要明晰頂層架構(gòu)和權(quán)責劃分。進一步完善金融監(jiān)管框架，進一步統(tǒng)籌好宏觀政策和監(jiān)管政策，同時要強化審慎監(jiān)管和行為監(jiān)管，落實功能監(jiān)管和目標監(jiān)管的要求。

央行表示，下一步，人民銀行將認真履行宏觀審慎管理牽頭職責，不斷完善宏觀審慎政策框架，強化系統(tǒng)性金融風險監(jiān)測、評估和預警，豐富和優(yōu)化宏觀審慎政策工具，探索完善宏觀審慎政策治理機制，加強系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)和金融控股公司監(jiān)管，做好宏觀審慎政策與其他政策的協(xié)調(diào)配合，推動宏觀審慎政策落地見效，切實提高我國系統(tǒng)性金融風險防范化解能力。

（文章來源：券商中國）