核心觀點(diǎn)：

12月，穩(wěn)增長(zhǎng)政策開始發(fā)力見效，穩(wěn)定內(nèi)需，表現(xiàn)為生產(chǎn)保持穩(wěn)步回升，房地產(chǎn)投資增速下行趨緩，多地發(fā)放消費(fèi)券刺激居民消費(fèi)，加之疫情反復(fù)對(duì)消費(fèi)沖擊邊際減弱，我們預(yù)計(jì)四季度GDP增速3.7%，經(jīng)濟(jì)底部確認(rèn)，全年GDP增速8%。流動(dòng)性方面，預(yù)計(jì)表內(nèi)信貸與直接融資推動(dòng)社融增速延續(xù)反彈。通脹方面，供給緩和、需求偏弱背景下，預(yù)計(jì)PPI、CPI雙雙回落，下游成本壓力進(jìn)一步緩解。

12月核心數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)：

實(shí)體：四季度GDP預(yù)計(jì)3.7%，GDP底部確認(rèn)，出口數(shù)據(jù)繼續(xù)表現(xiàn)亮眼

12月疫情依然有所擾動(dòng)，但主要集中于西安和浙江三市，上述城市的相關(guān)指標(biāo)分別占到2020年全國(guó)社零的4.5%和固投的5.1%，全國(guó)其余地區(qū)疫情影響則相對(duì)11月減弱。內(nèi)需方面，制造業(yè)復(fù)蘇延續(xù)、房地產(chǎn)投資下行速度放緩、但由于天氣轉(zhuǎn)冷和兩節(jié)臨近，基建反彈力度較弱，消費(fèi)環(huán)比動(dòng)能則受到疫情的小幅擾動(dòng)。外需方面，在海外圣誕消費(fèi)旺季的拉動(dòng)下，12月主要港口外貿(mào)吞吐量表現(xiàn)較好，出口預(yù)計(jì)將表現(xiàn)繼續(xù)亮眼，維持強(qiáng)勢(shì)。綜合來看，12月固投(累計(jì))、消費(fèi)(單月)、出口(單月)分別為4.8%、3.9%及22%。

生產(chǎn)：繼續(xù)保持穩(wěn)步回升，預(yù)計(jì)12月規(guī)上工業(yè)增加值同比增速3.7%

一是，供給約束緩解下，原材料價(jià)格指數(shù)明顯回落，帶動(dòng)企業(yè)補(bǔ)庫(kù)活動(dòng)加速，高耗能產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)也低位回升，高于上月1.3個(gè)百分點(diǎn)；二是，從高頻數(shù)據(jù)來看，12月中上旬粗鋼日均產(chǎn)量明顯反彈，較11月環(huán)比回升8.7%。但同時(shí)也應(yīng)看到，臨界年末，高耗能產(chǎn)業(yè)面臨能耗雙控目標(biāo)收官，部分地區(qū)為完成目標(biāo)，限產(chǎn)行動(dòng)再次趨嚴(yán)，或?qū)I(yè)生產(chǎn)有一定拖累。

盈利：盈利增速下行趨勢(shì)已定，結(jié)構(gòu)繼續(xù)趨于優(yōu)化

價(jià)格方面，預(yù)計(jì)12月PPI繼續(xù)回落，但仍會(huì)維持相對(duì)高位；量方面，生產(chǎn)保持?jǐn)U張狀態(tài)；利潤(rùn)率方面，價(jià)格回落驅(qū)動(dòng)企業(yè)利潤(rùn)率繼續(xù)走弱。總體來看，我們預(yù)計(jì)盈利增速將步入下行區(qū)間，但結(jié)構(gòu)上會(huì)繼續(xù)趨于均衡，預(yù)計(jì)12月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)單月同比增速10.0%。

流動(dòng)性：預(yù)計(jì)12月新增人民幣貸款約1.21萬億元，對(duì)應(yīng)貸款余額同比增速約為11.6%；新增社會(huì)融資規(guī)模約2.62萬億元，對(duì)應(yīng)社會(huì)融資規(guī)模存量同比增速約為10.4%，其中，社融口徑的新增人民幣貸款約1.15萬億元

市場(chǎng)普遍預(yù)期，四季度社融增速將會(huì)總體呈現(xiàn)小幅反彈態(tài)勢(shì)，需要注意的是，在人民銀行穩(wěn)信用訴求漸趨強(qiáng)烈，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求不足的矛盾背景下，總量融資數(shù)據(jù)存在失真的可能性，融資數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)顯得更為重要。

通脹：PPI、CPI雙雙回落，剪刀差繼續(xù)收窄，下游成本壓力有所緩解

CPI方面，預(yù)計(jì)12月同比回落至1.7%，與低基數(shù)效應(yīng)消退，豬價(jià)漲幅收斂、菜價(jià)油價(jià)回落有關(guān)。往前看，考慮到2022年終端消費(fèi)逐步恢復(fù)、二季度后新一輪豬周期有望開啟，預(yù)計(jì)2022年CPI中樞抬升至2.2%，CPI溫和回升對(duì)貨幣政策難以構(gòu)成約束。PPI方面，隨著煤炭供給持續(xù)恢復(fù)、能耗雙控約束緩和，加之下游需求偏弱，國(guó)內(nèi)大宗商品價(jià)格延續(xù)回落，全球疫情加重也導(dǎo)致油價(jià)承壓，預(yù)計(jì)12月PPI同比進(jìn)一步回落至11.0%。

（文章來源：光大證券研究）