在市場膠著之際，萬億公募廣發(fā)基金副總、頂流基金大佬劉格菘罕見發(fā)聲。

3月24日下午，頂流基金經(jīng)理劉格菘現(xiàn)身一場直播交流會(huì)，劉格菘針對今年A股市場的震蕩變化指出，市場波動(dòng)之際部分資金的交易行為，加劇了部分板塊的回調(diào)。

劉格菘直言，盡管市場信心恢復(fù)尚需時(shí)間，但復(fù)盤過往市場，每一輪大幅下跌后，優(yōu)質(zhì)股票都能提供比以往更具吸引力的買入機(jī)會(huì)和投資回報(bào)率。因此，在深度回調(diào)后在市場磨底階段，沒有必要繼續(xù)悲觀。

磨底階段別放大悲觀預(yù)期

今年開年后，A股和港股市場整體經(jīng)歷較大幅度的回撤，這幾乎是所有投資者和基民最為關(guān)心的問題。

對此，廣發(fā)基金副總經(jīng)理劉格菘認(rèn)為，市場回撤反映了市場擔(dān)憂的幾個(gè)預(yù)期：一是對今年宏觀經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期，市場普遍認(rèn)為現(xiàn)在還處于寬信用未完全發(fā)揮作用的階段；二是擔(dān)憂海外尤其美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響；三是俄烏沖突導(dǎo)致的國際環(huán)境不確定性，以及能源價(jià)格快速上升，對未來全球成本上漲的壓力比較擔(dān)憂。四是資金面方面，當(dāng)市場出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，部分資金的交易行為加劇了某些交易擁擠板塊的回調(diào)。

券商中國記者注意到，在這一輪回撤中，不少投資者情緒較為悲觀，這種情緒的蔓延在過去一段時(shí)間影響了市場的信心，也是造成前期市場連續(xù)調(diào)整的一大因素，情緒何時(shí)能夠恢復(fù)如初？劉格菘表示，每一輪市場調(diào)整，其實(shí)都會(huì)帶給投資者擔(dān)憂和焦慮的情緒，此前市場所處位置體現(xiàn)了多重利空疊加的影響，包括宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期、疫情反復(fù)、海外加息、俄烏沖突等等。

“我覺得這個(gè)位置或許已經(jīng)反映了我們能想象到的大部分悲觀預(yù)期，往后看，還有什么能影響到資本市場向下的預(yù)期？目前來看非常少。”劉格菘強(qiáng)調(diào)，在這個(gè)位置，我們沒有必要放大自己的悲觀情緒、恐慌情緒。反而應(yīng)該靜下心來思考我們選擇的行業(yè)，包括中國具備比較優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)，方向、基礎(chǔ)有沒有變化，如果沒有變化，有沒有必要在這個(gè)位置繼續(xù)悲觀下去？

這位萬億公募的基金經(jīng)理直言，每次市場出現(xiàn)極端調(diào)整，往后看一年、兩年左右的周期，也許都是不錯(cuò)的布局機(jī)會(huì)。他認(rèn)為，目前市場情緒比較悲觀，在這種環(huán)境下，其中會(huì)有一些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)被錯(cuò)誤定價(jià)，隨著上市公司一季報(bào)逐漸披露，大家對成長性比較好、景氣度比較高的行業(yè)也會(huì)進(jìn)一步恢復(fù)信心，市場的悲觀情緒也會(huì)出現(xiàn)變化。

高景氣行業(yè)殺跌中存在錯(cuò)誤定價(jià)

前不久，國家金融委召開專題會(huì)議強(qiáng)調(diào)有關(guān)部門要積極出臺(tái)對市場有利的政策。劉格菘認(rèn)為金融委會(huì)議給了市場比較明確的預(yù)期。目前市場仍處于磨底的過程，因?yàn)槲⒂^結(jié)構(gòu)沒有修復(fù)過來，市場的悲觀情緒尚未完全扭轉(zhuǎn)過來，市場缺少增量資金。接下來要做的就是等待產(chǎn)業(yè)方向，投資人會(huì)去研究上市公司一季度業(yè)績表現(xiàn)，包括跟蹤二季度的高頻數(shù)據(jù)進(jìn)行驗(yàn)證，從而在那些景氣度比較高的行業(yè)中發(fā)現(xiàn)“真成長”。

“我個(gè)人理解，當(dāng)前的情況和2018年10月比較像，當(dāng)時(shí)在經(jīng)歷了比較長一段時(shí)期的調(diào)整后，10月份迎來政策底，11、12月經(jīng)歷磨底的過程后，2019年、2020年、2021年權(quán)益市場都有比較好的表現(xiàn)?！眲⒏褫糠治稣J(rèn)為，4月份上市公司一季報(bào)披露后，投資人會(huì)循著上市公司業(yè)績表現(xiàn)尋找一些值得配置的資產(chǎn)。經(jīng)歷年初以來的調(diào)整，部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)已經(jīng)具備比較好的投資價(jià)值。

劉格菘曾多次在季報(bào)和年報(bào)中強(qiáng)調(diào)尋找需求擴(kuò)張的行業(yè)，這也是劉格菘在過去數(shù)年間在長期業(yè)績上獲得豐厚回報(bào)的驅(qū)動(dòng)力，那么，具體反映在基金經(jīng)理的選股投資上，這種方法是如何展開的？

他解答說，雖然市場中做成長方向的基金經(jīng)理有很多，許多基金經(jīng)理都重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)的景氣度，一方面是景氣度對上市公司和行業(yè)短期成長速度的拉動(dòng)作用，另一方面是景氣的持續(xù)周期；如果兩者都具備，這個(gè)板塊往往具備比較好的投資價(jià)值。

但是問題的關(guān)鍵在于，究竟哪些指標(biāo)可以前瞻性觀察景氣度？劉格菘復(fù)盤了很多行業(yè)過去十年的表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)供需格局中長期的趨勢性變化會(huì)導(dǎo)致景氣度的變化。廣發(fā)基金的投研團(tuán)隊(duì)往往會(huì)從產(chǎn)業(yè)鏈角度深入研究板塊供需格局，在什么樣的供需格局下景氣度會(huì)有持續(xù)性向上的階段呢？第一是需求處于快速擴(kuò)張而且可以持續(xù)的階段；第二是供給格局比較穩(wěn)定，需求擴(kuò)張的紅利不會(huì)被行業(yè)新進(jìn)入者或者國外產(chǎn)業(yè)鏈的公司所分享。如果具備了這幾個(gè)條件，從供需格局角度分析，景氣度的持續(xù)性是可以期待的。從這個(gè)方向看，只要通過深入分析抓住了供需格局的變化，就可以前瞻性把握景氣度的變化。

劉格菘表示，他的投資框架是沿著產(chǎn)業(yè)鏈中長期投資的思路出發(fā)，爭取把符合投資需求的每個(gè)行業(yè)的供需格局都研究一遍，根據(jù)高頻數(shù)據(jù)的驗(yàn)證和基金經(jīng)理的邏輯判斷，從中尋找性價(jià)比最好的產(chǎn)業(yè)。在此基礎(chǔ)上，投研團(tuán)隊(duì)再進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈的深度調(diào)研，全面覆蓋上中下游的公司，從產(chǎn)業(yè)層面驗(yàn)證基金經(jīng)理的判斷，同時(shí)也向企業(yè)家學(xué)習(xí)，看企業(yè)家對行業(yè)的判斷跟投研團(tuán)隊(duì)自己的邏輯判斷是不是一致，基金經(jīng)理是過于樂觀還是過于悲觀。根據(jù)實(shí)地調(diào)研再來修正方法和判斷，選出性價(jià)比較高的行業(yè)進(jìn)行中長期投資。

而在價(jià)值投資方面，他認(rèn)為價(jià)值投資里面有很多方法論，有些人是做性價(jià)比高、景氣度高的板塊，做行業(yè)輪動(dòng)，有些投資人喜歡做低估值投資。但價(jià)值和成長的區(qū)別，無非是對DCF模型不同階段的把握而已，成長會(huì)更傾向于中短期業(yè)績增速爆發(fā)性、持續(xù)區(qū)間，對企業(yè)會(huì)以什么樣的速度和方式趨近潛在價(jià)值這個(gè)階段更在意一些。價(jià)值投資更看重已經(jīng)穩(wěn)定的行業(yè)格局，增長處于穩(wěn)態(tài)的階段，這樣對于企業(yè)增長預(yù)測的把握更大一些。

“我希望用價(jià)值投資的方法投成長，我認(rèn)為價(jià)值投資的方法只有一種，就是研究企業(yè)潛在價(jià)值，”劉格菘表示，尋找現(xiàn)在的市值低于企業(yè)潛在價(jià)值的行業(yè)，配對了行業(yè)，看對了產(chǎn)業(yè)趨勢，未來兩三年會(huì)獲得超額的回報(bào)，這種方式就是價(jià)值投資。市場調(diào)整階段反而有利于基金經(jīng)理尋找性價(jià)比更高的資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值投資。

“全球比較優(yōu)勢”意味著哪些投資優(yōu)勢？

劉格菘多次強(qiáng)調(diào)“全球比較優(yōu)勢制造業(yè)”，這在投資選股上究竟能體現(xiàn)出哪些優(yōu)勢和吸引力？

對此，他強(qiáng)調(diào)，這是因?yàn)橐呀?jīng)建立全球比較優(yōu)勢的行業(yè)，護(hù)城河是比較寬的，這些行業(yè)的龍頭公司在過去的發(fā)展中經(jīng)歷過不同的行業(yè)波動(dòng)，對產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格擾動(dòng)、需求變化，企業(yè)家都有比較深的理解，能夠在一定程度上做前瞻性布局。

比如，雖然今年有疫情擾動(dòng)因素，制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)也會(huì)面臨困難，包括關(guān)鍵環(huán)節(jié)受疫情影響停產(chǎn)、供給受影響等等，但從需求層面看，成長性依然比較好，一旦供給環(huán)節(jié)問題緩解，受壓制的需求可能會(huì)快速恢復(fù)。這是此類企業(yè)的一大投資優(yōu)勢。

具體而言，劉格菘眼中那些符合“需求面向全球，供給在中國”的產(chǎn)業(yè)鏈，是基金經(jīng)理能夠把握的確定性比較高的方向。如果這些行業(yè)的護(hù)城河足夠深，就不用太擔(dān)心市場需求會(huì)被國外競爭對手或者被國內(nèi)新進(jìn)入者替代掉，這種紅利有望被產(chǎn)業(yè)內(nèi)的龍頭公司所分享，同時(shí)此類企業(yè)也能極大緩解諸如上游價(jià)格擾動(dòng)的影響。劉格菘也透露，在產(chǎn)業(yè)調(diào)研來看，代表這個(gè)方向的資產(chǎn)有光伏、動(dòng)力電池、儲(chǔ)能，包括化工新材料存在這方面特征，今年全球比較優(yōu)勢制造業(yè)龍頭公司在量的方面增長相對確定，業(yè)績彈性可能比基金經(jīng)理預(yù)期的更好。

大型基金賺錢方法在于產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)的把握

值得關(guān)注的是，劉格菘還解答了管理大規(guī)模基金時(shí)的獲利方法。

“對大規(guī)?；饋碇v，挖掘一兩家上市公司對組合收益的貢獻(xiàn)比較小，反而是行業(yè)深度研究、產(chǎn)業(yè)鏈的把握可能會(huì)給投資組合帶來比較多的超額貢獻(xiàn)。”劉格菘認(rèn)為管好大規(guī)?；鹂赡芤谶@幾個(gè)方向努力：

第一，繼續(xù)擴(kuò)大行業(yè)覆蓋面，做行業(yè)中性研究，尋找市場中符合我們框架的板塊。

第二，勤奮，要多去產(chǎn)業(yè)鏈跑，多跟企業(yè)家學(xué)習(xí)，這方面無論大小基金都是一樣的，但對于大基金來說，因?yàn)閾Q手成本比較高，所以對未來中長期的確定性把握上要更強(qiáng)才行。

第三，對于短期的市場波動(dòng)要有更強(qiáng)的忍耐能力，市場中噪音比較多，這個(gè)時(shí)候，我們的心要定，要在產(chǎn)業(yè)鏈層面做更深的思考。

基于對短期市場保持忍耐的投資紀(jì)律，劉格菘判斷當(dāng)前市場處于階段性的底部區(qū)域，基民也需要了解自己選擇的基金經(jīng)理投資風(fēng)格和投資過往，考慮到整體市場的信心恢復(fù)、微觀結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、市場資金面的改善不是一蹴而就的。他認(rèn)為要珍惜這個(gè)位置的A股資產(chǎn)，這種波動(dòng)歷史上也有，但不是每個(gè)人都能把握住。目前應(yīng)該思考的是有哪些資產(chǎn)被“錯(cuò)殺”了。從中長期來看，這種在極端市場環(huán)境中被“錯(cuò)殺”的資產(chǎn)，往往處于性價(jià)比較高的階段，現(xiàn)在這個(gè)階段很多資產(chǎn)已經(jīng)跌到高性價(jià)比的區(qū)間，未來等底部磨出來之后，也許后續(xù)行情值得期待。

（文章來源：券商中國）

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