廣發(fā)策略認為，2020年新冠疫情以來，每一輪國內疫情擴散至有效控制之后，“疫情受損鏈”均存在階段性上漲及超額收益，本輪“疫后修復”行情大概率不會缺席。2022年較歷史幾輪國內疫情沖擊相比，已是2020年3月以來最嚴峻水平，疫情沖擊更深、供給側出清更深、供應鏈從停擺到逐步恢復、地產穩(wěn)增長有望發(fā)力、后續(xù)防控半徑逐步縮小，建議關注“疫情受損鏈”的消費復蘇機遇，推薦配置防疫半徑縮小受益的社服/零售、及地產to-c鏈的可選消費如家電。

全文如下

策略：迎接“疫后修復”的拐點

疫情數據出現拐點，消費復蘇預期抬升

22年4月10日以來，全國、上海新增病例陸續(xù)開始見頂回落，市場對于疫情見頂、消費復蘇的預期有所抬升。22年以來奧密克戎疫情持續(xù)發(fā)酵，深圳、吉林、上海等接連受困。局部經濟停擺之下，消費行業(yè)再度陷入困境，3月社零同比錄得-3.5%，自20年疫情后再度出現負增長。隨著各地抗疫政策升級，4月以來全國疫情數據初現拐點，疫后消費修復的預期有所升溫——一方面，上海日新增病例攀至27000余例頂峰后回落，疫情拐點初步出現；另一方面全國各地陸續(xù)推出消費券、消費補貼等促消費政策。4月10日全國新增本土病例觸頂以來，社服、零售、航空、食品飲料等行業(yè)迎來絕對及超額收益。

從20年以來疫情幾輪拐點來看，均存在階段的“疫后修復”行情

以20年初新冠疫情以來，受到德爾塔、奧密克戎等變異毒株的影響，全國共發(fā)生過五輪較大規(guī)模的疫情擴散。第一輪為20年1月武漢蔓延開來的全國性疫情，并使得全國封鎖，2月新增病例峰值到達15000余例，至3月疫情逐漸緩和；第二輪于20年12月發(fā)酵于河北、黑龍江等地的疫情，新增病例于21年1月至峰值200余例，此后逐漸緩和；第三輪是21年6月Delta毒株引致的揚州等地疫情，新增病例于21年8月見頂至170余例，隨后回落；第四輪是21年12月Delta毒株引致的西安等地疫情，新增病例于同月迅速攀升至360余例，隨后回落；第五輪是本輪上海、吉林等地由Omicron變異株引致的疫情，由于存在大量無癥狀感染者，全國新增病例于4月10日高增至27000余例，目前已初現拐點。

從市場表現來看，每輪疫情得到控制之后，服務業(yè)及可選消費均會迎來階段性的上漲及超額收益。以歷史四輪疫情擴散見頂時點(新增病例人數至峰值)之后，疫情受損鏈(酒店、餐飲、免稅、旅游及景區(qū)、航空、一般零售等)均會迎來階段性的行情，且同步性較強，呈現出一定的貝塔屬性，疫情受損鏈在疫情拐點后迎來“疫后修復”良機。

疫情受損鏈、每一輪“疫后修復”的超額收益行情持續(xù)性多在1-2個月，超額收益多在20-30pct。四輪對比來看，由于缺乏持續(xù)的景氣確認，疫情受損鏈的修復行情持續(xù)性和彈性較為有限，品種上來看旅游、酒店、航空相對占優(yōu)。

2022年，迎接新一輪“疫后修復”的拐點

本輪“疫后修復”的行情大概率不會缺席。本輪較歷史幾輪疫情沖擊相比，已是20年3月以來最嚴峻水平，疫情沖擊更深、供給側出清更深、供應鏈重鎮(zhèn)停擺、地產穩(wěn)增長有望發(fā)力、后續(xù)防控半徑逐步縮小，邊際來看本輪疫情受損鏈的消費復蘇斜率或將更強，建議關注配置機遇。

首先，本輪疫情沖擊幅度之深已是20年3月以來最差水平，后續(xù)消費的潛在修復斜率可期。本輪疫情新增病例數量峰值超過兩萬，沖擊幅度遠超21年的各輪，已直逼20年初的全國性疫情。宏觀數據來看，經濟中心上海等停擺，消費受沖擊嚴重，3月社零大幅低預期，同比錄得-3.5%，3月整車貨運流量、公共物流園吞吐量等亦超季節(jié)性下滑，創(chuàng)20年4月以來除春節(jié)外的新低；中觀行業(yè)來看，服務業(yè)3月部分PMI已創(chuàng)歷史新低，如航空業(yè)、住宿業(yè)等分別錄得9.2、9.7，甚至低于20年3月。因此，在更深的沖擊幅度之下，本輪消費修復斜率或許會更高。

第二，經過了兩年的出清，本輪“疫情受損鏈”行業(yè)的供給出清，對于存活下來的龍頭企業(yè)來說供給格局有所優(yōu)化。20年起，兩年疫情使得大量中小企業(yè)退出市場，消費行業(yè)經歷了劇烈的尾部出清。例如，隨著住宿業(yè)的出清，四星、五星級酒店滲透率于21年以來加速抬升，分別由疫情前19年底的28.5%、9.9%抬升至了最新的30.5%、10.9%。疫情反復之下，旅游業(yè)亦迎來尾部出清，旅行社數量由10年以來持續(xù)抬升，而至20年首度轉為下降，減少了20.2%。以上市公司口徑來看，景點、旅游、航空2021年CR4分別達90.98%、92.04%、97.83%，較19年分別抬升了22.11pct、8.64pct、5.21pct.行業(yè)的出清使得競爭格局更為明晰，龍頭的帶動效應亦會變得更加顯著。

第三，上海、吉林是汽車等制造業(yè)的供應鏈重鎮(zhèn)，局部停擺走向恢復，使得本輪“疫后修復”疊加了復產復工的邏輯。上海、吉林等為汽車整車、零部件等生產重鎮(zhèn)，21年汽車產量分別占到全國的10.7%、9.1%。在本輪疫情沖擊之下，大量汽車廠停工，如特斯拉超級工廠自3月底便開始停產。3月數據來看，汽車產銷大幅下滑至負增長，分別錄得-9.1%、-11.7%。當前，復工復產正在啟動，由上海市發(fā)布的《上海市工業(yè)企業(yè)復工復產疫情防控指引(第一版)》來看，與汽車相關的企業(yè)超過240家，占比超過三分之一。本輪疫后復蘇疊加了復產復工的邏輯，供應鏈的恢復存在較強的邊際改善空間。

第四，疫情造成的經濟停擺拖累經濟，地產穩(wěn)增長政策有望加碼，指向To-C銷售鏈條的配置機遇。在地產預期邊際放松，銷售回暖預期之下，TO-C地產銷售鏈的家電、家具業(yè)績預期有望扭轉。從“因城施政”的地方性政策調整來看，今年地產鏈中可能率先改善的數據是銷售鏈條，需求傳導至To-C端的地產銷售鏈。地方的政策調整會帶來居民需求端改善，購房需求的變化帶來To-C端的銷售鏈行業(yè)景氣修復預期。當前來看，一方面地產政策已在發(fā)力，據廣發(fā)地產，4月首套房按揭貸款利率環(huán)比下降17bps，高點5.74%降低至5.17%，央行明確地方信貸調節(jié)政策，2季度預計將會加速改善。家電等消費品銷量雖在下滑，但價格仍在抬升，如多數白電3月價格均有所抬升，其中空調提價環(huán)比幅度達3%，同比幅度達14.6%。

第五，隨著《新型冠狀病毒肺炎診療方案(試行第九版)》的發(fā)布，未來防疫半徑有望逐步縮小，科學防疫使消費復蘇的確定性進一步抬升。22年3月，國家衛(wèi)健委發(fā)布《新型冠狀病毒肺炎診療方案(試行第九版)》，提出了更為科學的防疫策略，如優(yōu)化病例發(fā)現和報告程序、對病例實施分類收治、降低出院標準及后續(xù)隔離要求等。4月，上海提出了封控區(qū)、管控區(qū)、防范區(qū)分區(qū)分類差異化防控的新措施。同時，4月11日起上海、廣州等八市開展四周的新冠疫情防控措施優(yōu)化試點工作，包括放松入境人員、密接人員等的隔離管控措施，進行分區(qū)分類差異化防控等。未來科學防控之下，“穩(wěn)增長”與“動態(tài)清零”之間將更易找到相對均衡，消費復蘇的確定性較歷史進一步抬升。

迎接“疫后修復”的拐點，建議配置當前估值較為合意、受益于防疫半徑縮小而景氣預期改善的行業(yè)：社服(酒店/免稅)、零售(互聯網電商)、家電、物流。當前來看，PB分位數較低、2022年預測盈利高增的行業(yè)主要集中于社服(酒店/免稅)、零售(互聯網電商)、家電、物流。

（文章來源：證券時報·e公司）

關鍵詞： 疫情受損鏈 建議關注