嘉賓介紹：胡瓊方，華創(chuàng)證券商社組高級(jí)分析師，清華大學(xué)工學(xué)碩士，2017 年加入華創(chuàng)證券研究所，2017年金牛獎(jiǎng)餐飲旅游第四名團(tuán)隊(duì)成員

消費(fèi)增速趨緩，對(duì)美妝行業(yè)的影響如何？近年來(lái)行業(yè)格局有何趨勢(shì)性變化？后續(xù)可以關(guān)注哪些細(xì)分機(jī)會(huì)？產(chǎn)業(yè)鏈哪些環(huán)節(jié)年內(nèi)值得關(guān)注？對(duì)此，華創(chuàng)證券商社組高級(jí)分析師胡瓊方跟大家分享精彩觀點(diǎn)。

胡瓊方表示，經(jīng)過(guò)前面有幾年的熱潮，行業(yè)里公司越來(lái)越少是通過(guò)爆發(fā)式增長(zhǎng)來(lái)博得眼球和資金的青睞，而轉(zhuǎn)向追求長(zhǎng)期穩(wěn)定的健康發(fā)展，對(duì)品牌和團(tuán)隊(duì)的要求更高。其認(rèn)為，市場(chǎng)層面2022年美妝產(chǎn)業(yè)鏈或許會(huì)有一些階段性機(jī)會(huì)。

以下為文字精華：

1、華創(chuàng)證券胡瓊方：美妝行業(yè)轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期健康發(fā)展

主持人：2021年市場(chǎng)波動(dòng)比較大，恭喜您獲得2021年最佳分析師，是否可以和大家分享一下心得？還有什么地方可以做得更好？

胡瓊方：非常感謝東方財(cái)富，2021年我們也是感受到資本市場(chǎng)的一個(gè)波動(dòng)，包括行業(yè)的輪動(dòng)非常明顯。我們身邊也有很多的前輩和友商同行，大家都各自有各自擅長(zhǎng)的部分，用適合自己的方式在做這樣一份工作。

如果能做的還不錯(cuò)，符合評(píng)獎(jiǎng)的標(biāo)準(zhǔn)，我個(gè)人覺(jué)得可能是自己相對(duì)是更為深入一點(diǎn)的研究，然后把它客觀的表達(dá)出來(lái)。從個(gè)人的角度講，在這個(gè)過(guò)程中也是更加深刻的認(rèn)識(shí)到市場(chǎng)的威力，在情緒好和不好的時(shí)候去敬畏市場(chǎng)。投資在很大程度上都是投資人、投資團(tuán)隊(duì)，可能在可選消費(fèi)里面更加明顯，也希望自己未來(lái)在這方面能夠更多去領(lǐng)悟和參禪。

主持人：兩年疫情反復(fù)，對(duì)于您的工作和行業(yè)有什么影響嗎？

胡瓊方：我個(gè)人感覺(jué)20年和22年影響蠻大的。20年我當(dāng)時(shí)在北京，很多的調(diào)研活動(dòng)、生活外出都取消了，然后今年上海這邊都感受到了疫情的影響。

20年和22年工作調(diào)研出差受影響大一些。但21年還好，調(diào)研基本回到正常，異地路演會(huì)稍微減少，當(dāng)然如果有重要事項(xiàng)，大家通過(guò)線上電話也都可以把重要的事項(xiàng)和信息盡可能傳達(dá)。

相對(duì)來(lái)看，疫情反復(fù)對(duì)我們的工作影響已經(jīng)算比較好，對(duì)一些上市公司的經(jīng)營(yíng)可能會(huì)帶來(lái)不小的影響，資本市場(chǎng)的變化可能更大。

去年行情的演繹過(guò)程中，我們是不太希望給市場(chǎng)傳遞很多噪音，盡管市場(chǎng)的噪音確實(shí)是非常多，我們也清晰地知道噪音給市場(chǎng)帶來(lái)什么，給我們帶來(lái)什么。因此我們是希望盡可能地保持客觀，還是咱們一開始提到的這一點(diǎn)，盡可能地保持客觀，然后遵循一些常識(shí)和客觀的一些規(guī)律，然后去做一些深入研究也好，或者說(shuō)信息的一個(gè)傳遞也好。

主持人：美容護(hù)理板塊有何變化趨勢(shì)？

胡瓊方：美容護(hù)理是近年來(lái)新涌現(xiàn)的一個(gè)行業(yè)，需求側(cè)從上個(gè)世紀(jì)八九十年代就開始就有較快成長(zhǎng)。和海外成熟市場(chǎng)相比，現(xiàn)在來(lái)看國(guó)內(nèi)市場(chǎng)包括人群的滲透率，人均的消費(fèi)水平也還是有一定的成長(zhǎng)空間。

這兩年最大的變化，我感覺(jué)方向上正從過(guò)去的劣幣驅(qū)逐良幣的情況，轉(zhuǎn)向更好的良幣驅(qū)趕劣幣的狀態(tài)。以前大家可能是相對(duì)比較容易去突圍，現(xiàn)在有點(diǎn)轉(zhuǎn)變到易攻難守的局面?，F(xiàn)在大家該補(bǔ)短板就補(bǔ)短板，不像以前有一技之長(zhǎng)就可以比較好地跑出來(lái)。

經(jīng)過(guò)前面有幾年的熱潮，現(xiàn)在行業(yè)里越來(lái)越少的公司，是通過(guò)爆發(fā)式的增長(zhǎng)來(lái)博得眼球和資金的青睞，投機(jī)的因素會(huì)減少，轉(zhuǎn)向追求長(zhǎng)期穩(wěn)定的健康發(fā)展，企業(yè)對(duì)品牌和團(tuán)隊(duì)的要求更高了。

展望未來(lái)，我覺(jué)得這種趨勢(shì)還會(huì)繼續(xù)延續(xù)。今年的話可能在產(chǎn)業(yè)鏈上，比如說(shuō)在規(guī)范化和規(guī)劃安全，然后質(zhì)量以及效果等等方面，可能會(huì)更加明顯的體現(xiàn)出來(lái)，我個(gè)人挺期待美妝行業(yè)向更高的質(zhì)量的方向發(fā)展。

主持人：消費(fèi)趨緩，對(duì)美容護(hù)理行業(yè)影響如何？

胡瓊方：消費(fèi)增速放緩有各方面的原因，各個(gè)行業(yè)確實(shí)表現(xiàn)的不太一樣。還有一個(gè)注意事項(xiàng)是口徑問(wèn)題，像美妝統(tǒng)計(jì)起來(lái)有好幾個(gè)口徑，但是如果說(shuō)從整體的口徑講，行業(yè)規(guī)?？赡苁谴髱浊|，甚至更高的一個(gè)銷售額量級(jí)。

消費(fèi)的增速放緩，這次疫情后消費(fèi)可能會(huì)繼續(xù)M型的一個(gè)狀態(tài)。很高檔的或者說(shuō)比較平價(jià)的產(chǎn)品對(duì)于相應(yīng)的消費(fèi)者其實(shí)都是必需品，只不過(guò)是大家的消費(fèi)的一些水平定位的差別。但中間價(jià)格帶的產(chǎn)品，它可能會(huì)分化向兩邊。最核心是消費(fèi)者的購(gòu)買力，大家有沒(méi)有錢，有多少錢是花在上面。還是一個(gè)購(gòu)買力和供給端的平衡問(wèn)題。我個(gè)人感覺(jué)美容護(hù)理里的品牌也是類似。

2、華創(chuàng)證券胡瓊方：年內(nèi)品牌端或有階段性機(jī)會(huì)

主持人：細(xì)分投資機(jī)會(huì)怎么看？

胡瓊方：美容護(hù)理板塊目前來(lái)說(shuō)細(xì)分標(biāo)的的劃分方法還是比較單一，主要從上下游的角度看，主要在品牌端、生產(chǎn)端，還有品牌運(yùn)營(yíng)，比如代運(yùn)營(yíng)等。

美妝行業(yè)特別像護(hù)膚，行業(yè)的加價(jià)率相對(duì)比較高的，在這樣的情況下生產(chǎn)端規(guī)模確實(shí)比較小一些，包括生產(chǎn)端和原料端。品牌端看幾家上市公司基因不太一樣，目前階段還是各自探索，因?yàn)檫€沒(méi)有特別龐大到各種能力互相交融交匯，各自有各自擅長(zhǎng)的部分去做自己的一盤生意。

資本市場(chǎng)的表現(xiàn)現(xiàn)在還是會(huì)有一個(gè)更強(qiáng)的貝塔效應(yīng)，阿爾法的效應(yīng)目前還沒(méi)有特別強(qiáng)，公司在資本市場(chǎng)表現(xiàn)更大程度上是板塊的表現(xiàn)。個(gè)人感覺(jué)，22年品牌端這邊或許會(huì)有一些階段性機(jī)會(huì)。因?yàn)橐咔?，我們很難去論斷后續(xù)政策，這方面不太好去做一個(gè)很清晰的判斷。

美妝消費(fèi)的化妝品上市公司，電商銷售占比很高(高于行業(yè)水平)，對(duì)于大促時(shí)間節(jié)點(diǎn)的依賴會(huì)很強(qiáng)，像618、雙11、三八節(jié)等。這種大促節(jié)點(diǎn)的銷售較好的話，可能受疫情的影響就會(huì)降低，我覺(jué)得還是跟著疫情的情況可能會(huì)有一些階段性的機(jī)會(huì)。

現(xiàn)在可能一部分公司基于自身的判斷，在環(huán)境比較好的階段盡可能的去加足馬力，能做多少做多少，以此來(lái)應(yīng)對(duì)未來(lái)不確定的一個(gè)經(jīng)營(yíng)的環(huán)境。所以說(shuō)今年的業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡懿粫?huì)很平穩(wěn)，會(huì)有階段性的高點(diǎn)和低點(diǎn)。

主持人：行業(yè)的價(jià)值投資有哪些衡量標(biāo)準(zhǔn)？

胡瓊方：我們最近也都在探討說(shuō)一個(gè)公司有怎樣的增速和怎樣的盈利水平，會(huì)是一個(gè)比較舒服的階段，或者說(shuō)能夠讓投資者有一個(gè)更好的進(jìn)入時(shí)機(jī)。

很多產(chǎn)業(yè)最終參與方獲取的是一個(gè)合理的盈利水平。在美妝行業(yè)里面如果是能有一個(gè)比較穩(wěn)定的盈利水平的前提下，個(gè)體的增速還能快于行業(yè)，發(fā)展的同時(shí)，還能去搶占一部分競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)份額，其實(shí)就是α，這樣的標(biāo)的可能會(huì)更好一些。

這對(duì)企業(yè)綜合實(shí)力也有更高要求。但是這個(gè)東西最后落到最核心的一個(gè)點(diǎn)上，就是消費(fèi)者到底需要什么，然后能夠以大家接受的一個(gè)方式去滿足到消費(fèi)者的需求，我會(huì)比較看好處于這個(gè)階段的公司。

關(guān)鍵詞： 華創(chuàng)證券 美妝行業(yè)